RWA 赛道热度不减，但两则近期消息把这类业务面临的现实阻力摆到了台前。
Foresight 在文中提到，第一则消息来自 StableStock 创始人接受访谈时的表态。对方谈到，链上券商并不是一门容易做的生意。第二则消息则是一家加密房产平台宣布清算结业。
链上券商热度上升，但运营门槛并不低
文中指出，链上券商是当前 RWA 领域的热门方向。不少用户对这一模式并不陌生。近期崛起的“罗宾汉链”提出的口号，就是把股票搬到链上，以形成链上链下同步的市场，并搭建完整交易生态。
从用户体验看，在链上交易股票与在传统市场交易股票，最直接的差别主要体现在两点：交易媒介不同，即法币与稳定币的区别；交易场所不同，即传统交易所与区块链的区别。
文章认为，对长期活跃在加密生态的用户来说，这两点差异未必构成很大障碍，更多只是适应问题。也正因如此，市场很容易进一步推演，认为提供这类服务的链上券商在开展业务时同样不会遇到太多阻力。
但 StableStock 创始人在访谈中给出的结论并不乐观。按文中梳理，这类业务至少面临四个层面的现实门槛。
牌照申请与监管流程复杂
第一重门槛是向监管部门申请证券类牌照或金融服务类牌照。不同地区监管流程和规则并不一致，而一旦平台希望扩大经营范围、覆盖更多用户，相关流程通常会变得更长，也更复杂。
商业模式仍在探索
第二个问题在于盈利模式尚未跑通。访谈中提到两种赚钱方式，但按受访者在访谈中的表述，这两种模式都还没有经过足够验证，未来仍存在不确定性。
合规要求推高人力与行政成本
第三个挑战来自合规。文章提到，合规要求会显著抬高人力成本和行政成本，这类投入并不会直接体现在产品界面上，却会持续影响业务扩张和运营效率。
价格波动与流动性压力
第四个难点则与交易品种本身有关。价格波动性以及流动性状况，都会给链上券商的业务带来额外挑战。
形式上接近 DeFi，不代表摩擦已经消失
在作者看来，链上券商即便在形式上能够做得接近 DeFi，背后仍然隐含着大量来自监管和中心化操作的摩擦成本。
文章进一步提出，一些目前看起来体验顺畅、也能吸引大量客户的链上券商，之所以能提供较好的使用感受，更深层的原因，可能在于监管暂时还没有顾及它们，因此它们暂时不需要在监管层面投入过多精力和成本。文中判断，一旦监管开始介入，这类业务的障碍和摩擦成本都会上升，只是时间早晚的问题。
RealToken 清算暴露另一类 RWA 风险
第二则消息中的公司是加密房产平台 RealToken（RealT）。其核心业务是将底特律等地出租房的租金代币化，并以 ERC-20 代币形式面向投资者。投资者买入代币后，可以分得租金收益。
不过，文章提到，由于美国监管限制，这项业务不能面向美国居民，只能面向其他地区用户。
最终，RealToken 持有的房产因拖欠税款、水费以及违规等问题，被底特律市政府提起诉讼。受此影响，相关房屋租金已无法继续正常发放，公司也因此不得不进入清算结业。
用户受限与底层业务失灵
Foresight 认为，RealToken 的核心问题主要有两点。
第一点，同样是监管限制导致用户群体受限。
第二点，则是代币背后对应的真实业务本身出了问题。文章据此指出，RWA 只是改变了形式，并不会改变业务实质。如果底层业务本身质量不佳，仅靠代币化并不能扭转局面。
两则案例指向同一组问题
尽管链上券商与加密房产代币化看上去并不是同一类业务，但文中认为，这两则案例都指向了两项值得关注的共同点。
- 其一，监管给 RWA 带来的成本，尤其是隐性成本，非常高。有时这种成本体现为运营费用上升，有时则体现为客户范围受限、业务推进困难。
- 其二，RWA 的商业模式目前看并没有出现很强的独立创新，仍与传统商业模式紧密绑定，甚至本身就是传统商业模式的延伸。代币化是外层包装，底层模式如果不成立，换成链上形式也难以改变结果。
原文同时提示，市场有风险，投资需谨慎，相关内容不构成投资建议。