瑞银集团表示，市场对模拟芯片周期见顶的担忧并未改变其判断。该机构在 2026 年 10 月 16 日发布的美国半导体报告中称，三项核心调研结果共同指向模拟芯片周期仍在上行，分销商库存继续下降，价格多数上涨，客户需求预期依旧强劲，直接买家和分销商都在报告供给趋紧。
报告认为，模拟芯片周期能否持续上行，取决于分销商补库何时启动，以及供给趋紧会持续多久。
库存继续下降，分销商尚未开始补库
瑞银援引分销商库存监测数据称，True Analog 单元库存指数为 85，以 1Q24=100 为基准，环比下降 7%，同比下降 15%；Power Analog 库存为 76，环比下降 10%，同比下降 18%；MCU 库存为 91，环比下降 5%，同比下降 3%。
瑞银据此判断，分销商库存尚未开始重建。该机构预计，随着供给趋紧，分销商库存下降趋势将在未来几个季度逆转，但当前库存仍处低位，意味着补库需求尚未启动，周期上行趋势未变。
价格多数上涨，TXN 在两类模拟产品中表现突出
价格方面，True Analog 平均售价环比上涨 12%，Power Analog 上涨 9%，MCU 下跌 7%，分立器件上涨 34%。
瑞银指出，德州仪器（TXN）在 True Analog 和 Power Analog 价格上均为正向异常值，MCU 价格持平；微芯科技（MCHP）三类产品价格均下跌低个位数；安森美（ON）在 True Analog 价格上经历多个季度下跌后开始走强。
需求仍在高位，供给紧张担忧上升
瑞银称，需求预期较二季度的极强水平小幅回落，但仍处高位。半导体采购商调查显示，近未来净需求预期为 +79%，较上季度下降 10 个百分点；近期净需求为 +75%，价格近期上涨净 68%，预期上涨净 65%，交货时间动量为 +65%。
供给端，38% 的分销商和 26% 的直接买家认为手头供给高于目标水平。瑞银表示，直接买家的供给充足度相对需求走弱，可能面临局部供给紧张。对未来六个月供给短缺表示担忧的分销商占比为 70%，直接买家占比为 76%，均较上季度上升 3 个百分点。
报告还提到，采购商当前更关注供给确定性，价格谈判的重要性有所后移。73% 的受访者通过提前下单或签订长期供应协议锁定供给，53% 增加库存或安全库存。交货时间延长的受访者比例从 62% 升至 65%。
三季度盈利预期高于季节性，TXN 和 ADI 更受看好
瑞银预计，德州仪器三季度营收环比增长 10.7%，高于季节性 6.1%；亚德诺（ADI）环比增长 8.5%，高于季节性 4.6%；微芯科技（MCHP）环比增长 8.5%，高于季节性 4.3%；安森美（ON）环比增长 5.4%，高于季节性 4.0%；Allegro（ALGM）环比增长 6.0%，低于季节性 7.1%。
在瑞银看来，TXN 和 ADI 的盈利预期尤其有利。对于 TXN，报告给出的首选理由包括库存位置、份额回升潜力，以及资本开支回落后的自由现金流拐点。
库存数据方面，TXN 成品库存为 75 天，高于行业平均的 39 天，也高于恩智浦（NXPI）的 43 天。瑞银认为，随着工业复苏和数据中心结构性顺风，TXN 具备特殊份额增长条件。
行业产量与库存变化显示企业仍偏进攻
财报库存深度分析显示，二季度模拟公司产量环比增长 7%，营收环比增长 11%，总库存持平。瑞银认为，行业整体偏向进攻，同时仍在密切关注库存水平。
MCHP 继续执行九点计划，库存天数环比下降 9 天至 175 天；ON 库存天数环比下降 11 天至 189 天，产量仍为销售的约 100%。
瑞银维持周期继续上行判断，并提示相关风险
瑞银把四季度环比增长预期定在 200 到 300 个基点，高于正常季节性。该机构称，分销商库存低位、价格续涨、需求强劲、供给趋紧，这四项信号支持周期继续向上。尽管投资者情绪近期偏弱，基本面信号仍支持这一判断。
风险方面，瑞银提示技术板块投资风险较高，包括技术变化快、竞争加剧以及宏观周期暴露。针对 TXN，报告提到的风险包括技术快速变化、激烈竞争、高资本投入、价格压力和终端市场周期性需求等。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银集团，2026 年 10 月 16 日）的整理与解读，结合公开市场信息整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。原文同时提示，市场有风险，决策需独立，本文不应作为买卖任何证券的依据。
