Robinhood 整体业务还在增长，但加密业务已经明显掉队。Blockworks Research 研究经理 AJC 在一份由 ChainCatcher 编译的报告中指出，2026 年第二季度，Robinhood 季度营收达到 13.1 亿美元，创历史新高，同比增长 32%，较 2024 年第二季度增长 92%。不过，加密业务收入同比下降 38% 至 1 亿美元，在公司总营收中的占比只剩 8%，为 2023 年第三季度以来最低水平。
同期，Robinhood App 内零售加密交易量为 182 亿美元，同比下降 36%，创 2024 年第三季度以来最低季度水平。报告称，下滑幅度之大，以至于通过 Bitstamp 完成的机构交易量首次超过 Robinhood 零售交易量；但 Bitstamp 当季交易量也只有 222 亿美元，仍是其历史第二低季度水平。
托管资产结构也在变化。报告显示，2024 年第一季度，Robinhood 托管的加密资产为 262 亿美元，占公司总托管资产的 20%；两年多后，这一规模基本没有变化，2026 年第二季度为 263 亿美元，但占比已经降至 7%，创季度历史最低。
报告给出的判断很直接：Robinhood 整体仍在扩张，但加密业务没有跟上。过去，加密业务一度占到 Robinhood 总营收的三分之一以上；到了 2026 年第二季度，事件合约业务收入 1.56 亿美元，已经超过加密业务的 1 亿美元。Robinhood 没有退出加密领域，反而押下了迄今为止规模最大的一笔新赌注——推出 Robinhood Chain。
Robinhood Chain 首月表现强劲，但还撑不起整体业绩
Robinhood 在 2026 年 7 月 1 日举行的 World Is Flat 活动上正式推出 Robinhood Chain 主网。这是一条由 Robinhood 自建的 Layer 2 区块链，目标是承载其不断扩大的链上生态。
上线第一个月，Robinhood Chain 产生了 360 万美元的实际经济价值（REV）。如果按首月表现简单年化，年化 REV 为 4320 万美元。报告认为，这个开局很亮眼，但仅靠这一数字，还不足以扭转 Robinhood 加密收入的下滑。
从横向对比看，Robinhood Chain 的启动成绩仍然相当突出。7 月，Robinhood Chain 的链收入在全部 L2 中排名第一，高于 Polygon 的 270 万美元和 Base 的 210 万美元；在 growthepie 追踪的全部 L2 中，Robinhood Chain 占据 38% 的链收入。
这意味着，Robinhood Chain 已经成为链收入最高的 L2，但市场里仍有 62% 的收入流向其他网络。报告认为，即便整个 L2 市场的链收入不再增长，Robinhood Chain 仍可通过继续提升份额来扩大收入。
问题在于，链收入本身很难成为 Robinhood 加密业务复兴的决定性变量。报告指出，整个行业的网络收入都在结构性下降。区块空间过去曾是高利润生意，但随着区块空间逐步商品化，新链越来越难只靠手续费获得大规模收入。
7 月，Blockworks 追踪的区块链合计产生 1.224 亿美元网络收入，为三年半来最低月度水平；作为对比，2025 年 7 月这一数字为 3.337 亿美元，同比下降 63%。报告还提到，2023 年 7 月处于上一轮熊市时，各链依然产生了 3.001 亿美元网络收入，说明眼下的下滑并不能完全用市场环境解释。
在这个背景下，Robinhood Chain 就算继续扩大在 L2 活动中的份额，链收入最终也会受市场总量限制。报告给出的判断是，链收入的年化上限大约只有 1 亿美元，而 Robinhood 已有 13 条业务线的年化收入超过 1 亿美元，仅靠网络收入很难让 Robinhood Chain 跻身其中。
Meme 币才是早期活跃主力，RWA 占比不高
Robinhood Chain 上线初期的活跃，很大程度上不是由 RWA 拉动，而是来自 Meme 币。报告说，Robinhood 似乎并不排斥这种局面，创始人 Vlad Tenev 也曾多次公开表达对 Meme 文化的支持。
