ORCA 在合并消息正式披露前，价格已经先走了一轮。
北京时间 10 月 8 日清晨，The Block 报道称，Orca 与借贷平台 Loopscale 合并，团队将以 Formation 的新名字运营。交易与借贷业务被放到同一体系内，方向也从传统 DeFi 延伸到 AI、机器人、能源和国防相关融资。
对应到代币表现，市场显然提前给出了反应。按 CoinGecko 日收盘价，ORCA 在 9 月 30 日报 1.65 美元，到 10 月 6 日升至 3.21 美元，涨幅约 94.5%。其中，10 月 4 日、5 日和 6 日的收盘价分别为 2.01 美元、2.42 美元和 3.21 美元。到 10 月 8 日发稿时，ORCA 报价约为 3.07 美元，近 24 小时跌约 3.5%，近 7 天仍涨约 73.4%。这意味着，在合并新闻公开前，涨幅最大的几个交易日已经过去。
并购线索在公告前已进入治理流程
这轮上涨并非完全由 10 月 8 日当天的新闻触发。
早在 9 月 29 日，Orca 治理论坛就出现了一份新提案。团队当时表示，已经谈妥收购一家 Solana DeFi 协议的条件，计划借此增加借贷和收益产品。到 10 月 5 日，这份提案进入链上投票。也就是说，在买盘加速阶段，市场已经能够看到 Orca 正在推进业务扩张。
一周后的合并公告则补全了被收购方的名字：Loopscale。根据公告，Loopscale 提供借贷和投资金库，报告存款超过 1.5 亿美元，累计促成贷款超过 20 亿美元；Orca 继续负责交易与流动性。双方新闻稿确认，合并后的两个协议仍将构成 ORCA 与 xORCA 代币网络的基础。
Formation 的计划不止于把交易和借贷放在一起。公告提到，团队希望让新资产先获得融资，再形成可交易市场，并在未来 12 个月推出发行工具和投资策略，同时探索美国受监管资本市场。对 Orca 来说，借贷产品也意味着新增收入来源，协议收入不再只依赖现货交易换手。
从这个角度看，市场重新评估 ORCA 并不难理解。只是如果把整段上涨都归因于合并消息本身，就会忽略此前已经公开的收购安排，以及同步推进的收入分配调整。
回购机制已经落地，但提案拟下调自动回购比例
ORCA 此前被市场关注，一个重要原因是协议已有真实收入，也已经执行回购。
截至 10 月 8 日，DefiLlama 记录显示，Orca 近 30 天交易量约 80 亿美元，交易者支付手续费约 1072 万美元。其中，留给协议的收入约 139 万美元，持有人收入约 51.4 万美元。流动性提供者拿走大部分交易费，协议再对自己保留的收入进行分配。
ORCA 持有人通过质押获得 xORCA，参与这部分收入。xORCA 代表池内 ORCA 的份额，协议会把从市场买回的 ORCA 放入池中，因此每份 xORCA 对应的代币数量会增加。今年 1 月，治理委员会已将自动回购奖励占协议收入的比例从 20% 提高到 40%，并确认实施。
回购数据也已经体现在账面上。DefiLlama 季度表中单列了 xORCA 回购金额：第三季度约为 68.6 万美元，第四季度截至目前约为 9.1 万美元。这些数字构成了「真实收入回购」这一逻辑的直接支撑。
新提案把更多收入和资产交给团队用于扩张
但在与 Loopscale 合并之后，Orca 正在表决的提案准备改写这套分配方式。
按照提案，自动买入 ORCA 并注入 xORCA 的比例，拟从当前的 40% 降到 10%；另有 10% 将交由团队安排市场回购，买回的代币可用于销毁、补充奖励或贡献者拨款；剩余 80% 则用于经营和增长。
Orca 给出的理由很直接：按现有收入分配方式，协议留存的经营资金不足以支持扩张。借贷和投资产品需要团队、开发预算，也需要收购资金。
提案中的资源调整不只涉及收入。团队还计划把约 1420 万枚 ORCA 交给团队控制的战略账户，用于收购；同时把约 7 万枚 SOL 的手续费金库交由团队管理。治理委员会拟解散，持币者则保留对未来增发的表决权。按提案设计，经营资源和决策权都会进一步向团队集中。
把这些安排与此前公开的收购计划放在一起看，ORCA 这轮上涨更像是市场提前买入新业务的增长预期。与此同时，原有质押者需要让出一部分收入，来支持团队扩张。买币博并购预期，与质押等待回购收益，已经不再是同一套利益结构。
若收入不变，自动回购预算将明显收缩
按当前收入水平粗略计算，若协议月收入维持在 139 万美元，40% 的自动回购比例对应约 55.6 万美元；若降至 10%，自动回购资金将只剩约 13.9 万美元。要维持原先约 55.6 万美元的自动回购规模，协议月收入需要增至约 556 万美元。团队另行安排的回购，不计入这笔固定分配。
这也意味着，市场对 Orca 新业务的要求，并不只是「多了一家借贷协议」。在 ORCA 价格已接近翻倍的情况下，若自动分成拟减少四分之三，协议收入需要做到原来的约 4 倍，才可能补回原有奖励预算。
从已披露的信息看，Orca 正试图通过并购，把业务从单一 DEX 扩展到交易、借贷以及更广泛的链上融资场景。只是对 ORCA 持有人来说，当前买入所押注的，已经不是原有回购机制本身，而是团队能否把这套新业务真正做起来。
