摩根士丹利首次覆盖三家比特币矿商
周一，摩根士丹利首次对三家公开上市的比特币矿商进行评级：给予Cipher Mining（CIFR）和TeraWulf（WULF）超配（Overweight）评级，同时将Marathon Digital（MARA）定为低配（Underweight）。这一举动反映了该行对部分矿商价值定位的转变——它们不应被当作纯加密资产或比特币赌注，而应被视为基础设施资产。分析师Stephen Byrd及其团队为CIFR设定了38美元的目标价，为WULF设定了37美元的目标价。当日CIFR股价大涨约134%至16.50美元，WULF上涨13%至16.20美元。Marathon股价微涨至8.28美元，略低于其8美元的目标价。
数据中心资产视角：矿场变身基础设施
摩根士丹利的分析核心是比特币矿场向数据中心资产的转型。Byrd认为，一旦矿商建成了数据中心，并签署了与信誉良好对手方的长期租赁协议，该资产就应按照稳定、长期的现金流来估值，而非基于比特币的敞口。他将其类比为数据中心房地产投资信托基金（REITs），例如Equinix（EQIX）和Digital Realty（DLR）——这些公司因规模和可预测收入而拥有高估值倍数。
Cipher Mining：契合“REIT终局”模式
Cipher Mining是该框架的典型代表。Byrd形容其设施适合“REIT终局”：租赁数据中心像收费公路一样运行，产生可预测的现金流，对比特币价格的依赖较低。TeraWulf也符合这一模式，该公司在签署数据中心协议方面有记录，管理层具备电力基础设施经验。TeraWulf计划到2032年每年扩展250兆瓦的数据中心容量，摩根士丹利在基准情景下假设其成功率为50%，在乐观情景下为75%。
Marathon Digital：低配评级背后的多重压力
Marathon Digital获得了更为谨慎的评价。Byrd指出，该公司采取的混合策略——同时涉足比特币挖矿和数据中心——限制了其从矿场转数据中心的增值空间。Marathon重点在于收购比特币以及发行可转换债券为挖矿融资，导致其价值高度依赖比特币价格。此外，摩根士丹利还强调，该公司在托管数据中心方面历史有限，且比特币挖矿行业历史上资本回报率偏低，这些因素共同促成了低配评级。
比特币挖矿还是AI？转型浪潮中的抉择
此番评级发布正值矿商转型热议：比特币矿商们应从算力挖矿转向电力和AI基础设施吗？摩根士丹利的态度是有选择性的：拥有长期数据中心租赁的矿商可能带来更高、更可预测的回报，而坚持挖矿的公司则仍会承受加密货币波动风险。过去一段时间，由于挖矿利润收窄以及减半带来的收入压力，矿商正将资金和运营重心从PoW算力转向人工智能和高性能计算数据中心。例如，Bitfarms（现已更名为Keel Infrastructure）和IREN等大型上市矿商已宣布全部或部分退出传统挖矿，转而为AI负载托管基础设施，与云和超大规模合作伙伴签订长期合同。