摩根大通 8 月 3 日发布的买方调查显示，半导体板块的盈利预期整体并不低。ON Semiconductor（安森美，ON）是本周最受关注的财报标的，围绕其收购 SYNA 的分歧很大，但从买方调查结果看，市场对 ON 以及 AMAT、AMD、ANET、COHR、CSCO、LITE、SNDK、WDC 等公司的营收、毛利率和每股收益预期，多数都高于公司指引中点与市场共识。
TechFlowPost 刊文称，这份内容系对摩根大通 2026 年 8 月 3 日研报的整理与解读，作者署名为 Rita。
ON：收购 SYNA 引发争议，但预期已接近底部
摩根大通专家评论指出，市场对 ON 收购 SYNA 的交易分歧极大。部分投资者担心，这笔交易稀释了高压数据中心的投资逻辑，也违背了 CEO 先前剥离业务、聚焦主业的承诺。围绕这笔交易的负面情绪很强，ON 因此成为本周半导体财报里争议最大的标的之一。
不过，过去一个月 ON 的持仓结构出现变化。新多头进场和空头回补同时增加，ON 已从净空头转为轻微净空头。股价约 25% 的回撤，也被不少投资者视为反应过度。
从买方调查看，市场对 ON 二季度业绩的预期高于公司指引：二季度营收均值预期为 16.1 亿美元，高于公司指引中点 15.9 亿美元；毛利率预期为 39.5%，高于指引的 39.0%；每股收益预期为 0.75 美元，高于指引的 0.71 美元。
对三季度的预期也更高。买方对 ON 三季度营收指引的均值预期为 17.0 亿美元，公司指引为 16.6 亿美元；毛利率预期为 40.8%，公司指引为 40.3%；每股收益预期为 0.88 美元，公司指引为 0.83 美元。到 2027 财年，买方对每股收益的均值预期为 3.57 美元，明显高于公司指引的 3.11 美元。
AI 业务是 ON 当前最核心的观察点。约 60% 的受访者预期，ON 将小幅上调 2026 年 AI 收入目标。目前这一目标约为 5 亿美元，调查中的预期区间从“仅作定性表述、不披露具体数字”到“温和上调至 5.5 亿美元”不等。摩根大通认为，市场对 ON 的 AI 预期很低，股价也已充分反映悲观情绪。报告还提到，部分投资者持有 ON，并不是单纯押注其本期业绩，而是在押注其估值可能跟随 ST 和 TXN 一起被重新定价。
从期权市场看，ON 财报隐含波动率为 7.5%。在摩根大通看来，低预期本身意味着，如果 ON 在 AI 业务目标上给出高于市场预期的指引，股价弹性可能会更大。
八家公司买方预期普遍高于公司指引
除 ON 外，摩根大通还同步披露了 AMAT、AMD、ANET、COHR、CSCO、LITE、SNDK 和 WDC 八家半导体及硬件公司的买方调查结果。整体看，多数公司的买方营收、毛利率和每股收益均值，都高于公司管理层给出的指引。
AMAT
AMAT 四季度营收买方均值为 92.2 亿美元，公司指引为 89.5 亿美元；毛利率为 50.5%，公司指引为 50.1%；每股收益为 3.49 美元，公司指引为 3.36 美元。2027 财年每股收益均值为 17.80 美元，也高于公司指引的 17.10 美元。摩根大通称，AMAT 是半导体设备领域的核心标的，其沉积和刻蚀设备在先进逻辑和 DRAM 领域的市场份额持续扩大。
AMD
AMD 四季度营收买方均值为 117.2 亿美元，公司指引为 112 亿美元；数据中心收入预期为 69.6 亿美元，公司指引为 65.5 亿美元；毛利率预期为 56.5%，公司指引为 56.0%；每股收益预期为 1.73 美元，公司指引为 1.63 美元。2027 财年每股收益均值为 18.17 美元，明显高于公司指引的 13.66 美元。
Arista（ANET）
ANET 四季度营收买方均值为 29.0 亿美元，公司指引为 28.0 亿美元；递延收入预期为 70.4 亿美元，公司指引为 62.0 亿美元；每股收益预期为 0.92 美元，公司指引为 0.88 美元。2027 财年每股收益均值为 5.34 美元，高于公司指引的 4.42 美元。
Coherent（COHR）
COHR 四季度营收买方均值为 20.5 亿美元，公司指引为 19.8 亿美元；毛利率为 40.4%，公司指引为 40.0%；每股收益为 1.72 美元，公司指引为 1.62 美元。2027 财年每股收益均值为 11.86 美元，公司指引为 8.47 美元。
思科（CSCO）
CSCO 四季度营收买方均值为 170.6 亿美元，公司指引为 168.0 亿美元；毛利率为 66.2%，公司指引为 66.0%；每股收益为 1.22 美元，公司指引为 1.17 美元。
Lumentum（LITE）
LITE 一季度营收买方均值为 1.20 亿美元，公司指引为 1.15 亿美元；每股收益为 3.66 美元，公司指引为 3.55 美元。2028 财年每股收益均值为 40.14 美元，高于公司指引的 33.00 美元。
Sandisk（SNDK）
SNDK 四季度营收买方均值为 95.8 亿美元，公司指引为 80.0 亿美元；毛利率为 84.2%，公司指引为 79.9%；每股收益为 41.87 美元，公司指引为 34.71 美元。2027 财年每股收益均值为 266.77 美元，公司指引为 200.00 美元。
西部数据（WDC）
WDC 四季度营收买方均值为 37.7 亿美元，公司指引为 36.5 亿美元；毛利率为 53.7%，公司指引为 51.2%；每股收益为 3.61 美元，公司指引为 3.25 美元。2027 财年每股收益均值为 24.00 美元，高于公司指引的 18.79 美元。
股价表现偏弱，但财报预期并不低
这份买方调查传递出的核心信号是，市场对半导体板块的盈利预期普遍高于公司指引。八家公司中，绝大多数在营收、毛利率和每股收益三个维度上的买方均值，都高于管理层给出的指引中点。AMAT、AMD、ANET、COHR、LITE、SNDK 和 WDC 的 2027 财年每股收益均值，也都显著高于公司指引。
这与二级市场的价格表现形成反差。文中提到，7 月 AI 动量平仓导致半导体板块大幅回撤，但买方调查显示，投资者对即将公布的财报本身并不悲观。隐含波动率也反映出这一点：AMAT 财报后单日隐含波动率为 18%，明显高于历史均值。市场预期不低，也意味着公司要实现“超预期”所需跨过的门槛在提高。
ON 仍是其中的特殊案例。它的 AI 预期处在很低的位置，股价已经下跌约 25%，买方调查对其 AI 业务目标的判断也仅是“小幅上调”。摩根大通的看法是，正因为预期足够低，一旦 ON 在 AI 业务上给出超出市场预期的指引，业绩超预期所带来的股价反应空间反而可能更大。
免责声明方面，TechFlowPost 文中注明，文章系对第三方券商研究报告的整理与解读，文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断均为该券商分析师观点，不构成投资建议。