据彭博社 10 月 26 日援引知情人士报道，香港加密支付卡公司 RedotPay 正考虑在年底前秘密递交美国 IPO 申请，目标估值至少 50 亿美元。与此同时，公司仍在与投资者洽谈一轮估值 40 亿至 50 亿美元的 Pre-IPO 融资。
这家成立于 2023 年的公司，核心业务是让用户将 USDT、USDC 等稳定币充值进账户，再通过其 Visa 卡在全球商户消费，支付时由系统自动完成加密资产到法币的兑换。
今年 8 月，彭博社曾报道 RedotPay 因监管和法律问题推迟上市计划，公司随后提出异议。同月，币安关联实体在香港起诉其三位联合创始人，索赔约 4.7 亿美元，该案至今没有裁决。
从去年 9 月估值突破 10 亿美元，到如今冲击 50 亿美元，RedotPay 在一年多时间里估值增长约五倍。围绕这一价格，市场关注点集中在两项基础：增长是否还能延续，合规结构是否足够稳固。
估值抬升很快，经营数据仍是核心支撑
RedotPay 在融资和上市筹备上的推进速度很快。2025 年 9 月，公司完成 4700 万美元融资，估值突破 10 亿美元；同年 12 月，又完成由 Goodwater Capital 领投的 1.07 亿美元 B 轮融资。今年 2 月，彭博社首次报道其计划赴美上市，目标估值超过 40 亿美元。
最新报道显示，摩根大通、高盛、Jefferies 和巴克莱参与其上市工作，其中巴克莱的参与此前未被披露。
据彭博社援引知情人士，RedotPay 目前拥有超过 900 万客户，年化营收超过 1.8 亿美元，营业利润率超过 50%，今年前三季度营收同比增长超过 50%。
若按 50 亿美元估值计算，RedotPay 的估值约为年化营收的 28 倍。若按营业利润率粗略折算，对应的营业利润倍数约为 55 倍。作为对照，已上市稳定币发行商 Circle 截至 10 月下旬的市盈率约为 50 倍。
同比增速仍高，但近月数据已趋平
从同比口径看，RedotPay 的增长仍然亮眼，但这一表现很大程度上也来自去年的低基数。
加密卡数据平台 Paymentscan 的数据显示，RedotPay 今年前三季度卡消费额约 30.8 亿美元，较去年同期的 18.7 亿美元增长约 64%。去年上半年，公司月消费额还在 1.4 亿至 2.2 亿美元之间。
不过，Paymentscan 上 RedotPay 的卡消费数据由公司自行上报，充值数据则来自链上追踪。
如果把时间拉近到最近几个月，两组数据都显示增长已经放缓。9 月，RedotPay 的链上充值额为 5.379 亿美元，与 8 月的 5.344 亿美元基本持平；卡消费额为 4.032 亿美元，8 月为 4.036 亿美元。
同期竞争对手仍在提速。Paymentscan 排行榜显示，RedotPay 近 90 天消费额增长 12.9%，EtherFi 和 KAST 分别增长 42.5% 和 35.5%。
营收增长也没有跟上资金流入。去年 11 月至今年 8 月，RedotPay 的月充值额增长 68.4%，而公司披露的年化营收只从 1.5 亿美元增至 1.8 亿美元，增幅约 20%。在这期间，公司还上调过外币交易费和 ATM 取现费。至于两者之间的差距，究竟来自单位收入下降，还是非卡业务变化，公开信息目前无法判断。
赛道继续扩张，市场份额却在下滑
与 RedotPay 放缓形成对照的，是稳定币卡赛道本身仍在扩张。Paymentscan 数据显示，今年 7 月，加密卡月消费额首次突破 10 亿美元，较去年同期增长约两倍；9 月进一步升至约 12.3 亿美元。
市场变大的同时，RedotPay 的相对位置在下降。在 Paymentscan 追踪的约 30 个卡项目中，RedotPay 的消费额占比在 2024 年一度超过 90%，到今年 9 月回落至约 33%。这期间它自身消费额仍在增长，但份额变化主要来自 EtherFi、KAST、Plasma One 等后来者的快速放量。
后来者追赶速度加快，与发卡门槛下降有关。基础设施商 Rain 同时是 Visa 和 Mastercard 的主会员，为 200 多家企业提供发卡服务，并在今年 1 月以 19.5 亿美元估值完成 C 轮融资。品牌方接入这类平台后，可以在较短时间内推出自己的卡产品。
