据数据提供商 Ortex 的估算，纳斯达克上市医疗科技公司 MiniMed Group Inc. 的流通股中，10 月 7 日有 99% 已被卖空，成为当天市场上的一项异常现象。
卖空者与买方不同。卖空交易通常先借入股票并卖出，随后再以更低价格买回股票归还，从中完成平仓并获取差价。Protos 援引 Ortex 数据称，MiniMed 的卖空比例已从 9 月 15 日的 47.6% 升至一周前的 77%，并在 10 月 7 日继续飙升，接近公司全部可公开交易流通股都已被借出并卖空的水平。
Ortex 主要提供上市公司的实时卖空比例估算，数据按日更新，依据的是证券借贷数据，发布时间通常早于交易所每月两次公布的官方报告。按照该机构基于证券出借方的数据，MiniMed 昨日被借出的普通股数量几乎等于公司全部流通股，而市场上可供借入的股票仅相当于卖空仓位的 0.08%。
异常卖空与 Medtronic 的换股安排有关
要理解这一异常，需要先看另一家上市公司 Medtronic。MiniMed 由 Medtronic 孵化而来，在 2026 年 3 月完成 IPO 之前，MiniMed 原本是 Medtronic 的糖尿病业务。
截至 9 月 14 日，Medtronic 仍持有 MiniMed 90% 股份，并提出一项免税交换要约，计划以 2.253 亿股 MiniMed 普通股 MMED 置换 Medtronic 普通股 MDT。
Medtronic 的流通股有 12.8 亿股，规模足以支撑这项置换并维持正常交易；但 MiniMed 的流通股只有 2850 万股。按 Protos 的说法，这意味着 Medtronic 提供用于交换的 MiniMed 股票规模，大约是 MiniMed 全部可交易流通股的 7 倍。
这笔置换并非 1:1 进行。Medtronic 设定了上限，每 1 股 Medtronic 股票最多可转换为 4.5939 股 MiniMed 股票。即便如此，2.253 亿股的交换规模仍然远超 MiniMed 的流通股规模。除非延期，这项要约将在周五午夜到期，因此市场参与者需要在周四前完成操作。
Protos 还指出，Medtronic 是 MiniMed 的母公司，持有后者绝大多数股份。MiniMed 开始在散户市场流通，是因为 Medtronic 在 IPO 中出售了 2800 万股 MiniMed 股票；除此之外，Medtronic 还持有另外 2.53 亿股受限股票。
套利交易如何把 MiniMed 空头仓位推到极端水平
在 Protos 看来，这一安排构成了一个典型的套利场景。本周，也就是周五截止日前，投资者可以先买入 Medtronic 股票，再将其提交参与 Medtronic 的交换要约，同时卖空他们预期将收到的 MiniMed 股票。
由于 Medtronic 体量较大且信用稳固，Protos 认为这笔交易几乎肯定会执行。交易中更难判断的部分，只是最终转换比例会在多大程度上接近 4.5939:1 的上限。
Barron’s 在 10 月 2 日报道，MiniMed 自 Medtronic 发出要约前夜以来已下跌约 12%，并称套利交易者的卖压很可能是股价走低的原因。
按 Protos 的表述，这笔套利的逻辑并不复杂：由于价值略低的 Medtronic 股票可以换得价值略高的 MiniMed 股票，这部分微小溢价就成了套利者追逐的收益来源。
对于卖空 MiniMed 的交易者来说，他们可以买入 Medtronic 股票，然后通过换股获得 MiniMed 股票，用来归还此前借入并卖出的股票，从而完成平仓并锁定小幅利润。
在这种直接激励下，卖空者会尽可能借入并卖出更多 MiniMed 股票。Protos 认为，这也解释了为何几乎所有可供出借的 MiniMed 流通股都被空头消化。它们押注 Medtronic 的换股将在接下来几个交易日内完成，届时便可用收到的 MiniMed 股票偿还借股并结束这笔交易。