Securitize 旗下代币化高收益信用基金 HINC 已在 Solana 借贷协议 Loopscale 上线为抵押品。符合条件的投资者现在可以在不赎回持仓的情况下，用所持 HINC 份额借出稳定币 USDG。
这意味着，次投资级企业信用资产进入了一个此前几乎完全由美国国债、政府货币市场基金和投资级票据构成抵押品的链上借贷市场。由于该基金净值会随信用利差变化和评级迁移而波动，Loopscale 实际上是在为一种可能下跌的估值提供承保，而这类资产又只允许白名单钱包持有。
HINC 基金结构与准入条件
Neuberger Securitize High Income Tokenized Fund，代码为 HINC，于 8 月 18 日在 Avalanche、Ethereum、Solana 和 Sui 上线。基金主要持有高收益公司债，其余部分配置于 CLO 分层、银行贷款和其他高收益固定收益资产；其中 CLO 仓位可占投资组合的 0% 至 30%。
Neuberger Berman Investment Advisers 担任副顾问。截至 6 月 30 日，该机构管理资产规模为 6130 亿美元。HINC 的最低认购门槛为 10 万美元，年总费用率为 0.60%。基金份额仅向完成 Securitize 准入流程的认可投资者和合格购买者开放。
Securitize 联合创始人兼首席执行官 Carlos Domingo 表示：「国债是把传统资产带入 DeFi 的自然起点，但不应成为终点。HINC 把机会扩展到了机构信用领域。」
Loopscale 上的第三个 Securitize 产品
HINC 是接入 Loopscale 的第三个 Securitize 产品。Apollo 的代币化信用基金 ACRED 自 2025 年底以来已可在该协议中用作抵押品，1 月又加入了 USDG 申购功能；Securitize 自身在纽约证券交易所上市的股票 SECZ 则在 8 月 20 日上线为抵押品。
根据文中数据，Loopscale 当前总锁仓价值为 9130 万美元，活跃贷款规模为 5590 万美元，过去 30 天增长 7.1%，按 DefiLlama 统计在借贷协议中排名第 27。在 Solana 生态内，它与 Kamino Lend 的 12.5 亿美元、Jupiter Lend 的 10.7 亿美元相比仍有一个数量级差距。
该协议曾在 2025 年 4 月、上线两周后遭遇 580 万美元攻击，随后在与攻击者达成赏金协议后追回资金。
Loopscale 采用固定利率、固定期限市场，借款人自行设定抵押品、利率、贷款价值比和借款期限。其清算机制为部分清算，即协议只卖出足以让贷款恢复健康的那部分仓位，剩余部分保留。
Loopscale 联合创始人 Mary Gooneratne 表示：「HINC 为 Solana 信用市场带来了一类根本不同的抵押品。支持主动管理的高收益策略，说明链上借贷可以超出原生加密资产和短久期工具的范围。」
RedStone 提供每日净值喂价
在 Solana、Ethereum 和 Avalanche 上，RedStone 使用其 Trusted Single Source Oracle 标准为 HINC 提供价格。该机制会提取管理人每日净值，并以签名、时间戳和链式记录的形式发布到链上，以便协议验证该数值确实由管理人提供且未被篡改。
Loopscale 使用这一路喂价对抵押品进行估值，并触发清算事件。
RedStone 联合创始人兼首席运营官 Marcin Kaźmierczak 表示：「将更复杂的金融资产引入链上借贷市场，需要可靠的估值基础设施。」
文中指出，按净值定价的信用基金与加密抵押品面临的设计问题正好相反。前者不存在日内跳空风险，因为净值每个工作日只计算一次；市场真正需要的是，确保相关头寸可以在限定的若干个工作日内，按接近已公布净值的价格完成退出。
可借资产为 USDG，Solana 链上流通量为 6.107 亿美元
借款端资产为 USDG。该稳定币由 Paxos Digital Singapore 在新加坡金融管理局监管下发行，并通过 Global Dollar Network 分发。USDG 总供应量目前为 32.6 亿美元，其中 6.107 亿美元位于 Solana 链上，较过去一个月下降 6.1%。
Securitize 是该网络成员之一，并已打通 HINC 与 USDG 之间的申购和赎回通道。
Paxos 首席营收官 Peter Jonas 表示：「稳定币为代币化现实世界资产提供了重要的流动性层。」
