Polymarket 在 2026 年 2 月 12 日推出比特币 5 分钟涨跌合约后，半年累计成交量已突破 40 亿美元。不过，斯坦福大学与新加坡管理大学研究指出，这类市场曾被部分交易者利用结算机制，在最后 10 秒通过现货交易干预结果。Polymarket 这个月已上线新机制，试图堵住这一路径。
5 分钟涨跌合约半年成交量破 40 亿美元
这类产品的玩法很直接：每 5 分钟结算一局，参与者押注比特币未来 5 分钟会涨还是会跌，由 Chainlink 提供价格并自动结算，不需要人工裁定，属于常见的二元期货。
根据文中数据，这一产品上线首周成交量达到 2 亿美元。若连同 15 分钟的同类预测盘计算，两者日均成交量约为 1.53 亿美元。
研究点名 821 个账户在最后 10 秒操作现货价格
相关论文题为《Settlement Manipulation in Prediction Markets》，作者包括斯坦福大学的 David Dai、Ruizhe Jia，以及新加坡管理大学的 Shihao Yu，论文于 7 月 1 日发布。研究对象为 2025 年 10 月至 2026 年 4 月期间的 Polymarket 比特币涨跌合约。
研究团队描述的手法并不复杂。持有押注仓位的交易者会在合约即将结算时，前往币安大额买入或卖出现货比特币，把 Chainlink 读取到的价格推过履约价，让自己押中的一边成为赢家。相关动作主要集中在结算前最后 10 秒，而结算完成后，价格通常会在数秒内回弹。
论文共标记出 821 个符合这一模式的账户。按照文中数据，这一合约共有约 243,000 名交易者参与，约等于每 300 人中有 1 人采用这类方式操作结果。
研究估算，这批账户在被推动价格的场次中累计获利约 820 万美元，其余场次大致打平。其中 93% 的损失由散户承担。
接近五五开的场次，翻盘比例达到 65%
论文显示，这种做法的成功率很高。在双方胜率接近的场次里，操纵后翻转结果的比例达到 65%。即便某一边的胜率已经达到 90% 到 100%，仍有 34% 的场次被翻盘。
研究团队还比较了不同期限合约的情况。5 分钟合约上线后，结算前的异常订单流峰值比上线前高出约 50%；相比之下，同类信号在 15 分钟合约中的强度明显减弱。
按论文估算，在接近履约价的场次中，约有 6% 带有操纵痕迹；若看结算前最后 10 秒订单流排名前 10% 的场次，数量约有 1,600 个。
研究认为 15 分钟合约更难操作
论文解释称，5 分钟窗口过短，推动现货价格的成本低到仍然划算，操纵者有机会在扣除成本后保持盈利；若把时间拉长到 15 分钟，要持续影响现货价格的成本会明显提高，扣除潜在收益后，很可能转为亏损。
也因为这个原因，15 分钟合约几乎没有出现同等程度的问题。
Polymarket改用TWAP结算，8月7日生效
面对这一漏洞，Polymarket 没有直接取消快速合约，而是调整结算方式。平台在 7 月 12 日宣布改用 TWAP，也就是时间加权平均价，并于 8 月 7 日正式生效，同时推出 100 万美元流动性奖励。
旧机制采用结算整点秒的单一价格，等于给了操纵者一个清晰的目标。改用 TWAP 后，结算价格不再取单点，而是取一段时间内的平均价。其中国 5 分钟市场使用 30 秒窗口，15 分钟和 4 小时市场使用 60 秒窗口，价格计算仍由 Chainlink 负责。
这意味着，若有人想复制原先的做法，就不只是把价格短暂推过某个点位，而是要把偏离后的价格维持整个窗口期。在成本被抬高后，用同样方式获利会困难得多。
平台没有关闭 5 分钟合约
研究论文提出的一个思路是直接拉长合约时长，但 Polymarket 没有这么做。文中数据显示，Polymarket 的快速市场——包括 5 分钟、15 分钟、小时、4 小时到周线的涨跌合约——在加密类成交量中的占比，已从 2025 年 9 月的约四成升至 2026 年 3 月的八成以上。
从这个成交结构来看，5 分钟合约仍是平台的重要增长产品，平台选择保留这一市场，并通过调整结算方法来提高操纵成本。
合约玩法与涉及币种
按照原文说明，Polymarket 的比特币 5 分钟市场每 5 分钟结算一次，参与者押注这段期间收高或收低，由 Chainlink 自动完成结算。除比特币外，目前也支持以太币、SOL、XRP 等币种。