虽然山寨季尚未正式开启，但交易者已经开始调仓，相关数据也越来越难以忽视。
过去 30 天，MEME 币发射平台 PONS 价格涨幅超过 350%，DeFi 板块中 Uniswap 的 UNI 涨幅超过 110%，Arbitrum 的 ARB 涨幅超过 150%，AI 赛道的 NEAR 涨幅约 180%。隐私币 Zcash 上周创出新高，突破 1600 美元；比特币二层代币 LIT、MEME 币发行平台代币 PUMP，也位列同期涨幅榜前列。
这些大涨代币分布在完全不同的赛道，并不指向一条单一交易主线，但也说明这一轮已有不少交易者开始关注背后具备真实商业逻辑的项目。
上涨并未只围绕 MEME 展开
ARB、UNI、Jupiter 的 JUP 以及 Ondo 的 ONDO 等代币近期均出现明显上涨。Bankless 播客主持人 David Hoffman 上周五表示，这些项目的共同点在于能够创收，拥有真实营收，这预示本轮上涨的驱动力可能来自应用价值，而不只是投机炒作。
不过，上周涨幅前 20 的币种中仅有 2 个 MEME 币。1inch 联合创始人 Sergej Kunz 认为，市场也并非完全只看基本面。他指出，过去 30 天，MEME 币的买方增长最强劲，同时 DeFi 协议、隐私代币、AI 项目与代币化资产也吸引了大量资金关注。
他在接受采访时表示：「目前的格局特征是先广后深。」更多钱包开始买入更多种类的代币，但单笔买入金额普遍偏小。按他的说法，数据中体现出的谨慎，恰好反映了这种选择性参与的特征，用户更像是在分散布局，而不是一次性重仓押注。
山寨季指数回升，但仍未触发正式标准
对于这一轮山寨季会有何不同，现在下结论仍然太早。CoinMarketCap 官方山寨季指数尚未触发正式山寨季标准。
当前该指数为 64，满分 100，较上周的 48 有所抬升，但距离 75 的门槛仍有一段距离。
与此同时，少数币种仍占据了市场的大部分市值。交易公司 Talos 的数据显示，目前市值前十的山寨币大约占据山寨币总市值的 80%，而 2024 年末这一比例约为 70%。
Hoffman 认为，这一波上涨行情是由能够产生收益的协议推动的。Talos 国际市场主管 Samar Sen 则表示，数据「显示资金向少数资产聚集，而非广泛流向长尾小币种」。
他称，Talos 9 月资金流数据还显示出「极强的买入倾向」，几乎每个交易日都是买盘占优。这与 2024 年末形成鲜明对比：当时买卖双方力量相对均衡，而在大选后的上涨行情中，DOGE、ADA、HBAR 等各类代币曾出现普涨。
资金流向哪些板块
Sen 表示，表现最强劲的领域是特定叙事赛道，包括创收型协议、链上永续合约以及 DeFi 项目，代表标的包括 HYPE、LIT、UNI、MORPHO。
与隐私相关的资产也表现强劲，如 ZEC、NEAR 和 XMR；与人工智能相关的代币，如 VVV 和 TAO，也有不错表现。
Talos 还观察到，MEME 发射平台相关交易热度激增，例如 PUMP、PONS；Robinhood 生态以及 USELESS 这一 MEME 币的涨幅也较为突出。
PONS 是过去 30 天涨幅最高的币种。
Kunz 与 Sen 的看法一致，即市场当前的选择标准明显更严格。Kunz 表示：「投资者聚焦特定叙事与生态，不再把山寨币当成一个笼统的板块无脑做多。」
代币化黄金、代币化股票的买盘同样有所增加，AI 代币也迎来上涨，只是整体基数仍然较小。整体来看，市场并没有彻底从投机转向价值投资，而是多条叙事并行，彼此交织。
赛道边界开始重叠
本月早些时候，Robinhood 上线了大量非传统交易对，赛道之间的边界也开始出现重叠。代币化股票甚至可以和 MEME 币直接交易，例如 BONER/HIMS、SPACEHOOD/SPCX 这类交易对，其中一组交易对在 9 月初创下高额交易量。
应用价值能否成为本轮核心驱动力
Curve Finance 与 Yield Basis 创始人 Michael Egorov 表示，与前几个周期相比，他看到市场更加关注真实落地场景与机构需求。
他说：「总的来说，当下市场更青睐那些真正有用、能把加密世界和真实金融活动打通，并且可以落地验证的协议。」
他将稳定币视为典型案例，尤其看重稳定币在链上外汇与金融科技场景中的应用。在他看来，最大的驱动力将来自加密基础设施持续与实体经济融合。
如果这类需求持续增长，可能会为本轮山寨季带来新的买盘力量，因为加密基础设施将不再只服务于加密货币交易本身。不过，这一判断能否兑现仍是未知数。
谁在推动这一轮上涨
Talos 数据显示，山寨币交易中做市商参与占比已从 2024 年末约 65% 下滑至今年 9 月的 32%，但资金流依旧维持强劲买入趋势。
Sen 表示：「这和上一轮山寨行情有显著区别，说明流动性提供商与做市商在本轮行情里扮演的角色至今偏弱。」
与此同时，交易门槛还在持续下降。过去，交易者需要直接在 Raydium、Orca 这类去中心化平台操作，才能获得相关敞口；如今，在主流平台上也可以交易。Sen 说，这「降低了入场门槛，扩大散户参与规模」。
专业交易者在本周期也拥有更多追踪资金的工具，包括钱包追踪、跟单交易，用来捕捉跨钱包、跨协议、跨链的资金动向。Sen 认为，这形成了一种新格局：散户的入场渠道更广，专业交易者则借助更成熟的工具锁定资金聚集方向。