7 月，Robinhood Chain 共处理 69.3 亿美元现货交易量，其中 35.5 亿美元来自 Meme 币，占比 51%。相比之下，作为 Robinhood Chain 官方重点宣传使用场景的 RWA，只贡献了 3.132 亿美元交易量，占总交易量的 5%。
报告进一步指出，Meme 币对交易活动的真实影响可能比表面数据更高。以 RWA 为例，Meme 币发行平台 LONG() 推出了一种做法，把 Meme 币与代币化股票或 ETF 组成流动性池，让 Meme 币价格与底层 RWA 绑定。
按报告中的例子，如果底层 RWA 上涨 5%，即便没有人买卖相应 Meme 币，该 Meme 币价格也会上涨 5%。在这种设计下，看上去属于 RWA 的一部分交易量，实际上同样受 Meme 币推动。
从 7 月 6 日到 7 月 31 日，48% 的 RWA 交易量来自 Meme 币与 RWA 配对的流动性池。
报告没有否认 Meme 币可以带来可观的链收入，但强调这种活动历史上很少长期稳定。Ethereum、Avalanche、TRON 和 Base 都经历过投机交易异常活跃的阶段，随后资金和交易又转向别处。Robinhood Chain 能否留住这部分活动，目前还无法判断，一个月的数据也不足以下结论。
报告提出的核心疑问是，Meme 币究竟能否成为 Robinhood Chain 可持续的 REV 来源，还是 Robinhood Chain 只是这一轮资金轮动中的最新一站，最后资金仍会回到 Solana。
如果只看基础设施，变现空间有限
报告把讨论从单条链拉回整个行业，指出加密行业的价值捕获重心正在从基础设施层转向应用层，Solana 是最典型的例子。
2024 年 1 月，Solana 开始复苏时，其应用当月合计产生 4090 万美元收入，Solana 网络本身产生 2140 万美元 REV，应用收入与网络 REV 的比例为 1.9 倍。到 2025 年 1 月，也就是 Solana 牛市高峰期，应用收入达到 11.3 亿美元，Solana REV 为 5.517 亿美元，比例仍接近 2 倍。
但此后差距迅速拉大。到了 2026 年 7 月，Solana 应用每产生 5 美元收入，底层网络只能获得 1 美元 REV。报告据此认为，应用正在拿走其创造价值中越来越大的份额，底层区块链能捕获的比例则越来越低。
如果 Robinhood 希望 Robinhood Chain 成为下一条年收入过亿美元的业务线，就不能只依赖网络收入，还必须直接参与链上应用的商业化。
USDG 是目前最清晰的收入抓手
报告认为，Robinhood 当前最明确的应用层变现方向是稳定币。
与多数区块链把 USDC 或 USDT 作为主要稳定币不同，Robinhood 为 Robinhood Chain 选择了 USDG 作为原生稳定币。这样一来，Robinhood 可以从 USDG 储备资产产生的利息中获得额外收入。
截至 7 月底，Robinhood Chain 上 USDG 市值达到 3.331 亿美元。报告按 3.5% 的底层储备收益率测算，并假设其中 90% 的相关利息收入归 Robinhood 所有，那么 USDG 目前可为 Robinhood 带来约 1050 万美元年化收入。
报告认为，扩大 USDG 供应量并不困难，也有助于建立更稳定的收入来源。如果 USDG 供应量增至 10 亿美元，这一目标在报告看来相当合理，因为当前已有 11 条区块链拥有至少 10 亿美元稳定币供应量，那么 USDG 每年可产生 3150 万美元收入，几乎相当于 Robinhood Chain 当前链收入水平。
在结论部分，报告还从另一种假设展开测算：若按 3.5% 的收益率，并假设 Robinhood 能保留全部相关利息收入，则 USDG 每增加 10 亿美元供应量，可为 Robinhood 带来 3500 万美元年化收入；若供应量达到 100 亿美元，这一数字将升至 3.5 亿美元，接近 Robinhood 当前全部加密业务的年化收入。报告同时强调，这显然不会很快实现，但结合 Robinhood 的业务规模和用户体量，也并非完全不可想象。
