摩根大通：全球经济正站在新投资周期起点
摩根大通认为，全球经济正在为下一个投资周期布局。该行在9月初发布的全球市场展望报告中指出，当前周期的核心变量包括美联储政策、通胀黏性、美元走势、大宗商品供需变化，以及AI基础设施投资的持续扩张。
撰文：Rita
报告预计，美联储将在12月加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%至4.00%。摩根大通认为，通胀对美联储信誉的侵蚀正在推动委员会采取行动，因此12月加息25个基点是最可能的路径。
该行还预测，2026年美国GDP增长2.0%，核心PCE通胀维持在3.5%，失业率稳定在4.1%。摩根大通指出，市场对政策路径的定价与美联储自身预测之间的分歧正在扩大，未来几个季度的波动可能主要来自这一差异。
加息预期升温，收益率曲线料继续陡峭化
在利率路径上，摩根大通预计2年期国债收益率到2026年底将升至4.30%，10年期国债收益率将升至4.85%。按这一判断，2年期与10年期利差将走阔至55个基点，收益率曲线陡峭化仍将延续。
该行给出的逻辑仍然是通胀粘性。核心PCE到2026年四季度仍将维持在3.5%，明显高于美联储2%的目标。摩根大通认为，通胀已连续5年偏高，美联储需要以实际行动捍卫通胀目标。
全球央行路径也被认为出现分化。摩根大通预计欧洲央行将维持利率不变，英国央行可能在2027年初降息，日本央行仍处于加息轨道。至于新兴市场央行，政策空间则取决于各自的通胀路径和汇率压力。
美元仍有支撑，突破区间取决于12月是否加息
摩根大通认为，美元指数正处于关键节点。该行提到，历史经验显示，首次加息前约6个月到加息后约1个月期间，美元贸易加权汇率往往升值约5%。
目前，市场仍持有健康规模的美元多头头寸，尚未达到极端水平。摩根大通表示，如果美联储如期在12月加息，美元可能突破当前交易区间；但其持续性仍要看通胀路径以及全球增长分化。该行预计，到2026年底，欧元兑美元为1.08，美元兑日元为148，英镑兑美元为1.28。
原油供应超预期，铜价等待需求读数改善
在大宗商品方面，摩根大通指出，原油市场经历了历史上最大的供应冲击，但价格反应只是平均水平。该行大宗商品团队认为，库存消耗远小于预期，需求损失远大于预期，两者几乎形成对冲。
摩根大通还称，非OPEC供应增长达到每日244万桶，为十年来最强。美国、巴西、加拿大和圭亚那的供应响应速度和规模都超出预期。与此同时，中国大幅削减原油进口并调整炼油运营，调整幅度也远超市场想象。该行因此认为，石油需求可能比传统模型假设的更具弹性。
铜市场则处于观望状态。摩根大通编制的中国铜需求消费加权终端指标在5月同比转负至-5%。建筑领域持续疲软，可再生能源安装面临2025年6月前的高基数；电网投资5月同样面临高基数，但年初至今仍保持13%的同比增长。摩根大通预计，基数效应从6月起将逐步消退，铜的需求读数会有所改善。
AI算力短缺未缓解，资本开支周期仍在推进
摩根大通认为，AI算力短缺可能持续超出市场预期。报告提到，旧款GPU租赁价格依旧坚挺，显示算力供不应求的局面并未缓解。超大规模厂商很可能继续增加支出，主权AI项目和新兴AI数据中心也刚刚开始释放额外订单。
该行将AI资本开支视为持续多年的超级周期。如果AI是一项“存在性”技术，半导体支出的上行空间还有很长一段路。摩根大通同时指出，电力是AI基础设施的核心投入品，正在成为“新的必需消费品”。
在这一框架下，全球电网资本开支将加速，欧洲长周期输电需求在2023年至2030年间将显著增长，韩国电力设备企业的订单积压也在持续攀升。摩根大通还提到，亚洲发电结构中核能占比提升，是另一个值得关注的方向。
区域市场分化加深，本地化主题升温
摩根大通认为，全球盈利增长正在呈现两极分化。盈利修正广度开始收窄，同步上升周期正在瓦解，不同行业之间的远期每股收益同比增速也出现明显断裂。AI相关行业与非AI行业的盈利轨迹差距正在扩大。
该行建议关注几个长期主题。机器人及工业自动化方面，中国工业机器人市场中本土厂商份额持续提升。国防开支扩张方面，全球军费占GDP比重上升，韩国和印度国防出口增长强劲。亚洲股市本地化方面，外资交易占比较低的市场在外部资金流出中可能更具韧性。
摩根大通还提到，中国在岸市场散户交易活跃度持续高企，正成为全球权益市场中一个独特的流动性来源。
该行最终认为，全球经济正在为下一个投资周期布局。支撑基础已经存在，但通胀黏性和政策不确定性意味着路径不会平坦，AI算力短缺、电力基础设施投资和区域市场本地化将是贯穿周期的主线。
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