苹果发布首款折叠屏手机后，领益智造在 A 股盘中一度直线拉升，最高触及 13.67 元，距离涨停仅差 0.01 元。市场关注点集中在一项供应链消息：苹果这款折叠屏手机中的铰链精密结构件、屏幕支撑板和超薄均热板，均来自领益智造。
从模切起家，切入苹果供应链近二十年
领益智造的起点是模切。公司早期主要生产手机内部用于粘接、防尘、散热的软材料，包括胶带、泡棉、石墨片等，再通过冲切加工成各种细小部件，应用在手机内部不同位置。按照原文描述，这类零件并不显眼，但与手机抗摔能力和散热效率直接相关。
在工艺路线上，行业早年普遍采用平板机加工，领益智造则推动圆刀工艺，材料以滚动方式连续加工，速度和效率都更高。随着制造要求持续提升，这门生意的竞争逐步落在更细的精度控制和更薄的利润空间上。
2006 年，曾芳勤在深圳一间租来的厂房里创业，当时团队只有 80 名员工、10 台机器。公司拿到的第一批像样客户包括诺基亚，随着产能和工艺成熟，富士康、比亚迪的订单也陆续进入。
2008 年前后，苹果开始在全球铺设供应链，领益智造由此切入苹果体系。曾芳勤后来回忆称，团队当时良率只有 30%，而客户要求达到 50% 至 70%，此后又继续提高到 85% 和 90%。她形容这一过程时说，团队是「把牙龈都咬出血了」。在制造行业里，良率直接决定项目能否持续，也决定订单能否扩大。
随着合作深入，领益智造逐步拿下 iPhone 结构件订单。此后十多年，公司又将冲压、CNC 加工、注塑、金属粉末注射成型等工艺纳入体系，并继续扩展到钛合金、碳纤维等材料加工。到 2012 年，公司在模切领域已做到全球第一；2018 年，公司借壳登陆 A 股。
按照文中援引的第三方统计，以 2025 年收入计算，领益智造在全球 AI 终端设备高精密功能件市场排名第一。公司称其已拥有 2000 多项专利。
折叠屏项目自 2019 年启动，七年投入押注新形态
围绕折叠屏，领益智造在 2019 年就已组建团队，当时第一代折叠屏手机刚刚上市，行业对这一产品形态能否成熟仍没有定论。公司在不锈钢蚀刻、钛合金加工、碳纤维成型等工艺上持续投入，屏幕支撑板这一品类也历经不锈钢、钛合金、碳纤维三代材料迭代。
根据原文，折叠屏用屏幕支撑件需要通过 10 万次开合测试。为折叠屏配套的均热板厚度做到 0.25 毫米，且在发布会前，公司产线已经开始为这款新机爬坡。
铰链被视为折叠机最核心也最难的部件之一，通常由 100 多个组件相互配合。合上时需要严丝合缝，展开后又要保持平整。文中称，这次 iPhone Duo 的要求也很高，装配完成的整机需要逐台扫描、逐台匹配，连细微波纹都要被抹平。领益智造表示，折叠屏机型上的单机价值量是直板机的数倍，随着承接的高难度项目增加，单机价值也在提升。
规模在扩张，利润却越来越薄
不过，业务做到全球头部并不意味着利润同样厚实。原文指出，领益智造这类制造业务有一条规律：新项目刚起步时，能做的供应商较少，公司具备一定报价能力；一旦产品进入成熟阶段，同行跟进，客户可比价的对象增多，价格往往逐年下压。
公司招股书将这一模式表述为「竞争性定价策略」，也就是先以较低价格切入新赛道，拿下份额，再依靠规模和制造能力维持订单。结果是收入规模不断扩大，毛利率却持续承压。
- 2022 年综合毛利率为 20.73%
- 2023 年为 19.94%
- 2024 年为 15.77%
- 2025 年为 15.80%
收入方面，公司从 2021 年的 300 多亿元增至 2025 年的 500 多亿元，但盈利厚度明显变薄。2022 年，精密功能件、结构件业务毛利率还有 25.97%；到 2025 年，类似业务纳入 AI 终端大类后，毛利率降至 17.21%。
