美联储暂停加息、科技巨头财报密集落地后，华尔街对接下来市场方向的判断迅速分化。德意志银行和 BTIG 本周分别给出两套几乎相反的历史参照：前者押注年底常见的圣诞行情，后者则把当前走势与 2000 年科技泡沫破裂前后的半导体板块轨迹相对照。
分歧的焦点，不只是财报本身，也不只是美联储会议结果，而是市场是否已经完成一轮足够彻底的「出清」。BTIG 首席技术策略师 Jonathan Krinsky 认为，当前反弹更像是对市场反应的再反应，筹码并未真正洗净，期权市场的自满情绪也没有消退。
德意志银行：年底季节性上涨窗口正在打开
德意志银行的 Jim Reid 在本周每日图表中援引自 1928 年以来的标普 500 数据称，标普 500 在典型年份最后一次探底通常出现在 10 月 27 日前后，此后「在平均年份中基本是单边向上直至年底」。
Reid 还引用了 Binky Chadha 和 Parag Thatte 的研究。数据显示，在过去 23 个中期选举年中，有 21 个年份的标普 500 在 10 月初低点后的三个月内录得上涨。其逻辑在于，选举不确定性消退、权益资产此前已经历回调，而政治僵局通常被市场视为利好。
他将 2026 年的走势描述为中期选举剧本的「温和版本」：标普 500 在 5 月 29 日创下历史新高，年内涨幅约 11%，但在近五个月后仍仅比高点低不足 1%。Reid 写道：「季节性规律不是命运，伊朗、人工智能和法国的担忧不会神奇消失。但如果历史可以借鉴，今天往往是圣诞行情开始升温的时刻。」
不过，Reid 也明确提示了风险。他指出，平均值会掩盖很大的分散性。1962 年、1974 年、2002 年和 2022 年同样都是中期选举年，但最终都演变成熊市。其中 2002 年，正是 2000 年科技泡沫最终触底的一年。
Krinsky：当前更像 2000 年半导体板块的下跌前夜
与德意志银行的统计框架不同，Krinsky 从 9 月起就开始追踪 2000 年费城半导体指数（SOX）的历史模拟。他指出，2000 年 SOX 在 3 月 14 日见顶后，部分个股仍继续创出新高，但指数本身再未回头，这一点与今年走势高度相似。
在 2000 年那一轮行情中，SOX 从 9 月初约 1200 点跌至 12 月初约 540 点，跌幅超过 55%，与所谓圣诞行情完全相反。Krinsky 认为，这一模板上周虽曾短暂偏离，但本周已经重新回到原有轨道。
按他的判断，SOXX（半导体 ETF）未来数日可能继续小幅反弹至 550 至 570 区间，随后在 11 月中期选举周前后急转直下。他直言：「这可能是目前市场最非共识的观点，但正因如此我们更看重它。」
从技术面看，SOXX 已在 200 日移动均线附近获得支撑，但 Krinsky 对这条均线能否守住并不乐观。他认为，SOXX 最终将在 200 日均线附近、约 475 美元一带承压。与此同时，彭博 Candle Sessions 的技术计数显示，该 ETF 上周已触发 10 计数低点，目前处于上行第 3 计数，预计未来 4 至 7 个交易日内会再次出现上行动能耗尽信号，时间窗口恰好落在中期选举周。
Krinsky 的核心判断：市场尚未完成真正出清
Krinsky 的分析核心是，真正的底部反弹通常建立在此前已经发生充分出清的基础上，而当前市场还不具备这一条件。
从板块表现看，标普 500 的 11 个板块中，目前只有通讯服务一个板块的相对强弱指数（RSI）低于 49。与之相比，今年 3 月 31 日时，只有 3 个板块的 RSI 高于 50，两者在超卖程度上差异明显。
期权市场也没有给出典型恐慌信号。当前 20 日股票期权看跌/看涨比率为 0.59，总看跌/看涨比率为 0.87；而在今年 3 月市场真正低点前后，这两个比率分别约为 0.67 和接近 1.0。Krinsky 据此认为，通常会在真正底部反弹前大量出现的对冲头寸，这一次并没有被买入。
对冲基金层面确实出现了一定程度的「清洗」。据 Nomura 的 Charlie McElligott 描述，在 10 月人工智能「成长恐慌」和动量因子平仓期间，约 100 名多策略基金经理已离职出局；同时，也有人在美联储议息当天买入了约 16 亿美元 delta 的 Mag7 看涨期权。
但在 Krinsky 看来，这恰恰说明出清仍未结束：一边是旧仓位被动离场，另一边是新的押注已经重新进场。
财报季没有带来他所期待的「出清」效果
Krinsky 认为，本轮财报季迄今最受关注的两份超大市值科技公司财报，并没有形成真正的出清，反而强化了他的担忧。
微软盘后上涨约 6%，Azure 云业务表现超预期，但订单和积压数据表现平平。谷歌则因营收和利润双双低于预期，股价重挫约 8%，跌至 4 月以来最低水平。文中还提到，谷歌自由现金流已连续第二个季度为负，并与 Meta 一同被市场归入「不愿为 AI 资本开支买单」的名单。
韩国存储芯片公司 SK Hynix 的财报则是本季少有的正面案例，并带动相关板块情绪改善。Krinsky 承认，这在一定程度上更接近一次真正的短期出清事件，因为 SK Hynix 此前已经历约 33% 的回撤。他认为，该股有望反弹至 180 美元附近，但之后仍会再次承压。
美联储暂停加息后，市场仍未获得明确方向
文中还提到，美联储此次会议同样没有给出清晰的方向性指引。美联储按预期暂停加息，但 Hammack 和 Lisa Cook 均意外投票支持加息。会后，美联储主席在新闻发布会上释放鹰派基调，股市却依然上涨。
另一个被点出的细节是，美联储已将 AI 相关的内存需求纳入通胀评估框架。按文中表述，这意味着当前推动半导体反弹的存储热潮，已经在一定程度上成为美联储货币政策收紧的潜在变量。
两套历史参照，答案集中在 11 月窗口
这场分歧最终落在一个方法论问题上：是采用 98 年平均数据得出的统计规律，还是采用一个样本单一、但走势高度贴合的历史模板。
德意志银行的优势在于样本量。Krinsky 的反驳则是，2026 年并不满足「平均年份」的前提：标普 500 距历史新高不足 1%，期权市场没有明显恐慌，只有一个板块处于超卖区间，两份旗舰科技财报公布后都遭遇抛售。当越来越多投资者都在引用同一张圣诞行情图表时，出清效应本身也可能已经被预期提前消耗。
在这一框架下，Krinsky 给出的路径是，SOXX 在未来数日完成最后一段反弹，触及 550 至 570 区间，随后在中期选举周前后出现方向性逆转。不过，文中也提到，如果微软涨势延续、谷歌跌幅在次日被承接，圣诞行情的剧本也并非没有翻盘空间。答案或许会在本周五收盘后更清楚。
原文作者为许超，原文来源为华尔街见闻。
