穆迪评级已对美国新罕布什尔州商业金融局拟发行的最高1亿美元比特币担保应税收入债券授予临时Ba2评级。这笔交易与Waverose Finance Project相关，债券分为2026A-1和2026A-2两个系列，均于2029年到期，底层借款人为NH Cleanspark Borrower Trust 2026-1。
债券结构与偿付来源
根据披露，这些债券以比特币作为抵押品，属于有限追索债务，且不由新罕布什尔州公共资金提供支持，发行方也没有征税权来弥补潜在的支付缺口。这意味着，债券本金、利息及相关费用的偿付，完全取决于抵押比特币的处置所得。
其中，两类债券均设有固定票息；而Series 2026A-2投资者在到期时，若比特币价格较定价日上涨，且在本金、利息和费用全部支付完毕后，可能获得额外付款。这使得该结构在固定收益基础上，带有一定的比特币上涨收益敞口。
托管、清算与运营安排
在交易安排中，Bitgo Bank & Trust, National Association将代表债券持有人把比特币保存在隔离钱包中；Bitgo Prime, LLC担任清算代理，在需要时出售BTC以覆盖利息、本金和费用；Wave Digital Assets LLC负责日常交易管理，RM Digital Finance LLC则计划在交割时被指定为备用管理人，以在必要时维持运营连续性。
风控机制与评级依据
这笔交易设置了与贷款价值比相关的抵押品估值机制。初始抵押覆盖率为1.60倍，贷款价值比触发线为1.40倍。一旦抵押品价值下跌至该触发水平，债券将被要求进行强制全额赎回。穆迪在评级分析中采用了72.06%的垫款率和两天风险暴露期，并指出这些假设与Ba2评级相符，反映了比特币历史价格波动和市场流动性特征。
穆迪同时指出，清算机制能否有效运行，还依赖于比特币网络持续正常运作以及相关市场基础设施保持可用。该机构表示，历史上比特币网络总体保持连续运行，未出现大范围重大停摆。此次评级采用的是穆迪于2025年5月发布的“市场价值抵押贷款义务”方法论。
市场意义与后续观察点
穆迪表示，未来可能影响评级的因素包括抵押品表现变化、发行主体对交易文件的履约情况，以及在压力情景下清算机制的实际表现。对于美国市政融资市场而言，这笔交易具有一定标志性意义：一家州级机构正尝试以数字资产作为公开发行债券的唯一支持。这类结构未来是否会在更多地区复制，仍取决于本次项目后续运行和市场表现。