全球债券市场正经历近二十年来最猛烈的一轮抛售。彭博全球政府债券指数收益率已连续四个交易日走高，报 3.72%，为 2008 年中期以来最高水平。这轮波动并非局限于单一市场，美国、日本、澳大利亚以及整个 G10 债市都在同步重定价。
周二（9 月 1 日），美国 10 年期国债收益率一度升至 4.78%，为 2025 年 1 月以来最高；日本 10 年期国债收益率时隔 30 年首次触及 3%；澳大利亚同期限国债收益率升至 2011 年以来最高。英国 10 年期国债收益率上行 7 个基点至 5.223%，创 2008 年 6 月以来最高。
原文作者董静援引华尔街见闻报道指出，推动这一轮抛售的因素相互叠加：美联储主席沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔年会上重申抗通胀立场，美伊冲突升级推动布伦特原油重回每桶 90 美元上方，美国国债规模突破 40 万亿美元、财政赤字持续扩张，也让市场重新评估“高利率维持更久”的定价。
报道还提到，分析人士认为，5% 的美债收益率或许不是终点，而可能是新的常态起点。
沃什表态与油价上行触发本轮抛售
推动债市进一步承压的直接触发因素，首先来自沃什上周五在杰克逊霍尔的讲话。报道称，他再次重申将彻底压制通胀的立场，而美联储已连续第五年未能把通胀控制在目标范围内。讲话发布后，利率互换市场对美联储 9 月加息的定价概率从 34% 跳升至 65%。
另一股压力来自中东局势。随着美伊冲突再度升级，市场担忧霍尔木兹海峡能源通道持续受扰，布伦特原油价格上涨 1.2%，至约 91.55 美元/桶。油价走高强化了通胀预期，也继续压低债券价格。
据彭博报道，多位现任及前任美伊官员表示，预计中东冲突将持续数月。报道据此指出，能源价格的上行压力短期内难以消散，通胀路径的不确定性仍将持续影响债市。
在 Warsh 讲话后，巴克莱和法国兴业银行都修改了利率预测，把此前未曾预期的 9 月和 12 月加息纳入基准情景。
美债上行背后是赤字压力与真实利率重估
报道认为，美债收益率走高并不只是地缘政治驱动，其背后还有更深层的结构性因素。美国国家债务在 8 月突破 40 万亿美元，国债供给压力持续增加。与此同时，大型科技公司为融资人工智能基础设施建设，正在大规模发行长期公司债，9 月预计还将有约 2000 亿美元高评级企业债进入市场，与国债争夺资金。
据 MarketWatch 报道，美国名义 GDP 增速已加速至同比约 6.6%，但实际增速仅为 2.1%，两者之差主要反映通胀，GDP 平减指数同比上升 4.4%。历史上，10 年期美债收益率通常高于 GDP 平减指数，但当前两者之间的利差已处于历史低位，意味着收益率仍有继续上行空间。
报道还称，本轮收益率上行主要是通过真实利率而非通胀预期实现。这意味着债券市场要求更高的实际回报，而不只是简单地上调通胀补偿，反映出对美国经济长期均衡利率水平的重新定价。
另据 MarketWatch 报道，名义 GDP 增速同样快于货币供应量增速，货币流通速度上升，而这一现象在历史上与长端利率走高高度相关。
据报道，财政部长贝森特周一表示，他与沃什在约 31.5 万亿美元的国债市场问题上立场一致。美国财政部此前在 8 月中旬宣布扩大对 10 年至 30 年期国债的回购规模，但分析人士认为，当局目前的目标可能只是稳定收益率，而不是主动压低收益率。
全球低利率资金回流逻辑正在改变
报道指出，这轮债市抛售的另一条主线，是全球廉价资金时代可能正在结束。长期以来，美债的低收益率在一定程度上依赖日本、欧洲等低利率经济体的资金持续流入；随着全球主要央行陆续收紧货币政策，这一基础正在弱化。
海外收益率上升后，美国国债对外国投资者的相对吸引力下降，尤其是在计入货币对冲成本之后，美债面临的上行压力进一步加大。彭博策略师 Mark Cranfield 表示：「G10 固定收益交易员正越来越密切地关注日本国债，澳大利亚债券也越来越多地跟随日债而非美债定价。当前背景极为不利：通胀黏性叠加美国、日本、英国和法国的巨额财政赤字。」
日本的变化被认为尤其关键。日本央行在 2024 年结束了全球最后一项负利率政策，此后日本国债收益率快速攀升。10 年期日债收益率一年前约为 1.5%，如今已触及 3%，涨幅翻倍。