客户集中度也在上升。前五大客户合计贡献 57.5% 的收入，其中苹果一家占 19.2%。相比之下，2020 年前五大客户收入占比为 44%。这意味着公司对头部客户依赖加深，但在苹果供应链里，它仍只是众多供应商之一，定价权并不完全掌握在自己手中。
汇率波动又进一步放大了利润压力。文中称，今年上半年人民币升值，而公司海外收入占比达到 68%，回款主要以美元计价。受此影响，汇兑损益由盈利 0.24 亿元转为亏损 4.66 亿元，变动接近 5 亿元；财务开支则从 1.13 亿元升至 6.20 亿元。
同期，公司收入达到 251.49 亿元，创历史新高，并实现连续 10 个季度增长；净利润为 7.64 亿元，同比下降 17.88%。文中提到，其中接近一半由一次性收益支撑；扣除后净利润仅为 3.89 亿元，同比下降 35.83%。按这一口径看，公司每取得 100 元收入，最终落到手中的利润大约只有 4 元。
两次业绩下滑后的修复，都靠寻找新业务
公司近年的经营波动在原文中被概括为两次「摔倒」。第一次出现在 2021 年。彼时缺芯、海外工厂停工、原材料涨价、老项目降价等因素叠加，公司当年净利润降至 11.80 亿元，同比下降 47.9%。业绩预告发布后的第二天，公司股价跌停，两天内市值蒸发超过 100 亿元。文中称，在当时的苹果产业链公司中，其跌幅倒数第二，仅好于被苹果剔出供应链的欧菲光。
第二次出现在 2024 年。公司净利润再降 14.5%，管理层给出的解释是产品结构变化，旧项目在收缩，新项目还没有形成足够厚度。随后，公司在当年最后三个月实现利润增长 92.9%，修复速度快于上一次。
两次下滑后，公司采取的办法相同，都是寻找新的增长业务。充电器业务就是上一轮的新项目。2019 年，领益智造花费 6.78 亿元收购赛尔康，收购后四年，充电器业务增长 330%。但红利并未持续。到 2023 年，这块业务几乎不再增长，仅增长 2.3%；2024 年则开始收缩。原文援引媒体评价称，这笔收购带来的红利已经吃尽。
公司仍在继续寻求新的并购机会。今年 7 月，领益智造计划以不超过 40 亿元收购光纤公司富通嘉善。公告显示，公司的考虑是其液冷散热业务已在推进，但光通信环节仍有缺口。项目进入尽调后，21 天即终止，给出的理由是时间紧张、账目核查无法完成，因此难以作出判断。
折叠屏、液冷、机器人成下一阶段三条主线
原文作者认为，判断领益智造不能只看现有业务，更要看下一步准备做什么。当前市场主要聚焦三条线索：折叠屏、液冷和机器人。
折叠屏：单机价值更高，但出货仍有不确定性
机构测算显示，单台折叠屏设备中，领益智造可切入的价值量约为 80 至 100 美元，也有口径给出 110 至 120 美元。按中性预期估算，折叠屏项目一年可为公司带来 36 亿至 45 亿元新增收入，但前提是终端出货顺利。
另一面，备货与实际出货并不相同。文中称，苹果提出的备货目标为 1000 万台，而机构对实际出货的预估在 300 万至 800 万台之间。即便按较高预测计算，放在苹果每年 2 亿多部手机的总盘子里，占比也仍然有限。
从行业角度看，折叠屏手机去年仅占整体手机市场的 1.6%。机构预计，到 2027 年这一比例会升至 3% 以上。三季度首批产品的规模只有 50 万至 100 万台，当前限制因素仍是良率。原文因此提到，折叠屏项目真正的成色，还要到四季度才能更清楚地体现，市场也由此出现「身份，未必等于利润」的审慎观点。
液冷：拿到英伟达认证，订单已排到 2027 年一季度
在三条新业务里，原文将液冷称为「最实」的一块。年初，领益智造以 8.75 亿元收购立敏达，溢价超过 34 倍。交易核心并不只是产能资产，更重要的是英伟达液冷认证，AVL 和 RVL 两项资质均已取得。文中称，相关订单已经排到 2027 年一季度。
