摩根士丹利 8 月 25 日发布研报称，Semtech 二季度数据中心营收达到 1 亿美元，环比增长 39%，同比增长 91%，创下历史新高。研报认为，增长主要来自 800G FiberEdge 需求持续强劲，以及 1.6T FiberEdge 认证进度快于预期。
大摩预计，1.6T FiberEdge 和 CopperEdge 在三季度将占数据中心营收的 50% 以上，并将 Semtech 目标价从 175 美元上调至 195 美元，维持中性评级。
数据中心业务继续走强
研报提到，800G 市场需求仍然强劲，行业对 800G 光模块的单位出货预期，已从年初的约 5000 万只，上调至 8000 万到 9000 万只。与此同时，1.6T 的放量速度也快于原先预期。
Semtech 对三季度给出的指引同样偏强。摩根士丹利称，公司数据中心营收预计将环比增长 45%、同比增长 160%，达到约 1.45 亿美元，主要仍由 FiberEdge 拉动。四季度则还有新的增长点，ACC（有源铜缆）将在主要超大规模客户处开始批量部署，与 800G 和 1.6T 光学需求形成叠加。
基于这一判断，大摩上调了全年预测，预计 2027 财年数据中心收入增长约 140%，2028 财年增长近 70%。研报称，当前主要约束正从需求转向供给，供应链也在增加产能，以支撑后续增长空间。
公司管理层在财报电话会上表示，华尔街对有源铜缆机会存在“过度关注”，铜缆再驱动器的放量节奏与大摩模型大体一致，真正的驱动力仍在光学侧。
毛利率改善与业务结构调整
研报指出，Semtech 毛利率正在快速改善，主要受数据中心和 LoRa 业务收入结构优化推动。三季度调整后毛利率指引为 58.3%，较上一季度提升 380 个基点。
若剔除待剥离的模块业务，模拟毛利率已达到 63.9%。摩根士丹利认为，这一改善“只是一个起点，而非终点”，随着 1.6T、CopperEdge 和光子学产品占比提高，毛利率仍有上行空间。
Semtech 已宣布剥离模块业务。研报称，这一动作预计将再次带来毛利率和营业利润率的结构性提升，对 Non-GAAP 每股收益影响中性。管理层将在即将举行的分析师日披露长期财务模型细节。
LoRa 与长期光通信布局
除数据中心外，LoRa 业务也创下历史新高。Semtech 二季度 LoRa 营收为 5800 万美元，环比增长 31%，同比增长 58%；公司预计三季度再增长 15%，动力来自 LoRaWAN、LoRa Plus 和 Amazon Sidewalk。
从更长期看，摩根士丹利认为，Semtech 正通过现有线性架构，以及收购 Hiefo 后扩展的光子学产品组合，在 NPO（近封装光学）、CPO（共封装光学）和 3.2T 方向建立更广泛的布局。研报称，NPO 仍以 2028 年规模量产为时间节点，但 Semtech 有机会利用现有 LPO 架构更早切入；3.2T 则将提升激光器、光电探测器、跨阻放大器和驱动器等多个环节的单机价值量。
估值调整与盈利预测上修
在估值方面，摩根士丹利将目标价从 175 美元上调至 195 美元，依据为 34.5 倍 Non-GAAP 每股收益 5.66 美元。随着盈利预测上调，目标市盈率倍数从 48 倍降至 34.5 倍。研报称，虽然这一估值仍高于 Semtech 历史区间，但与同样具备 AI 敞口的小市值同行大体相当。
具体来看，大摩将 2027 财年和 2028 财年营收预测，从 14.08 亿美元和 16.83 亿美元，上调至 15.29 亿美元和 18.95 亿美元；将毛利率预测从 54.2% 和 55.0%，上调至 56.9% 和 62.7%；每股收益预测则从 2.90 美元和 3.76 美元，上调至 3.69 美元和 5.65 美元。
摩根士丹利维持中性评级，理由是估值已趋于饱满，且仍需验证新数据中心产品的执行能力。不过研报也指出，若数据中心业务持续超预期、毛利率改善快于预期，仍可能推动后续盈利预测继续上修。
研报附录披露的覆盖名单
在披露附录中，摩根士丹利分析师 Joseph Moore 覆盖的半导体龙头评级包括：英伟达为增持、博通为增持、AMD 为中性、英特尔为中性、Marvell 为中性、美光为增持、SanDisk 为增持。
原文同时说明，本文为潮向研究对摩根士丹利 2026 年 8 月 25 日第三方券商研报的整理与解读，并结合公开市场信息整理。文中评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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