存储厂商 Sandisk（SNDK）于 8 月 13 日举行年度投资者日，围绕自研 HBF（High Bandwidth Flash）技术，给出一组高于市场预期的长期财务目标。公司提出的 Long-Term Sustainable Model 以 FY2028 至 FY2030 的平均表现为基准，其中 Non-GAAP 毛利率目标约为 80%，并将其设为底线。
瑞穗证券（Mizuho Securities）在会后维持 Sandisk“优于大盘”评级，目标价定为 1,900 美元。其观点建立在公司最新长期财务模型、资本回报安排，以及 HBF 对 AI 推理场景的潜在商业空间之上。
长期财务模型瞄准 FY2028 至 FY2030
Sandisk 在投资者日公布的长期可持续财务模型，覆盖 FY2028 至 FY2030 平均表现，主要指标包括：
- 营收年均增长率：Mid-to-High Teens，约 15% 至 19%
- Non-GAAP 毛利率：约 80%
- Non-GAAP 营业利润率：约 75%
- 调整后自由现金流利润率：约 50%
- 资本支出强度（占营收比）：中个位数百分比
其中，约 80% 的 Non-GAAP 毛利率被公司设定为底线，管理层同时提到，随着 HBF 渗透率变化，该指标仍存在上行空间。
瑞穗证券进一步推算，F28–30E 的年均复合增长率约为 17.5%。按照 F28E 约 590 亿美元的基期测算，F30E 营收可超过 800 亿美元。该机构还指出，HBF 带来的上行空间目前尚未计入这套长期财务模型，这部分可能成为后续估值催化因素。
155 亿美元回购计划支撑资本回报
资本配置方面，Sandisk 管理层承诺，将 100% 超额现金回馈股东。公司目前已授权 155 亿美元股票回购计划，约占流通股的 5% 至 10%，且金额将随时间增长。
瑞穗证券估计，SNDK 的 F27E 自由现金流约为 300 亿美元，F28E 约为 500 亿美元，这被视为长期回购安排的资金基础。
在估值部分，瑞穗证券以约 9 倍 F27E EPS 推导出 1,900 美元目标价。报告提到，这一估值相较 SOX 半导体指数约 16 倍市盈率仍属保守。其看多依据包括：NAND ASP 持续高于市场预期带动消费端市场份额扩张、AI 服务器 eSSD 的长期需求增长，以及 Sandisk 与铠侠（Kioxia）合资关系在 BiCS8 量产阶段可能释放的协同效益。
瑞穗证券重申，SNDK 是 AI 数据中心建设与推理市场的核心受益者，并维持 Outperform 评级。
HBF瞄准AI推理的内存瓶颈
在产品层面，Sandisk 正式披露 HBF 的完整架构定位与商业化时间安排。HBF 采用 16 层芯片堆叠设计，通过 TSV（硅穿孔）完成技术连接整合，可直接与 GPU、CPU、TPU 或 SoC 相邻部署。
公司称，在封装面积与 HBM 接近的前提下，HBF 可以用约 HBM 八分之一的成本提供相当的读取带宽，同时将容量扩展至 8 至 16 倍。
Sandisk 在说明会上表示，近期主流 AI 模型正推动“内存中心型推理”成为新的运行范式。MoE（Mixture of Experts）架构降低了单次推理的计算需求，但同时提高了对内存容量的绝对需求，而这正是 HBF 的应用场景。
公司还展示了来自云服务和 AI 生态合作伙伴提出的四种 HBF 部署方式，包括纯 HBF 替换、HBM/HBF 分层缓存、HBF 与 HBM 混合扩展，以及 Prefill/Decode 分离式架构。按照 Sandisk 的说法，HBF 的市场策略并非取代 HBM，而是嵌入现有系统，面向推理端读取密集型工作负载提供差异化方案。
Sandisk上调对Flash市场规模的判断
Sandisk 也在投资者日更新了对 NAND Flash 可服务市场规模的判断。公司提到，过去十年 Flash 产业营收长期在年均约 600 亿美元附近波动，即便处于景气高峰也未突破 800 亿美元。其原因在于，Flash 长期按大宗商品逻辑定价，在量增价跌模式下，行业年均营收增速仅约 4%。
不过，Sandisk 认为，在数据中心持续建设的需求推动下，这一行业均值逻辑已经失效。公司判断，市场正在从“一次采购、等待折旧”的周期性需求，转向由 AI 基础设施多轮扩张带动、并持续靠拢高溢价产品线的结构。
按公司内部估计，CY26 Flash 产业营收将突破 3,000 亿美元，CY27 有望达到 5,000 亿美元。