瑞银同步下调评级与目标价
光学厂大立光股价自 4 月以来上涨超过 242%，市场对 CPO 题材以及买地扩产消息反应强烈。不过，瑞银于 9 月 6 日发布研究报告，同时下调大立光的评级与目标价，评级从「买入」降至「卖出」，目标价下修至 5000 元。
以当时盘中 6420 元计算，5000 元目标价较现价折价约 22%。瑞银在报告中指出，市场对公司 CPO 商机的定价过度且过早，另一个压力来自核心手机镜头业务面对的成本逆风。
CPO 进度仍在早期，量产还需时间验证
瑞银认为，市场对 CPO 的定价速度，明显快于产品实际落地节奏。大立光目前仍处于 FA（光纤阵列）样品送验的早期阶段，后续还要整合自家的微透镜阵列、光电 V 型槽，以及康宁的光纤，并逐步通过系统整合商的验证程序。
按照报告说法，公司仍需要数季时间完成良率爬坡，之后才可能启动量产。
从供应链位置来看，大立光的布局确有推进。链新闻此前报道称，大立光正从 FA 供应商向下游 FAU（光纤阵列模组）延伸，角色正从间接供应商升级为 NVIDIA 光通信的直接供应商，也已进入台积电 COUPE 制程生态系。
不过，竞争压力同样存在。瑞银点名，大立光除面对老牌厂商 TFC，也要与具备垂直整合能力的 Coherent 等国际厂商竞争。
估值层面，瑞银指出，大立光当前股价已达到 2027 年预估本益比 35 倍，明显高于其历史同期 13 至 18 倍区间。
8 月营收年减，9 月单月需月增 73% 才能达标
财务数据方面，大立光 8 月营收为 50.12 亿元，年减 16.23%。瑞银以 7 月与 8 月合计营收 101 亿元为基础，指出这一数字仅相当于全年预测目标的 53%。
按该推算，9 月单月营收必须较 8 月月增 73%，才能达到瑞银的全年目标。报告认为，在当前市场环境下，这一难度很高。
成本端压力也被列为风险之一。报告称，内存价格大幅上涨，已推高供应链零组件成本，客户端则通过零售价年增约 200 至 300 美元进行转嫁。
在终端需求上，大立光约占整体营收八成的 Apple 新机出货量预估持平。部分高端机型虽然导入可变光圈镜头，能提供一定支撑，但折叠机镜头规格变化有限，对业绩拉动仍不足。
瑞银以 15 倍本益比估值，给出 5000 元目标价
瑞银认为，在手机业务维持稳定、但缺乏明显新增动能的情况下，大立光估值应回归历史本益比区间，而不是主要建立在 CPO 远期潜力上。
报告预估，大立光今年每股盈余为 190 元，明年为 214 元。以 15 倍本益比计算，合理目标价为 5000 元。相较盘中 6420 元，折价约 22%。
瑞银在报告中表示：「在乐观情境已被市场充分提前定价的情况下，继续持有的风险报酬比偏向负面，因此将评级从『买入』直接跳过『中立』降至『卖出』。」
后续观察点落在 FAU 业务
不过，市场看多大立光并非没有依据。大立光董事长林恩平在 6 月股东会上首次透露，公司已取得 FA 量产订单；到了 7 月法说会，他则表示对 FAU 对准技术暂持观望态度，试产线将依计划于 2026 年第三季末完成架设，最快有望在 2027 年中进入量产，并贡献实质营收。
从财务结构看，FAU 作为整合模组，其平均销售单价与毛利率都高于单纯供应 FA 零件。若大立光能在同一供应链中继续向下游延伸，以更高附加值产品直接对应终端客户需求，长期获利结构有机会改善，也可能为当前本益比溢价提供支持。