RWA 市场还在扩张，但行业讨论的重点已经开始变化。BeInCrypto 近期发布专题报道《The $37 Billion Tokenization Boom Has an Ownership Problem》称，截至 8 月 3 日，公链上的代币化 RWA 规模已达到 372.9 亿美元，不含稳定币。其中国债及货币市场产品为 161.6 亿美元，约占整体市场的 43%；大宗商品为 46 亿美元，股票及 ETF 为 21.6 亿美元。
随着越来越多现实资产进入链上，一个更基础的问题被摆到台前：持有一个 Token，是否就等于真正拥有它所代表的现实资产或相关权利。
BeInCrypto 在这篇专题中将这一问题放在核心位置，并采访了 Matrixdock 负责人 Eva Meng、AMINA Bank 首席产品官 Myles Harrison、Securitize 首席运营官 Billy Miller 以及 OKX US 首席执行官 Roshan Robert。报道从结算、所有权登记和 24/7 交易等角度，讨论代币化市场正在面对的现实挑战。其中，Eva Meng 将 settlement（结算）放在 ownership（所有权）问题的核心位置，把讨论从“链上如何记录所有权”推进到“相关权利能否在现实世界中完成结算”。
从 32.148 XAUm 到 1 公斤金条，链上记录如何连接现实交付
区块链可以准确记录某个地址持有多少 Token，但对 RWA 来说，链上的所有权记录本身，并不能直接证明底层资产在需要时一定能够用于结算。Eva Meng 指出，真正的考验发生在相关权利被行使时，也就是底层资产能否按既定机制完成结算。
BeInCrypto 在报道中给出的具体案例，是 BIT 旗下 RWA 平台 Matrixdock 的代币化黄金 XAUm。报道提到，2025 年 4 月，一名持有者销毁了 32.148 XAUm，并在提出赎回申请后的 T+3 内收到一根 1 公斤 LBMA 金条。这个过程把链上的 Token 销毁，与托管体系中对应黄金的释放连接了起来。
报道同时使用了来自 Matrixdock 的实物黄金交付图片，以说明 Token 所代表的权利，如何从链上余额进一步走向现实资产交付。
这一案例的关键不只是“XAUm 可以兑换黄金”。更值得关注的是，它展示了一条从链上记录走向现实交付的实际路径：持有人先持有 XAUm，再提出赎回申请，随后销毁 Token，对应黄金从托管中释放，最终完成实物交付。Token 所代表的权利，需要经过实际的 settlement 过程，才会落实到现实资产交付。
对代币化黄金这类实物 RWA 来说，这也提供了一个更直观的观察角度：链上记录的权利能否真正兑现，最后仍要看持有人行使权利时，底层资产是否能够按相应机制完成结算或交付。
证券类代币化面临更复杂的所有权安排
当 Tokenization 延伸到证券，所有权问题会变得更复杂。BeInCrypto 指出，证券所有权不仅关系到名义持有，还涉及股息、投票权和公司行动等权利。
AMINA Bank 首席产品官 Myles Harrison 表示，机构投资者更关注谁承担义务、适用何种法律，以及投资者具体拥有哪些权利。Securitize 首席运营官 Billy Miller 则指出，不同的 Tokenization 模式，在所有权登记方式上存在差异。
这意味着，对证券类资产而言，Token 本身并不足以定义完整的所有权关系。真正关键的部分，仍然是它如何与法律认可的所有权记录，以及对应的权利体系连接起来。
XAUm 的实物赎回案例，恰好为这一讨论提供了一个可以观察的结果。与单纯证明“黄金已经被代币化”相比，从 32.148 XAUm 到 1 公斤 LBMA 金条的过程，更直接展示了链上 Token 的销毁如何与底层资产释放和现实交付对应起来。当 RWA 市场的关注点从“有多少资产上链”转向“资产上链之后如何运行”，这种从 Token 到 underlying asset 的实际连接，也成为理解代币化资产价值的重要维度。
Token 可以 24/7 交易，但底层市场并不总是同步运转
当链上所有权能够继续连接到现实资产，另一个问题也随之出现：Token 可以全天候交易，但支撑它运转的底层市场和传统金融基础设施，并不一定 24/7 运行。
Eva Meng 在接受 BeInCrypto 采访时同样以黄金为例表示，目前真正实现 always-on 的，仍然只是整个体系中的一部分。链上的二级交易和转账可以持续进行，但底层市场、银行、托管、对冲以及一级市场活动，依旧遵循传统市场的运营时间。
这意味着，即使传统黄金市场已经收盘，代币化黄金仍然可以继续在链上形成价格，也可能更早反映新的宏观信息或地缘政治事件。
真正的挑战出现在链上价格与底层市场价格发生偏离时。Eva Meng 进一步指出，如果此时套利、对冲、铸造和赎回等通常用于让两个市场重新趋于一致的机制暂时无法运作，流动性提供者就需要在相关市场重新开放前承担更多 inventory risk、basis risk 和 gap risk。
RWA 实现 24/7 链上交易，并不等于支撑 Token 运行的整套资产体系已经同步进入全天候状态。
对代币化黄金来说，这也让问题从“如何把黄金代币化”，延伸到资产上链之后怎样实际运转。XAUm 可以在链上持续流转，但其对应黄金仍处在现实市场体系中。链上市场可以延长交易时间，却不会自动让银行、托管、对冲及一级市场同步变成 24/7。如何连接一个全天候运行的 Token 市场，与一个仍按传统时间表运作的底层资产体系，已经成为 RWA 从发行阶段走向实际运行阶段后必须面对的问题。
RWA 市场进入新阶段，重点从上链转向可执行权利
BeInCrypto 在报道中还将这一问题延伸到整个 Tokenization 市场。区块链的选择仍会影响交易成本、执行速度和资产可及性，但对机构而言，法律与运营基础设施同样决定一项资产能否真正进入投资组合。
报道认为，Tokenization 产生经济价值的地方，在于链上表示能够改善资产的可及性、结算、可转移性或抵押用途，同时所有权记录在这一过程中仍能保留持有人的可执行权利。
当 RWA 市场规模已经达到 372.9 亿美元，“把资产搬上链”本身正在从终点变成起点。从 BeInCrypto 对 ownership 与 settlement 的讨论，到 XAUm 从 32.148 枚 Token 销毁并最终完成 1 公斤 LBMA 金条交付的案例，问题都指向同一点：当 Token 真正进入交易、结算和抵押等金融场景后，链上记录能否持续连接现实世界中的可执行权利与最终结算，或许才是 Tokenization 走向实际金融应用必须回答的问题。