总部位于东京的比特币储备公司 Metaplanet 披露，2025 财年录得 95 亿日元净亏损，约合 6.19 亿美元。造成亏损的主要原因，并不是主营业务突然恶化，而是公司持有的比特币出现了大额账面减值。按照其财报口径，相关估值下滑达到 1022 亿日元，约合 6.658 亿美元。
这份业绩再次说明，上市公司大举买入比特币后，虽然可能在牛市中获得资产升值红利，但当币价从高位回落时，财报也会立刻承压。原文提到，自 10 月比特币从历史高点回落以来，企业级比特币买家承受的压力正变得更加明显，Metaplanet 就是最新案例之一。
Metaplanet 持仓缩水：35,102 枚 BTC 带来大额账面亏损
截至 2025 年 12 月 31 日，Metaplanet 共持有 35,102 枚 BTC，当时总价值约为 24 亿美元。这让它成为全球第四大上市公司比特币持有者，仅次于 Strategy 等更大型的企业持币机构。自 21 个月前启动比特币积累策略以来，Metaplanet 已累计投入接近 38 亿美元，平均买入成本约为每枚 107,000 美元。
如果按年末口径计算，这批比特币持仓账面上已经下跌约 37%，对应的未实现亏损大约为 14 亿美元。仅第四季度，公司持仓价值就减少了约 1020 亿日元，也就是约 6.64 亿美元。换句话说，Metaplanet 的核心压力来自持仓浮亏，而不是现金流层面的立即损失，但这种浮亏仍然会直接影响市场对公司财务稳健性的判断。
原文还提到，Metaplanet 最大规模的几笔买入，发生在比特币价格已经站上 100,000 美元之后。也就是说，公司是在高位区间继续加仓的，因此在 BTC 回落到更低水平时，报表波动会格外明显。按文末数据，比特币写稿时的交易价格约为 68,000 美元，明显低于其平均持仓成本。
营收和营业利润大增：期权交易成主要收入来源
虽然估值亏损拖累了净利润，但 Metaplanet 的经营数据却出现了显著改善。公司表示，2025 财年营收从上一年的 10.6 亿日元，增长至 89.1 亿日元，约合 5800 万美元，同比增幅达到 738%。这意味着，至少从业务扩张角度看，公司并非单纯依赖持币升值来讲故事。
利润层面也很亮眼。其营业利润同比飙升 1695%，达到 62.9 亿日元，约合 4100 万美元。推动这一增长的关键，不是传统产品销售，而是比特币期权交易带来的溢价收入。原文明确指出，这部分收入约占总营收的 95%。这表明 Metaplanet 的收入结构，已经高度绑定加密衍生品相关业务。
从财务逻辑看，这是一种很典型的“资产波动拖累净利润、经营业务改善营业利润”的结构。对于关注上市公司比特币策略的投资者来说，这两个指标不能混为一谈。净利润受 BTC 市价波动影响很大，而营业收入和营业利润，更能反映公司在期权、融资和资产管理上的执行能力。
高位加仓与融资路径：普通股、优先股一起上阵
Metaplanet 在 2025 年最受关注的动作之一，就是在比特币价格高于 100,000 美元时继续大举买入。原文列出了两笔代表性交易。其一是 9 月的一次 6.3 亿美元买入，使公司比特币持仓增加约 25%，买入均价约为每枚 106,000 美元；其二是 10 月再买入约 6.15 亿美元，当时价格接近每枚 108,000 美元。
这些操作说明，Metaplanet 并没有因为价格已经创新高而放慢脚步，反而在高位进一步扩张仓位。这种打法在上涨周期中可能强化市场关注，但一旦回撤，也会放大财报波动与股价压力。公司当前浮亏之所以这么大，与这些高位增持密切相关。
在融资方面，Metaplanet 主要依靠增发普通股来支持买币计划，同时也引入优先股融资工具，以获取更多资金。公司推出了 MERCURY 和 MARS，这是其在日本首次推出的优先股发行方案。管理层给出的定位很明确：一方面强化资产负债表，另一方面为加密市场波动预留缓冲垫，避免公司完全暴露在单一资产价格剧烈波动之下。
2026 财年展望：继续扩张，并瞄准 2027 年 210,000 枚 BTC
尽管 2025 财年出现大额净亏损，Metaplanet 对下一财年的经营预期仍然偏积极。公司预计，2026 财年营收将达到 160 亿日元，约合 1.04 亿美元；营业利润预计为 114 亿日元，约合 7430 万美元。按这一口径看，营收和营业利润都将较当前水平再增长约 80%。
不过，公司没有给出净利润指引。原因也很直接：比特币价格波动太大，净利润仍可能随着持仓估值变化而剧烈起伏。这一点对持币型上市公司尤其重要，因为只要持仓规模足够大，哪怕主营业务继续增长，财报最终呈现出来的净利润也可能被 BTC 价格变化掩盖。
更值得关注的是，Metaplanet 仍然重申了长期目标：到 2027 年持有 210,000 枚 BTC。按照原文说法，这大约相当于比特币总供应量的 1%。如果这一目标不变，公司未来仍可能继续通过股权融资等方式加大买入力度，也意味着其财务表现会持续与比特币价格深度绑定。
股价表现与市场背景：币价回落下的企业持币考验
财报发布后，Metaplanet 股价周一小幅上涨至 326 日元，Yahoo Finance 数据显示，虽然当天略有反弹，但过去 6 个月其股价累计跌幅已超过 62%。这说明市场并没有因为营收和营业利润增长，就完全忽略其持仓浮亏和高位加仓的风险。
从市场环境看，这类企业的估值正在面临双重考验。一方面，投资者会继续追踪比特币价格是否能重回高位；另一方面，也会看公司是否具备足够强的融资能力和经营现金流，支撑长期持币战略。尤其是在 BTC 从历史高位回落到约 68,000 美元附近的背景下，平均持仓成本高达 107,000 美元的企业，短期财报压力很难消失。
对中文读者来说，Metaplanet 这个案例很有代表性。它展示了“企业囤币”并不只是简单买入 BTC 等待上涨，而是同时牵涉会计估值、股权融资、衍生品收入结构以及二级市场信心。营收大增并不一定能抵消净利润亏损，高位加仓也可能在回撤阶段迅速放大账面风险。这正是企业级比特币战略最值得持续观察的地方。