你在CEX买到的真不是美股：拆解94%清算垄断与五层管道下的权益蒸发

代币化美股：三条路径背后的真相

加密交易所（CEX）向用户提供的“美股”交易产品，并非真实的股票所有权。实际上，这些产品分化为三条路径：代币化现货、合成永续合约和传统API路由。其中代币化模式最为流行，但其底层依赖Alpaca进行清算，而Alpaca垄断了约94%的清算份额，形成高度集中的风险。

五层管道下的权益蒸发与合规新变量

代币化美股背后存在五层架构，导致用户权益大幅蒸发：投票权被完全剥夺，分红变为契约化条款，且缺乏SIPC（美国证券投资者保护公司）保护。这是一个典型的“买椟还珠”场景。值得关注的是，DTCC（美国证券存托与清算公司）即将推出的合规代币化服务，可能彻底重塑行业结构，推动市场走向正规化。