Lighter 与 Morpho 指向两种分发路径，效果差异明显
除了稳定币，Robinhood Chain 也在从应用层寻找其他收入来源。报告列出两个案例：Lighter 和 Morpho。
Lighter 已在 Robinhood Chain 上部署定制版永续合约 DEX，并将与 Robinhood 按 50/50 比例分享交易手续费。作为合作的一部分，独立于 Robinhood 主 App 的自托管钱包 Robinhood Wallet，将直接在应用内提供 Lighter 永续合约交易。
另一个案例是 Morpho。报告称，据传 Morpho 为进入 Robinhood App 支付了费用。这种模式与行业常见做法不同：通常是区块链给应用提供激励，吸引其部署到自己的网络，而不是应用向区块链背后的公司付费。
报告据此提出一个更关键的问题：Robinhood 的分发能力到底值多少钱。
按照报告的拆分，目前 Robinhood Chain 上的协议主要通过两个入口获取 Robinhood 用户分发：
- 像 Morpho 一样进入 Robinhood 主 App；
- 像 Lighter 一样进入独立的 Robinhood Wallet。
报告认为，Robinhood 主 App 的分发能力已经得到验证，但 Robinhood Wallet 的分发价值仍不清晰。
Robinhood Wallet 目前仍是较小参与者
如果只看 Robinhood Chain 上的活动，Robinhood Wallet 用户在 7 月贡献了 1.196 亿美元交易量。7 月 8 日，单日交易量峰值达到 1100 万美元，但随后持续回落，到当月最后一周，平均每天只有 210 万美元。
7 月，Robinhood Wallet 平均每日活跃钱包数量略低于 7000 个。报告特别说明，这一分析未对女巫地址进行过滤，因此真实独立用户数量可能更低。
放在 Robinhood Chain 更广泛的钱包与交易应用生态里看，Robinhood Wallet 目前仍只是一个较小的参与者。7 月，被追踪的钱包和交易应用总计产生 30.8 亿美元交易量，其中 Robinhood Wallet 只占 1.196 亿美元，市场份额不足 4%。
不过，报告也提到，这些应用的交易量在很大程度上由高频和专业用户推动。若按日均活跃钱包数计算，Robinhood Wallet 在被追踪应用中排名第四；若按交易量计算，则只排第六。
Lighter 的数据说明，钱包入口本身吸引力有限
Lighter 的整合是 Robinhood Wallet 分发能力局限性的直接例子。报告称，自接入 Robinhood Wallet 以来，Lighter 在 Robinhood 上的部署只贡献了其永续合约总交易量的 0.2%。7 月，这部分交易量为 8680 万美元，甚至低于当月通过 Robinhood Wallet 产生的现货交易量。
更值得注意的是，这部分交易量还是在激励推动下形成的。Lighter 正在通过代币奖励吸引 Robinhood Wallet 用户进行永续合约交易，共提供 1100 万枚 LIT 代币，当前价值约 2500 万美元。
报告因此认为，在本来就有限的交易量仍需激励支撑的情况下，很难认为仅获得 Robinhood Wallet 的分发入口，就足以给协议带来很大价值。除非进入 Robinhood Wallet 能成为未来进入主 App 的跳板，否则很难理解为什么协议愿意牺牲大量经济利益，只为获得这一入口。
Morpho 显示主 App 入口的价值更高
与 Robinhood Wallet 形成鲜明对比的是 Morpho。Robinhood 用户可以直接通过主 App 将稳定币存入 Morpho，并获得经过激励后的 7% APY。
截至 7 月底，Morpho 在 Robinhood Chain 上的部署已经占到 Morpho 全部存款的 5%，并贡献了接近 6% 的贷款。上线仅一个月后，Robinhood Chain 已成为 Morpho 按 TVL 计算的第三大部署网络。
