德州 Rockdale 园区里，曾经摆满比特币矿机的厂房，正在被重新定价。
据彭博社报道，AI 公司 Anthropic 已与比特币矿企 Riot Platforms 签署一份为期 20 年、总价值 91 亿美元的超级算力托管协议。消息传出后，Riot 盘后股价上涨超过 25%。这份合同也把矿企转型 AI 数据中心基础设施的话题，再次推到台前。
Anthropic锁定191兆瓦算力，交付分阶段推进
8 月 11 日，Anthropic 与 Riot Platforms 达成这项 AI 数据中心（AIDC）算力协议，用于满足 Claude 用户持续增长的算力需求。Riot 表示，公司将提供 191 兆瓦算力，规模相当于同时为约 14.3 万户家庭供电，合同期限为 20 年。
根据 SEC 文件，这项合作不会立即全部上线。首批 96 兆瓦预计在明年 12 月交付，全部容量的部署时间排到 2028 年 6 月。
在头部 AI 实验室的竞争中，算力供应的确定性已经变得很关键。模型训练和推理需求持续增长，单一云厂商的产能与调度能力，越来越难完全覆盖这些公司的需求。
在这种背景下，Anthropic 正采用一种更轻资产、周期更长的基础设施布局方式：不自己下场建设数据中心，而是通过 15 至 20 年的 build-to-suit 定制化长租协议，提前锁定电力、场地和算力资源。
Anthropic此前已与多家机构铺开合作
除 AWS、Google Cloud 等公有云合作方外，Anthropic 近年的基础设施布局已覆盖多家企业：
- 与 TeraWulf 签署 20 年期、401 兆瓦负荷的租赁协议，合同金额 190 亿美元；
- 与基础设施初创公司 Volta Infra Holdings 达成 100 亿美元供应协议；
- 与 xAI 敲定近 450 亿美元的算力采购意向；
- 并与 Hut 8、Fluidstack 建立 AI 数据中心合作关系。
从文章给出的判断看，Anthropic 的目标很明确，就是尽早锁定未来数十年的实体算力资源。相比自建 AIDC 需要数年工期、巨额资本开支和运营风险，这种长租模式能在保障长期供给的同时，保留更高的资金灵活性，把重资产建设压力交给基础设施提供方。
Riot为何拿下这份91亿美元订单
在比特币减半与 AI 需求爆发的双重驱动下，美股上市矿商几乎都在推动向 AIDC 转型。文中提到，Core Scientific、TeraWulf、IREN、Hut 8、Cipher Mining 都在讲述算力托管故事。而 PANews 认为，Anthropic 最终把这份 91 亿美元订单交给 Riot，主要有三个原因。
现成电力资源
当前全球 AIDC 建设的一大瓶颈，是变电站和高压电网接入许可。传统数据中心开发商从申请电网接入到正式通电，往往需要排队 2 至 4 年。
Riot 的 Rockdale 园区被文中称为北美最大的单体数字基础设施园区之一，已经获得得州电网 ERCOT 批准，并完成高压通电接入，属于美国少数可以直接改造为 AI 算力中心的现成节点。
相比之下，Core Scientific 的大部分容量已被 CoreWeave 锁定；TeraWulf 的现有容量也被 Fluidstack 等客户分流。对急于落地产能的 Anthropic 而言，Riot 手里的即插即用电力配额，市场上很难找到替代。
不过，文章也提到，得州虽然因电价较低成为 AIDC 热门选址地，但大规模高负载设施对电网的影响，正在引发更多监管审查。比特币挖矿可以灵活停机参与削峰填谷，而 AI 模型训练与推理需要 24/7 连续供电，两者对电网的要求并不相同。
交付能力已被验证
前沿 AI 实验室对交付时间非常敏感。项目延期，可能影响模型训练、产品发布时间和融资节奏，代价不止是建设成本本身。
文章称，Riot 的履约能力已有案例支撑。今年 1 月，Riot 与 AMD 达成首批 50 兆瓦数据中心租赁协议；到第二季度，公司按时并按预算完成首期 25 兆瓦 IT 容量的建设和交付。
同时，Riot 在丹佛和休士顿拥有自有工程制造与组装设施，覆盖从变压器设计、定制冷却系统到场站建设的端到端能力。这种工程掌控力，有助于降低供应链中断和项目延期风险。
但文中也指出，AI 技术迭代很快，两年的工程窗口期仍存在不确定性，包括芯片架构变化、算力需求结构调整，以及建造成本超支等问题。
资产负债表更有韧性
把比特币矿场升级为 AIDC，需要大额投入。文中给出的行业平均水平是，每兆瓦改造资本开支高达 750 万美元。很多中小矿企由于资产负债表脆弱，难以承受这类投入。
截至今年第二季度末，Riot 持有超过 12 亿美元流动资产，其中包括约 5.49 亿美元现金和 11,380 枚比特币储备。为支持 Rockdale 园区建设，公司还与摩根士丹利达成 5.73 亿美元过渡性融资协议。
文章认为，这意味着 Anthropic 不必过度担心 Riot 在建设过程中出现资金断档。
不过，风险并未消失。无论是 Riot 还是其他转型中的比特币矿企，目前大额订单都高度依赖少数 AI 实验室与云厂商。一旦这些客户的商业化回款或融资节奏跟不上庞大资本开支，长周期托管协议的履约能力仍会受到市场审视。
矿企的估值公式正在重写
这笔 91 亿美元交易，被文中视为 Riot 业务升级之外的一个更大信号：比特币矿商的资本市场逻辑正在被改写。
每兆瓦收入效率提升
过去，比特币挖矿收益高度依赖币价波动和网络难度，在减半之后，利润空间继续收窄，而且周期性很强。文章称，转向算力托管后，每兆瓦年化收入接近 240 万美元，收益效率约为挖矿的 1 至 3 倍。
差别不只在绝对收益。托管收入来自长期协议，现金流的可预测性更高，也减少了对加密市场周期波动的依赖。
估值锚点切换
文章指出，资本市场通常给予比特币矿商折价估值，EBITDA 乘数一般只有 6 至 12 倍；而拥有长期稳定现金流的数据中心基础设施运营商，EBITDA 估值乘数普遍在 20 至 25 倍。
随着 AMD 和 Anthropic 相关合同落地，Riot 已累计获得 241 兆瓦、约 98 亿美元的长期合同。按文中说法，Riot 的身份正从高波动的加密概念股，转向具有公用事业属性的基础设施公司。
资本从比特币储备流向硬资产
转型也体现在资金使用方式上。为筹措 AIDC 改造建设资金，Riot 在今年第二季度出售了 9,665 枚比特币，套现约 7.33 亿美元。
文章认为，这可能会成为矿企的共同选择：把不产生现金流的比特币储备，换成能够带来长期稳定收入的实体硬资产。
从这个角度看，矿商的角色也在变化。它们不再只是比特币的生产者，也开始成为算力资源的提供方。交付能力、技术变革和监管风险仍是摆在面前的现实挑战，但手握电力、土地和工程资源的玩家，已经被放进 AI 基础设施的新估值框架里。