日本 10 年期国债收益率本周突破 3%，创下近 30 年新高，围绕「日元套利交易」可能集中解除的担忧也迅速升温。
这一阈值被突破后，叠加日元持续走弱以及日本央行加息预期升温，市场开始重新评估日本利率变化对全球资产价格的影响。美国财长贝森特已公开警告，如果日元市场出现无序波动，可能触发强制平仓，并冲击全球市场，最终推高美国家庭和企业的借贷成本。
日本 10 年期国债收益率为何突破 3%
日本 10 年期国债收益率周二升破 3%，为 1996 年 9 月以来首次。
这并非孤立现象。全球债券市场普遍承压，投资者正在重新校准通胀预期，并预期主要央行将继续加息。不过，交易员和经济学家认为，日本的情况更受关注。
日本央行已结束持续多年的超宽松政策，市场普遍预期其主要政策利率将在当前 1%基础上继续上调。与此同时，日元持续走弱、通胀继续上行，也加大了日本央行加快加息的压力。
政策层面的信号也在叠加。美国财长贝森特表示，他预期日本央行行长植田和男最早本月就会加息。日本首相高市早苗领导的政府则公开倾向扩大财政刺激，这让投资者对日本财政稳定性产生顾虑，也被视为日元走弱和国债收益率上升的部分原因。
日元套利交易规模与风险成为焦点
所谓「日元套利交易」，核心逻辑是借入低息日元，再买入高收益资产。这一策略在日本长期维持超低利率期间广泛存在。
两年前，日本央行将政策利率上调至 0.25%时，市场曾出现剧烈波动，当时就被归因于套利交易突然解除。
据英国《金融时报》报道，分析师认为，自 2024 年以来，套利交易头寸积累规模已相当可观。花旗外汇分析师 Osamu Takashima 表示：「对冲基金和其他短期投资者一直在做空日元兑美元，同时做多墨西哥比索等高收益货币。」
Capital Economics 分析师援引的数据称，今年 8 月初，日本居民对海外借款人的未偿贷款余额已超过 2024 年高点；东京非日资银行分支机构向总部提供的贷款规模，也升至全球金融危机以来最高水平。
美国银行最新一期全球基金经理调查显示，「做空日元」仍是全球最受欢迎的三大交易之一。
不过，多数分析师认为，大规模且突发的套利交易解除风险目前仍可控。高盛首席外汇策略师 Kamakshya Trivedi 表示，今年以日元融资的套利交易比 2024 年干预期间更具韧性，而「结构性解除」需要伴随日本投资者把资金从海外资产大规模汇回国内。他说：「目前，官方投资组合流动数据中几乎没有迹象显示，这种轮动已经发生。」
摩根士丹利全球外汇策略主管 James Lord 也表示，日本投资者仍在「大量购买」美国资产，「我们尚未看到日本投资者向本地资产的显著回流。」
日本资金流向变化牵动美债与全球市场
日本是美国国债最大的境外持有国，持有规模超过 1 万亿美元，其中大部分由金融机构持有。
随着日本国内收益率走高，市场担心大型养老基金和寿险公司可能调整投资策略，把资金从海外转回国内。这些机构此前在债券持仓上已积累数百亿美元账面亏损。
野村利率策略师 Naka Matsuzawa 表示，日本政府周四进行的 30 年期国债拍卖，将成为观察这一趋势是否启动的重要信号。他说，如果寿险公司积极参与国债拍卖，市场很容易据此猜测，部分资金正在从海外回流至日本资产。
花旗的 Takashima 则表示，寿险公司一直在等待 20 年期日本国债收益率升至 2.5%至 3%，但目前仍未大规模入场，因为它们担心债券价格可能继续下跌。他说：「如果它们认为下行风险已经封顶，我们可能会看到更大规模的资金流动。」
日本央行 9 月加息预期已被完全计价
市场目前已完全定价日本央行将于 9 月加息 25 个基点，这一节奏比日本央行年初暗示的路径更激进。
经济学家认为，这次加息部分原因是配合日本政府支撑日元的整体努力。
更受关注的是，市场上已有部分观点开始押注日本央行 10 月可能再次加息。日本央行政策委员会鹰派成员高田创周三表示，25 个基点的加息幅度「并非板上钉钉」，并称「环境已经发生变化」。植田和男同日也表示，日本央行将在之后的所有会议上讨论利率问题。
即便如此，日元依然疲软，目前徘徊在 160 日元兑 1 美元附近。日美两国当局在 7 月和 8 月联合干预后，日元一度明显走强，但超过一半涨幅已经回吐。分析师将日元持续走弱的部分原因归结为股市上涨，因为外国股票投资者通常通过做空日元来对冲敞口，股市上涨时会被迫进一步加大空头头寸。