摩尔线程在 9 月 7 日遭遇上市近九个月来的首次跌停。当天 9 点 30 分，公司股价以 498 元开盘，低开约 4 个点，开盘后几分钟内便跌至 415.48 元的跌停价，全天未能打开跌停。
按文中数据测算，公司单日市值蒸发约 488 亿元，总市值跌破 2000 亿元；这也是其上市以来首次创出历史新低。全天成交额为 34.67 亿元，换手率接近 15%，量比超过 12 倍。
半年报数据不差，股价却没有买账
引发讨论的一个背景是，跌停前两天，摩尔线程刚披露了一份被不少人视为亮眼的成绩单。
公司上半年实现营收 17.36 亿元，同比增长 147%；亏损收窄至 1156 万元，同比少亏 95.73%。若剔除股份支付等账面费用，上半年经调整后实现盈利 8353 万元，为公司成立以来首次半年度盈利，整体毛利率为 56.95%。
不过，报表层面并未真正转正。文中提到，公司扣非后仍亏损 1.51 亿元；单看第二季度，归母净利润再亏 4100 万元，账面表现仍受到补助和投资收益支撑。
文章认为，生意与股价是两本账。上述成绩单早在 8 月上旬就已公布，市场已有一个月时间消化；9 月 3 日业绩说明会结束后，股价也没有明显反应。若业绩本身足以推动估值抬升，市场此前理应有所表现。
首批解禁落地，流通盘几乎翻倍
文章将 9 月 7 日跌停的核心原因指向解禁开始落地。
当天起，2577 万股锁定期届满并可上市流通，占总股本的 5.48%。如果只看这一比例，数字并不算特别大；但真正关键的是解禁前的流通盘规模。文中称，在解禁前，摩尔线程可自由买卖的流通股只有 3022 万股，这意味着首批解禁生效后，流通盘一夜之间增加约 85%，接近翻倍。
在流通盘偏小的情况下，买盘稍有集中，股价弹性就会被放大。文章提到，摩尔线程上市后股价一度冲到 941 元，除了国产 GPU 叙事外，市场上可买到的筹码较少也是现实原因之一。反过来看，解禁日一到，可卖筹码几乎翻倍，若卖压集中出现，盘面承接能力便会受到直接冲击。
换句话说，涨的时候受益于筹码稀缺，跌的时候也会受制于筹码增加。文章用一句话概括这一逻辑：定价的是货，不是故事。
谁在卖：网下配售机构账面浮盈丰厚
首批解禁股份的持有人，主要是上市时参与网下打新的机构投资者。文中列举，名单中包括公募、社保、保险及外资，易方达、南方、工银瑞信等头部基金当年均有亿元级配置。
这些机构的成本为发行价 114.28 元。即便按 9 月 7 日的跌停价 415 元卖出，每股仍有约 300 元的净收益；持有约九个月，账面回报已超过两倍。文章据此指出，锁定期一到选择落袋为安，属于资金的正常行为。
另一个被文章拿来解释盘面节奏的细节是，为什么股价不是在 8 月 29 日公告披露时下挫，而是在 9 月 7 日这一天集中反映。公司在 8 月 29 日就已发布解禁公告，此后五个交易日，股价仍在 519 元附近波动，并未出现崩跌。
差别在于卖出资格。文章称，大股东若减持，需要遵守季度上限并提前 15 天公告；但本次解禁的机构投资者所持股份属于上市时已完成配售的股份，解禁当日即可卖出。也就是说，公告发布时，市场只是提前知晓；真正具备卖出资格的筹码，要到 9 月 7 日才进入流通。
同一天，半导体板块上涨 3.36%，寒武纪收涨近 2%，AI 算力方向并未整体转弱。摩尔线程成为板块中少数跌停个股。公司回应称，生产经营持续向好，花港架构的新产品年内上市，呼吁理性看待股价波动。文章认为，这一回应本身没有问题，因为当天决定价格的并不是经营层面的变化。
截至收盘，全天成交 824 万股。按文中估算，首批解禁股份最多只成交了约三成，解禁筹码中的大部分仍留在机构手中；跌停板上的排队卖单甚至多于实际成交。