国际投资者在日本国债月度现券交易中的占比，也已从 2009 年的 12% 升至约三分之二。报道据此认为，日债正在重新成为全球资产配置的重要选项，这意味着此前流向美债的部分资金正在回流。
财政压力同样在推高日本国债收益率。日本首相高市早苗政府推出了规模空前的财政支出计划，但尚未明确食品消费税减税的融资方案，财政可持续性担忧继续发酵。日本财务省在下一财年初始预算申请中，债务偿还成本已创纪录地达到 36.6 万亿日元，约合 2300 亿美元。
主要央行加息预期同步升温
在全球债市抛售加剧之际，市场对主要央行收紧货币政策的押注也在升温。根据彭博数据，在杰克逊霍尔全球央行年会之后，互换市场对美联储 9 月加息的定价概率已从沃什讲话前的 34% 升至 65%。
利率互换市场还显示，欧洲央行 9 月 10 日会议加息已被完全定价；新西兰联储本周加息概率达 98%；日本央行 9 月 18 日加息概率为 92%，10 月加息则已被完全定价。
华尔街见闻文章写道，据日本国家广播机构 NHK 报道，美国财政部长贝森特周一在 G20 财长会议期间分别会见了日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）和日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）。贝森特明确告知双方，日本下一步应当加息。
随后，贝森特在接受 CNBC 采访时表示：「我掌握市场所不知道的信息，我相信日本政府和日本央行将采取行动，推动日元走强。」报道称，这是华盛顿方面迄今就日本货币政策发出的最明确信号。
Pepperstone 集团策略师 Dilin Wu 表示：「全球主要央行政策路径将在同一个月内集中揭晓，这为利率和外汇市场制造了一个高度密集的定价窗口。」
澳大利亚与欧洲市场也在跟随承压
这场抛售已经演变为全球范围内的同步共振。周二，澳大利亚 10 年期国债收益率升至 2011 年以来最高，此前该国公布的通胀数据强于预期，交易员随即提高了对澳联储今年第四次加息的押注，概率升至 54%。
TD Securities 亚太区高级利率策略师 Prashant Newnaha 表示：「债市并未崩溃，但它正在发出一份非常清晰的备忘录：通胀越黏，政策利率就越要‘更高更久’。财政恶化和更高的期限溢价将持续成为市场焦点。」
从季节性看，压力也未必会很快缓解。彭博数据显示，在过去十年里，9 月和 10 月是全球债券指数表现最差的两个月，平均每月跌幅都超过 1%。
收益率抬升开始传导至股市和家庭融资成本
收益率持续上行，正在通过多个渠道影响金融市场与实体经济。对股市而言，Dakota Wealth Management 高级投资组合经理 Robert Pavlik 表示，10 年期美债收益率 4.75% 是一个让投资者「真正开始警觉」的关口，市场开始担心收益率触及 5% 并带来股市调整。
Franklin Templeton Institute 首席市场策略师 Chris Galipeau 表示，股市目前仍能承受当前利率水平，但如果 10 年期收益率突破 5%，股市「可能会遇到一些麻烦」。
对家庭部门而言，10 年期国债收益率是 30 年期房贷利率的定价基准，收益率上行会直接抬高购房成本。MetLife Investment Management 首席市场策略师 Drew Matus 表示，收益率突破 3.5% 至 4.5% 的「舒适区间」，将迫使家庭增加储蓄，并对消费形成下行压力。
30 年期美债收益率目前报 5.27%，自今年 1 月以来已有 55 个交易日收于 5% 上方，为 2006 年以来最多。8 月中旬，30 年期收益率一度触及 5.34%，为 2007 年以来最高。
Natixis Investment Managers 投资组合策略师 Garrett Melson 表示，如果收益率继续上行，将加剧股市面临的多重逆风，尤其是在近期经济硬数据走软的背景下。他说：「有吸引力的实际收益率加上一丝增长放缓的气息，足以改变市场叙事，重新激发对债券的买入需求。」
报道最后提到，本周五公布的 8 月非农就业报告，将成为下一个关键观察窗口。