报告承认，Morpho 这部分 TVL 同样受到激励推动，但即便如此，通过 Robinhood 主 App 与通过 Robinhood Wallet 获得分发的效果差距依然很明显。尽管两者并非完全同类比较，Robinhood Chain 在 Morpho 存款中的占比，仍是 Robinhood 部署在 Lighter 永续合约交易量占比的 25 倍。
报告给出的初步判断相当明确：对于能够直接进入 Robinhood 主 App 的协议，这种分发能力似乎非常有价值；但仅通过 Robinhood Wallet 获得分发，吸引力要小得多。
报告同时提醒，目前这个判断仍建立在两个早期案例上。Robinhood 尚未正式表态，应用层分发交易会成为公司更广泛的长期战略，也不清楚这种模式会被推进到什么程度。
不过，至少从现阶段看，真正有价值的并不只是与 Robinhood 品牌发生关联，也不只是部署在 Robinhood Chain 上，而是能否直接接触 Robinhood 主 App 的用户。
Robinhood Chain 目前年化收入规模，约为 Robinhood 年化加密收入的 14%
回到最初的问题：Robinhood Chain 能否让加密业务重新成为 Robinhood 的增长引擎？报告的答案是否定的，至少现在如此。
作为一条区块链，Robinhood Chain 的上线表现很成功；但作为 Robinhood 的一项业务，它还没有成为具有实质意义的收入来源。
Robinhood 第二季度加密收入为 1 亿美元，对应年化约 4 亿美元。相比之下，报告目前能够明确量化的 Robinhood Chain 相关收入来源，包括链 REV、USDG 利息收入，以及 Robinhood 从 Lighter 手续费中获得的分成，合计年化约 5480 万美元，只相当于 Robinhood 年化加密收入的 14%。
报告也强调，这个比较只是把 Robinhood Chain 上线首月的数据简单年化，并不应被视为长期收入潜力的准确上限或下限。
但有一点已经很清楚：单靠网络收入，不足以对 Robinhood 整体业绩产生实质影响。区块空间已经过于商品化，整个 L2 收入市场规模也偏小。
如果要成为重要业务，Robinhood 还得靠 USDG、主 App 分发，或把链当作漏斗
报告最后给出三条可能路径。
第一条是扩大 USDG 规模。报告认为，稳定币储备利息收入是一门已经被 Tether 和 Circle 证明过的高利润生意。对 Robinhood 来说，这也是目前最清晰、最容易量化的变现方向。
第二条是把应用分发能力商业化。Robinhood 拥有多数区块链都不具备的能力：直接接触庞大零售投资者群体。如果协议愿意为了接触这些用户而支付整合费用，或与 Robinhood 分享收入，那么 Robinhood 就可以把自己的用户入口变成可出售的资源，而不再完全依赖区块链自身产生的手续费。
早期结果显示，当协议能够直接进入 Robinhood 主 App 时，这种模式可以成立；相较之下，Robinhood Wallet 本身提供的分发价值要有限得多。
第三条则不是让 Robinhood Chain 作为一条独立盈利业务线存在，而是把它作为用户漏斗。报告提出，Robinhood Chain 也可以先通过代币化资产吸引用户进入链上，再把这些用户导入 Robinhood 更广泛的产品生态，让他们去交易股票、期权、加密货币及其他金融产品。
在这种模式下，Robinhood Chain 的价值未必会直接体现在网络收入里，而会反映为 Robinhood 其他业务更高的用户活跃度与收入。
就现阶段而言，报告对开头问题的回答仍是否定的：Robinhood Chain 还没有成为 Robinhood 增长的重要驱动力，而且单靠网络收入也永远做不到这一点。若未来答案要发生变化，Robinhood 需要扩大 USDG 规模，通过应用层分发合作把主 App 的用户入口商业化；否则，Robinhood Chain 的财务价值更可能主要以间接形式体现，作为一个入口，把用户导向那些已经支撑 Robinhood 业务、价值更高的金融产品。