美国证券交易委员会（SEC）于 10 月 2 日批准了一项规则变更，允许 Cboe 交易所挂牌 6 只基金，这些产品的目标是提供比特币、以太坊、黄金、白银、原油和天然气每日价格波动的 3 倍回报。SEC 在命令文件中披露了这一安排。
这批基金来自 Volatility Shares。该公司此前已经推出 2 倍杠杆的比特币和以太坊产品。相关份额将在 Cboe 的 BZX Exchange 交易，形式与普通股票相同。
3 倍杠杆如何运作
ETF，即交易所交易基金，是一篮子资产，投资者可以通过券商应用像买卖股票一样交易。杠杆 ETF 则通过债务和其他金融工具放大收益，同时也会放大亏损。
这类基金的目标是实现 3 倍日内表现。举例来说，如果比特币期货某一天上涨 2%，基金的目标回报是上涨 6%；如果下跌 2%，基金的目标则是下跌 6%。
这些基金主要通过期货获得敞口。期货是约定在未来某一日期以既定价格买入或卖出某项资产的合约。
按日重置意味着长期表现可能偏离
不过，这里的关键在于「每日」二字。这类基金每天都会重置，因此 3 倍目标只针对单个交易日。拉长时间看，基金回报可能与标的资产涨跌幅的 3 倍出现明显偏离。
文中的示例是：如果比特币期货在周一下跌 10%，周二再上涨 10%，那么标的资产两天后累计下跌 1%。但 3 倍基金会先下跌 30%，再上涨 30%，最终累计下跌 9%。
以持有价值 100 美元的比特币为例，若先下跌 30%，会损失 30 美元，剩余 70 美元；随后上涨 30%，增加的是 70 美元的 30%，即 21 美元，最终为 91 美元，整体仍下跌 9%。
SEC 和美国金融业监管局（FINRA）都曾就这一点提醒投资者。双方的警示文件称，持有超过一天后，回报可能与基金设定的日度目标出现显著差异。
为什么需要 SEC 单独批准
Cboe 针对商品基金的快速上市规则，不包括追踪某项资产倍数回报的产品，因此交易所需要 SEC 对这些基金逐只批准。根据文件，除 3 倍目标外，这些基金仍需满足 Cboe 的其他全部上市要求。
SEC 此次批准也依赖现有投资者保护框架。依据 Regulation Best Interest，券商必须以零售客户的最佳利益行事；而作为券商行业自律监管机构的 FINRA，则对杠杆产品设置了更严格的销售和保证金规则。
美国杠杆加密 ETF 竞争经历过监管收紧
Volatility Shares 在 2023 年推出了美国首只杠杆加密 ETF，追踪比特币期货。直接持有代币的现货比特币 ETF，则在经历十年否决后于 2024 年 1 月获批推出。
随后，市场开始追逐更高杠杆。2025 年 10 月，Defiance 为 49 只基金提交申请，涉及 3 倍做多和做空敞口；Volatility Shares 也提交了 5 倍杠杆产品申请。
SEC 随后收紧态度。2025 年 12 月，SEC 暂停审查高于 2 倍敞口的产品，并向包括 ProShares 在内的 9 家发行人发出警示函。到 2026 年 3 月，SEC 又要求发行人避免推出 5 倍杠杆产品。
即便如此，Volatility Shares 仍继续推出 2 倍产品。2026 年 4 月，该公司上线了与 Cardano、Stellar 和 Chainlink 挂钩的 2 倍基金，在原有比特币、以太坊、Solana 和 XRP 2 倍产品基础上继续扩容。
并非首批 3 倍商品产品，上市时间仍未确定
命令文件显示，这并不是市场上首次出现 3 倍产品。其他发行人此前推出过与白银、原油和天然气挂钩的 3 倍产品，但这些产品后来已退出市场。另有一只来自其他发行人的 3 倍黄金产品目前仍在交易。
SEC 的命令没有设定具体上线日期。根据 Cboe 的申请文件，在每只基金的注册声明生效前，相关份额还不能开始交易。