代币化资产在 DeFi 中的使用率并不高
Securitize 认为，代币化资产作为 DeFi 抵押品的使用仍然有限。按 DefiLlama 数据，不含稳定币的代币化现实世界资产链上市值约为 341 亿美元，覆盖 217 家发行方，其中只有 38 亿美元处于活跃 DeFi 使用状态，占比约 11%。
闲置部分主要集中在国债类产品。BlackRock 的 BUIDL 是规模最大的代币化货币市场基金，资产规模为 27.9 亿美元，但仅有 1770 万美元部署在 DeFi 中，利用率为 0.63%。Franklin Templeton 的 BENJI 和 iBENJI 为零。
相比之下，抵押需求更多出现在信用类资产上。Centrifuge 的 Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund，即 2 月被 Resolv 在 Aave Horizon 上循环使用的代币化 CLO 策略，利用率为 97.8%；Maple 的 syrupUSDT 为 88.3%，Hastra 的 PRIME 为 62.7%。
Securitize 在 Aave 文件中披露 HINC 风险参数
Securitize 于 8 月 18 日向 Aave 提交治理文件，并在其中自行披露了 HINC 的风险数据。文件采用一个示例性指数组合进行说明：70% 为 ICE BofA US High Yield Constrained，30% 为 J.P. Morgan CLOIE Post-BB，回测区间为 2016 年 7 月至 2026 年 7 月。
按这一组合计算，该策略年化回报为 7.21%；在 2020 年 3 月最差单月亏损为 18.25%；在 2022 日历年下跌 8.97%，且该年内最大回撤达到 13.20%。如果信用利差瞬间扩大 200 个基点，基金净值大约会下跌 7% 至 9%；若扩大 400 个基点，净值跌幅约为 14% 至 18%。
该策略的利率久期较短，但信用利差久期为 3.5 至 4.5 年。Securitize 在文件中写道：「这不是一种低波动资产」，并称 2020 年 3 月的数据「应被视为主导性的压力情景」。
基金本身没有历史运营记录。投资者面临 24 小时锁定期，并可按日提交赎回申请，但底层资产组合完成出售可能需要数天。Securitize 也明确表示，「24 小时锁定期并不代表实际流动性」。此外，CLO 仓位在 BB 级别上还带有约 6 倍至 8 倍的结构性杠杆。
Aave 端申请仍未完成
上述文件请求 Aave Horizon 在 Ethereum 上接受 HINC 作为仅供存入的抵押品，并允许用户以其借出 USDC、GHO 和 RLUSD。两周过去后，该提案仍未进入 Snapshot 投票，也没有公开的风险评估结果。
按文中披露，该流程仍需技术评估、LlamaRisk 审查、清算人已完成接入的证明、投票，以及最终的 Aave Improvement Proposal。
8 月 30 日发布的一则论坛评论质疑，建议设置的 3% 至 5% 借款 TVL 清算后备机制，是否足以覆盖 4 个工作日的压力窗口；评论还指出预言机供应商命名存在不一致，并追问当某个依法被冻结的头寸无法被清算却仍在累积债务时，应由谁向稳定币供应方作出补偿。
在预言机问题上，Securitize 提交给 Aave 的文件称，Ethereum 端主要数据源为一个通过 LlamaGuard 动态边界封装的 Chainlink NAV 喂价，同时又把 RedStone 列为外部依赖之一。Loopscale 的市场则按抵押品逐项配置，不需要代币持有人投票，这也是 Solana 端先行上线的原因。
Securitize 引用 2.7 万亿美元预测，但真正检验更具体
Securitize 在公告中援引渣打银行的一项预测：到 2030 年，部署在 DeFi 中的资产规模将达到 2.7 万亿美元。该公司据此推算，如果代币化资产占这一市场的 10%，约有 2700 亿美元资产会在链上投入使用。
这一算术推导出自 Securitize 自身。该公司也在 Aave 文件中披露，它既是 HINC 的代币化平台、过户代理，也是投资顾问，因此对该产品上架「具有直接商业利益」。
Loopscale 这次上线先检验的，不是宏大的市场规模设想，而是几个更具体的问题：一个借贷市场能否持有只允许白名单钱包接触的抵押品，能否在 T+1 赎回窗口内完成清算，以及能否为一种会随着信用利差波动、且借款人无法预见其变化的估值提供定价。