随着英伟达下半年新机柜全面转向液冷，公司正试图卡位这一轮需求。其自有产线计划在三季度和四季度开始量产，底层制造能力则延续自手机零部件时代。按原文表述，在国内厂商中，同时拿到上述认证的企业并不多，央视报道显示，公司上半年相关出口同比翻倍。
液冷板、快接头、分水器等部件都是单个机柜内的必需品。机构测算显示，到 2029 年，全球液冷市场规模将达到 330 亿美元，年增速为 47%。
机器人：订单口径和交付口径仍需区分
机器人是体量想象空间最大、但不确定性也最高的一块。公司对外表示，在手订单已超过 2.5 万台套；不过在财报口径中，交付规模仍是「数千套」。原文指出，订单更接近申请，真正重要的是交付，因此业务成色应更多按后者衡量。
在这一领域，领益智造的业务覆盖关键零部件、关节模组、整机组装到整机测试。北京超级工厂已为一家名为源络的初创公司提供产线能力，该公司有数百台订单，不需要自建工厂，生产线直接部署在领益智造厂区内。
产能方面，公司今年规划为 1 万台套，明年扩至 2 万台套，远期规划达到 50 万台套。公司给自身设定的目标是成为全球前三的具身智能硬件制造商。与此同时，汽车业务也在增长，半年增幅为 198%。
估值分歧扩大，市场争论落在下一步值多少钱
围绕领益智造，A 股和 H 股市场给出的定价差异明显。文中称，A 股对应 49 倍市盈率，H 股仅为 22 倍，后者低出一半以上。H 股上市首日开盘一度高于发行价 6%，但收盘即跌破发行价；截至文中数据口径，其股价仍较发行价低 36%，参与认购的 19 家基石投资者也未能避开回撤。
同一条产业链内，年初以来东山精密上涨超过一倍，而领益智造则下跌 17%。不过机构研究给出的目标价整体高于当前两个市场的交易价格。
- 国内 30 多家机构综合目标价为 18.61 元，较现价高出接近 50%
- 9 月初，摩根大通给予公司 H 股 11 港元目标价
- 杰富瑞在 9 月初重申买入
- 3 月，高盛曾给予公司 A 股 22.6 元目标价
- 机构年内上门调研 92 次
公司在资本回报上也有所动作。文中称，上半年公司用于回购和分红的金额，占净利润的 70% 以上。
多头的逻辑在于，公司把折叠屏、液冷、机器人和原有精密制造能力放在同一平台上复用：液冷已经进入英伟达供应链，机器人手里已有订单，苹果新机上承接的价值量也较上一代有所提升。机构预测，公司 2026 年净利润将再增 36%，到 2028 年较当前水平增长 1.5 倍。
空头的担心则集中在基本盘与估值。文中指出，公司约 80% 的收入仍来自 AI 硬件，新业务里进展较快的汽车业务占比也只有 14%。若按 49 倍市盈率衡量，这一定价放在制造业中并不便宜。大客户变化、量产爬坡、良率以及最终交付节奏，仍是后续要面对的变量。
二十年后，公司还在重复同一件事
今年是领益智造成立第 20 年。公司最初是在一间租来的厂房里起步，只有 80 名员工和 10 台机器；如今已扩展到 10 万名员工、覆盖 10 个国家、拥有 80 个基地。它承接的项目，也从手机里的小零件，逐步延伸到折叠屏结构件和数据中心液冷部件。
按照原文的总结，领益智造过去二十年的路径并不复杂：找到新项目，把难做的活做出来，再把它做成熟、做量产，然后继续寻找下一块业务。眼下市场争论的焦点，也正是这条路径还能带来多大价值。
本文数据来源于领益智造港股招股书、2021 至 2025 年年度报告、2026 年半年度报告及公开披露信息；机构测算与观点来自天风国际、摩根大通、高盛、杰富瑞等公开研报；行业数据来自弗若斯特沙利文、TrendForce 等机构报告。行情、市值、估值与机构一致预期数据截至 2026 年 9 月 10 日。原文注明，文中机构观点与目标价不构成投资建议。