Multicoin Capital在2025年底至2026年中的多笔代币交易出现明显分化。公开信息显示，这家机构在HYPE和ZEC上的押注取得了较好回报，但在AAVE和ENA上的建仓与退出则带来较大亏损。
2022年，受FTX倒塌和SOL大幅贬值影响，Multicoin Capital旗下基金当年亏损达到91.4%。此后，随着SOL回暖并再创新高，Multicoin Capital的表现重新受到关注。Nansen今年1月发布的数据显示，在已确认的投资机构持仓地址中，一个以0x2b0a开头、被标记为Multicoin Capital的地址在2025年下半年实现1784万美元盈利。虽然单个地址无法完整反映Multicoin Capital整体盈亏，但仍显示出其在交易和持仓上的影响力。
ZEC仓位难追踪，公开表态显示自2月起重仓
由于ZEC具备隐私交易特性，Multicoin Capital的ZEC持仓无法直接通过链上数据追踪。今年5月，Multicoin Capital联合创始人兼管理合伙人Tushar Jain表示，Multicoin Capital自2月以来已经在ZEC上建立重仓头寸。
TradingView行情信息显示，今年2月至4月期间，ZEC价格在200美元至350美元之间波动，5月一度涨至接近700美元，目前价格仍在500美元上方。文中指出，Multicoin Capital的ZEC整体持仓成本并不明确，但即便按350美元计算，收益率也已超过40%。
HYPE持仓路径较清晰，已出售超过一半仓位
与ZEC相比，HYPE的投资轨迹更容易从链上信息中还原。链上数据分析师余烬监测到，一个以0xaB3开头、被认为疑似与Multicoin Capital相关的HYPE地址，于北京时间昨日凌晨向Coinbase转入39.5万枚HYPE，并申请赎回在Hyperliquid上质押的21.1万枚HYPE。
根据监测信息，这部分HYPE持仓是在5个月前、也就是HYPE价格大约为30美元时通过场外交易（OTC）买入，此后除质押外没有其他额外动作。
今年5月，Onchain Lens还监测到3个与Multicoin Capital有关的地址质押了约196万枚HYPE，钱包中还剩余283万枚HYPE，合计约480万枚HYPE。
文中以上图所示、以0x76d开头的地址为例称，这3个地址均在5个月至3个月前集中买入HYPE，并从1个月前开始集中卖出部分仓位。根据目前收集到的链上信息，Multicoin Capital至少买入了550万枚HYPE，截至目前已经卖出超过一半持仓，预计收益至少超过7000万美元。
对于解除质押的动作，Multicoin Capital管理合伙人Tushar Jain表示，这是为了转移代币以防持续被追踪。不过，文中援引链上信息称，除部分代币被转移到新地址外，还有不少代币直接转入Galaxy Digital存款地址，较大概率是为了出售。
建仓时间与市场判断接近，但卖出动作并不保守
结合Multicoin Capital此前披露的ZEC建仓时间，文中认为，该机构大致是在今年2月至4月期间、也就是比特币跌至6万美元之后的两个月里，集中配置了包括ZEC和HYPE在内的代币。
这一节奏与Tushar Jain在7月一次采访中所表达的观点相呼应。当时他认为，加密市场已经触底。不过，从后续出售情况来看，文中认为，Multicoin Capital对这一判断的执行并不算特别坚决。
AAVE仓位止损，预计亏损超过3500万美元
在成功押中部分资产的同时，Multicoin Capital也在为此前的部分配置承担损失。文中称，Multicoin自2025年10月上旬开始买入AAVE，并在11月底完成至少33.8万枚AAVE的建仓。按余烬统计，该部分AAVE持仓均价约为219美元。
但在今年5月14日、15日和16日这3天，该地址迅速清仓全部AAVE持仓。按照AAVE在这3天的价格估算，文中作者判断其卖出均价约为95美元，整体亏损超过3500万美元。
ENA大仓位在6月初清仓，亏损接近2000万美元
另一笔失利交易来自ENA。文中提到，2025年11月，Multicoin Capital联合创始人Kyle Samani曾在X发文称，2025年已在ENA上建立“大仓位”。不过，这一“大仓位”的具体规模并未披露。
至少有一个持有超过5600万枚ENA的地址，在今年6月5日集中清仓了全部ENA持仓。Etherscan信息显示，这部分筹码于2025年10月15日集中买入，买入当天ENA价格仍在0.44美元左右；到今年6月5日卖出时，ENA价格已跌破0.1美元。按文中测算，这笔投资亏损接近2000万美元。
已统计交易仍录得超1500万美元收益
除上述交易外，Multicoin Capital在去年年底至今年上半年期间还操作了SOL和WLD等代币，但由于目前仍处于持仓状态，暂时无法统计最终盈亏。
整体来看，文中认为，Multicoin Capital抓住了今年隐私概念的再次升温，以及Hyperliquid相关叙事走强带来的机会，在ZEC和HYPE上完成了相对成功的低位布局；但其在去年年末对AAVE和ENA这两个新老DeFi代表项目的投资，则一方面误判了市场整体方向，另一方面也高估了项目后续表现对代币价格的支撑。
文中还提到，虽然Aave和Ethena在这段时间内确有发展，但这些进展并未最终有效传导到代币持有者权益上。在概念和叙事退潮后，价格缺少继续上涨或维持原位的动力。
按文中已经统计的HYPE、AAVE和ENA相关操作计算，Multicoin Capital整体仍有超过1500万美元收益。文末称，Multicoin Capital一贯偏好对看好的标的重仓下注，但盈亏同源，在数亿美元级别投入之下，最终仅换来不超过2000万美元盈利，这并不能算作一个绝对理想的结果。