更大的考验在 12 月 7 日：1.86 亿股将到期
与 9 月这批 2577 万股相比，文章更担心三个月后的下一轮解禁。
根据文中梳理，12 月 7 日还有 1.86 亿股将到期，是本次规模的 7 倍多。但作者同时指出，不能简单用今天的剧本去套 12 月的盘面，因为两批股份的来源不同、持有人结构不同，约束条件也不同。
9 月 7 日解禁的是上市时网下配售股份，而 12 月到期的 1.86 亿股，主要来自公司上市前已在股东名册中的股份。文章据招股书和行情软件数据，将上市前后进入股东名单的资金大致分成三层。
- 第一层是战略配售，合计约 1260 万股，参与方包括天翼资本、北京电控、国调基金二期、中保投基金等，以国资和险资为主，锁定期 12 个月，正好在 12 月到期。
- 第二层是上市前最后一轮进入的机构。2024 年底，38 家机构以每股 74.64 元认购 7002 万股。
- 第三层是 2020 至 2023 年各轮融资的老股东，包括红杉旗下基金、上海国盛资本等早期投资者，持股成本从几元到几十元不等。
不同层级的股东，未来减持时适用的规则并不一样。
Pre-IPO 新钱浮盈高，但现在还卖不了
文章特别指出，账面浮盈最厚的一批，反而不是眼下最自由的卖方。
2024 年底进入的 Pre-IPO 股东认购价格为每股 74.64 元，按 415 元计算，浮盈已超过 5 倍。但由于其入股时间距离公司申报上市不到一年，按照对突击入股的监管要求，这批股份需锁定 36 个月，最早要到 2028 年底才解禁。
也就是说，12 月真正到期并可能形成供给压力的，主要还是 2020 至 2023 年就已进入的老股东。
不过，这批老股东也并非完全可以自由卖出。文章称，上市前取得的股份若要减持，需要遵守减持节奏安排：通过集中竞价卖出，每 90 天最多卖出总股本的 1%；若通过协议转让或类似打包过户给机构，额度可再增加 2%。备案创投基金可依据持有年限适用更快节奏，但不同机构是否满足时间条件并不一致。
文中举例称，干曜、明皓等 2020 年进入的股东，到上市日才刚满足 60 个月门槛；红杉、盛芯等 2021 年进入的股东还差一点，只能按 30 天 1% 的档位减持。也就是说，即便成本最低、浮盈最大，真正退出时速度仍受限制。
老股东要走，也会受到手续、成交量和折价约束
文章进一步梳理了老股东未来退出可能遇到的三重拖累。
第一，减持资格的放开并非自动完成，需要逐家办理相关手续。
第二，即便具备条件，大额持仓也不可能在短时间内直接砸完。9 月 7 日的盘面已经给出例子：全天成交仅 824 万股，若卖方规模达到数千万股，市场承接有限。
第三，若想更快退出，往往需要通过大宗交易打包转让，而大宗交易通常伴随折价。文章举例称，若大货想尽快出清，找机构接盘时，对方往往会要求打折；折价越深，二级市场对股价的锚定也会被继续压低。
相比之下，国资和险资这批战略配售股东虽然理论上 12 月可以卖出，但文章认为，它们入场时更像是长期股东，逻辑并不完全是短期套利。例如，中保投基金当初投入金额就达到 5 亿元。
12 月未必重演四分钟跌停，但减持公告会反复冲击情绪
文章回顾，6 月 5 日曾有一批 84 万股解禁，占总股本 0.18%，体量较小，市场几乎没有反应。发行时，网下配售机构锁定期被刻意拆成多档，包括 6 个月和 9 个月，目的就是避免筹码在同一天集中涌出。
因此，作者判断，12 月 7 日本身大概率不会简单复制 9 月 7 日“四分钟跌停”的走势。若只从单日冲击看，12 月那批里不受额外约束、可相对直接流出的，主要是约 1260 万股战略配售，规模还不到本次 2577 万股的一半，且市场并不普遍预期它们在解禁次日就集中出逃。
