日本 10 年期国债（JGB）收益率在东京市场盘中一度突破 3.0%，为 1996 年 9 月以来首次。野村研究所执行经济学家 Takahide Kiuchi 在最新报告中表示，过去一年 10 年期日债收益率累计上行约 1.4 个百分点，同期美国 10 年期国债收益率涨幅仅约为日本的一半，这表明本轮日债收益率上行主要由日本国内因素推动，而不是海外市场传导所致。
日本被指是全球长端利率上行的源头
Takahide Kiuchi 认为，从收益率绝对水平看，日债已创 30 年新高，而美债仅回到 2025 年 1 月以来高位，德国 10 年期国债收益率为 2011 年以来最高，英国 10 年期国债收益率为 2008 年以来最高。综合比较后，野村研究所判断，日本更可能是推动全球长端利率上行的源头，而非被动跟随者。
报道援引追风交易台称，特朗普政府也已开始罕见介入日本经济政策，向日本央行施压加息，并向高市政府施压收缩财政扩张。
推动日债收益率破 3% 的三重因素
据野村研究所报告，10 年期日债收益率在 8 月已逼近 3% 关口，并在 9 月 1 日盘中突破这一整数位，背后有三项驱动因素。
- 第一，美联储加息预期升温。美联储主席 Kevin Warsh 在近期杰克逊霍尔年会上的表态，强化了市场对美联储 9 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议加息的预期，全球债市随之承压。
- 第二，日本央行加息预期升温。市场普遍预期，日本央行将在 9 月货币政策会议上上调政策利率，继续推高日债收益率。
- 第三，日本财政扩张风险加剧。截至 8 月底，日本各省厅提交的 2027 财年一般会计预算申请总额较 2026 财年预算高出约 20 万亿日元，市场对日本财政状况恶化的担忧随之升温。
财政风险被视为上行主因
野村研究所对过去一年 10 年期日债收益率上行 1.4 个百分点的成因进行了分解。结果显示，通胀预期上升贡献约 0.49 个百分点，日本央行持有日债比例变化贡献约 0.08 个百分点，美国 10 年期国债收益率上行贡献约 0.08 个百分点，实际政策利率预期变化贡献约 0.15 个百分点，而「其他」因素贡献高达 0.60 个百分点。
报告认为，这一「其他」项主要反映日本财政状况恶化带来的风险溢价。这意味着，在所有推动因素中，财政风险溢价是最大的单一贡献项，超过通胀预期和货币政策预期的影响。
Takahide Kiuchi 指出，长端利率上行并不总是坏事。若上行源于经济增长潜力提升或通胀预期上升，实际利率未必同步走高，对经济的负面影响可能有限；但若主要源于财政风险，往往会对经济活动形成实质性负面冲击，而且这种影响通常比短端利率上行更滞后，也更难察觉。
特朗普政府已直接向日本施压
报道显示，特朗普政府正以不寻常的方式介入日本经济政策。美国财政部长贝森特在近期 G20 财长及央行行长会议上，向日本财务大臣片山皋月及日本央行行长植田和男明确表示，日本需要清晰传达其财政可持续性路径及加息计划。
此前在 7 月底日美联合外汇干预结束后，贝森特已公开表达对日本央行加息的期待。野村研究所认为，背后的逻辑在于，日元持续贬值与日债价格下跌，也就是收益率上行，可能对美国乃至全球市场造成负面冲击，因此华盛顿正寻求更主动地影响日本经济政策走向，推动日本央行加息，并促使高市政府收缩财政扩张立场。
报告还指出，若高市政府逐步调整积极财政政策立场，日本财政恶化风险将下降，10 年期日债收益率的上行压力也会减轻。
科技股和 AI 投资被点名
野村研究所警告，以日本为震源的全球长端利率上行，对经济和金融体系的潜在冲击不容低估。
从宏观层面看，长端利率上行会推高各国政府的利息支出，可能引发「财政恶化—收益率上行」的负向循环；与此同时，金融机构资产组合中债券的市场价值会被压低，资产负债表稳定性也会受到影响。房地产和股票等风险资产价格同样面临压力。
报告特别提到科技和 AI 相关股票。这类资产对利率上行更为敏感。Takahide Kiuchi 在报告中称，若以日本为核心的长端利率上行持续，可能触发股市中 AI 热潮降温。AI 相关股票价格下调后，相关企业通过股权或债务融资筹集大规模投资资金的能力将被削弱，AI 基础设施的实物资产投资扩张也会因此放缓。
报告写道：「这可能不仅仅是全球经济活动的渐进式降温，而是有可能引发突然性的经济减速。」野村研究所认为，这也在一定程度上解释了特朗普政府为何采取罕见的直接干预行动，敦促日本远离可能进一步压低日元、推高长端收益率的政策路径。