相比之下，RedotPay 的优势更多来自渠道。ChainCatcher 今年 1 月在《三年估值达 20 亿美元，RedotPay 是怎么玩的？》一文中提到，RedotPay 早期依靠线下分销网络获客，在尼日利亚、巴西和东南亚等新兴市场借助本地 KOL、OTC 商家和社群领袖推广。
维持这套渠道体系，需要较高费率和推广激励。公开信息显示，RedotPay 虚拟卡开卡费为 10 美元，实体卡为 100 美元。Paymentscan 的实测数据显示，刷外币时的综合加价约为 2.2% 至 2.3%。推荐人可获得开卡费 20% 至 40% 的奖励，以及交易额 0.05% 至 0.25% 的分成，二级推荐人也能参与分配。
这也意味着，渠道成本已经被写进业务规则。如果费率在竞争中被压低，用于推广激励的空间也会同步收缩。Paymentscan 认为，RedotPay 更适合作为稳定币与本地支付系统之间的桥梁；对美国和欧洲多数用户而言，当地通常已有更具竞争力的选择。
今年 7 月，瑞士支付平台 Fiat24 暂停加密资产充值功能，巴黎初创公司 Kulipa 因偿债问题停止运营，约 20 个钱包和金融科技公司的卡项目随之中断。发卡、清算和合规成本上升，正在把中小玩家挤出市场。
日本业务整改与币安诉讼仍未落地
10 月下旬，RedotPay 宣布收购日本加密资产交易所 BTCBOX，并在公告中承认，公司在日本没有加密资产交易业者牌照，面向日本居民的现有服务不符合当地监管要求。
目前，RedotPay 已暂停日本地区新用户注册，并将应用从当地应用商店下架，现有服务将逐步限制直至终止。被收购的 BTCBOX 曾在今年 1 月因客户信息泄露暂停全部服务，8 月才分阶段恢复，交易金额未披露。
另一项更受关注的风险来自与币安的诉讼。彭博社 8 月援引香港法院文件报道，币安关联实体指控 RedotPay 违反合作协议，将超过 47 万名用户从 Binance Card 导流至 RedotPay，并按每名用户 925 美元的生命周期价值，向其三位联合创始人索赔 4.728 亿美元。
争议核心在于资金隔离。双方在 2025 年 3 月签订的协议要求 Binance Pay 的资金不得用于 RedotPay 卡充值。币安称其在今年 3 月发现对方违约，随后于 4 月终止合作。
RedotPay 否认相关指控，并表示将积极抗辩。香港案件至今没有裁决。据悉，过去一年 RedotPay 至少有 5 名高管离职，法务负责人也于今年 7 月离开公司。
牌照补齐不少，但美国业务尚未上线
在牌照层面，RedotPay 今年确实推进较快。3 月，公司取得阿根廷 VASP 牌照，以及加拿大和美国的 MSB 注册；6 月完成墨西哥 VASP 注册；8 月拿到第一张美国州级货币转移牌照，另有 20 多个州的申请在审；9 月又取得两个州的放贷牌照。
不过，这些新牌照主要对应尚未开展的美国业务。RedotPay 8 月表示，其 1.8 亿美元年化营收和约 140 亿美元年化支付量，均通过非美国的受监管支付处理方完成，其卡产品也尚未在美国上线。
9 月，RedotPay 宣布完成由四大会计师事务所执行的反洗钱审查，但审查覆盖的是其两家香港持牌子公司，对照标准为香港公司注册处的相关指引。
在发卡环节，RedotPay 官网显示，其卡片由新加坡的 Xfers 依据 Visa 许可发行，RedotPay 作为项目管理方运营卡计划。这与 Rain 等持有卡组织主会员资格的公司不同，仍存在对外部机构的依赖。
此外，ChainCatcher 此前还提到，RedotPay 的生息和借贷业务在法律定性上处于灰区。目前这两项业务仍在运营，生息产品也被纳入付费会员权益，相关监管定性尚无定论。
招股书披露将成为估值检验点
整体来看，RedotPay 的同比增长仍然可观，但近两个月链上充值和卡消费都已持平，营收增速也明显慢于资金流入。与此同时，赛道后来者扩张更快，日本业务整改和未决诉讼也表明，其合规结构仍在调整中。
目前 RedotPay 已完成由四大会计师事务所执行的财务审计。如果公司按计划在年底前递交申请，待招股书公开后，分季度营收、营收构成、用户地域分布以及诉讼风险披露，将成为检验其 50 亿美元估值的重要依据。