真正需要适应的，可能不是某一个具体交易日，而是未来每个季度陆续出现的减持公告。按照文中说法，11 月的上市流通公告只是前奏，之后大股东每次想卖，都需要提前披露减持计划，说明卖多少、何时卖。每一份公告，都会成为一次新的情绪测试。
寒武纪曾走过四年，摩尔线程处境并不完全相同
在估算供给释放需要多久、定价权何时可能重新回到财报时，文章给出的参照物是寒武纪。
2021 年 7 月，寒武纪迎来上市后第一波解禁，当时顶着 AI 芯片第一股光环。文中称，解禁股份占其当时总市值的一半以上，股价当天便下跌 7%。此后股东接连公告减持，股价在一年多时间里较高点下跌 75%。
那一阶段，寒武纪一年亏损仍在 8 亿多元，最差年份亏损超过 12 亿元。后来推动其估值重估的关键，是盈利兑现。文章提到，寒武纪在 2025 年首次实现全年盈利，全年净赚 20 多亿元，股价自 2025 年年中 348 元起步，在 11 个月内升至 1620 元；到 2026 年 6 月，公司市值突破 1 万亿元，成为科创板首家市值破万亿公司。
按文章说法，从解禁压力出清到盈利兑现，寒武纪走了四年。作者认为，摩尔线程未必需要这么久，因为公司上市尚不足一年，在剔除股份支付等账面费用后已实现经调整盈利，两家公司站在解禁节点上的起点并不一样。
至于应将解禁看作“黄金坑”还是“价值绞肉机”，文章没有给出结论，只提示读者可自行对照参照物。
作者关注的三个后续信号
对于中短期投资者，文章提出应继续观察三项具体信号。
- 11 月的减持公告。重点不是情绪化反应，而是看三点：谁要卖、计划卖多少、公告距离解禁日还有多久。若公告拖到最后几天才发，说明卖方未必着急；若解禁前后很快就把额度用满，则意味着退出意愿明确。若连当初入场的国资也出现在名单上，信号会更值得留意。
- 大宗交易折价。文章称，九折还算克制，八五折则更显着急。若某天折价开始收窄，甚至不再需要明显折价出货，说明卖压可能接近尾声。大宗交易价格会在盘后公示。
- 沐曦股份 9 月 17 日的表现。文中称，沐曦届时也将有 1396.6 万股解禁，占总股本 3.49%；虽然比例不高，但其解禁前流通盘比摩尔线程更小，这批股份相当于其原有流通盘的 75%。若沐曦当天走势平稳，说明市场对解禁的恐惧可能在退潮；若同样出现大幅波动，压力就不只属于摩尔线程单一个股，而可能扩散至国产 GPU 板块。
公司和新资金，谁能接住后续抛压
文章最后将承接力量归结为两类：公司自身，以及新资金。
从公司层面看，作者认为摩尔线程暂时缺乏主动回购护盘的财务空间。根据文中列示的数据，公司上半年研发投入为 7.69 亿元，存货达到 35.5 亿元，账上现金加理财较年初减少 14 亿元，上半年经营净流出超过 21 亿元；同时，公司又在筹划赴港上市。
创始人张建中也没有太多操作空间。文章称，其直接和间接控制的股权合计约三成，且仍在锁定状态。在公司尚未实现报表层面真正盈利前，他甚至不具备减持资格。按文中估算，跌停当天，仅其直接持有部分账面就减少了约 46 亿元。
至于新资金，文章的判断是，它们会更看重时间和验证。只有等解禁日历翻过大半，等业绩连续几个季度给出更稳定的证明，新增买盘才可能更愿意进场。
文末注明，数据来源包括摩尔线程上市流通与解禁公告、2026 年半年报及发行材料，减持规则来自证监会《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等公开规定，行情与解禁数据来自 2026 年 9 月 7 日收盘行情及 Wind、Choice。原文同时提示，本文不作为投资参考依据，仅代表复盘观点。