SK海力士Q1利润率72%创半导体史新高，HBM因AI推理需求井喷

SK海力士发布2026年第一季度财报，营业利润37.61万亿韩元，虽略低于市场预期的37.92万亿，但72%的营业利润率直接改写半导体产业历史——没有哪家公司在单季度达到过这个数字。

更夸张的是增速：利润年增五倍，季增近一倍。这种指数级攀升过去只出现在初创公司的PPT里，如今却出现在一家员工数万、工厂造价超百亿美元的成熟内存制造商的账本上。

AI推理改写内存需求方程式

HBM（高带宽内存）的核心技术是将多层DRAM垂直堆叠，让AI加速器在同一时钟周期内读写更多数据，不必排队。AI训练阶段，计算集中在矩阵乘法，可以靠并行压缩时间；但推理阶段，每次“回答问题”都需要频繁访问不同内存地址，HBM的带宽优势变得不可替代。

SK海力士在财报中写道，AI正从“大型模型训练”过渡到Agentic AI（智能体AI）阶段。每一个推理步骤都是一次内存读写事件。当AI从单次对话变成持续执行的数字代理，对DRAM和NAND的需求基础就从“偶尔的高峰”变成“持续的底线”。

据报道，SK海力士已将2026年底前DRAM、NAND和HBM产能几乎全数预售给英伟达。

估值矛盾：利润暴增但市盈率不到10倍

三星和SK海力士今年净利润预计分别暴增400%和近300%，远超台积电约50%的增幅。三星全年净利润预计达1510亿美元，SK海力士1150亿美元，均超过台积电的810亿美元。

然而估值差距一目了然：英伟达市盈率22倍，美光、铠侠等内存股远期市盈率不到10倍，SK海力士也大致相同。市场用估值告诉投资人一件事：即便股价过去一年涨了四倍，内存似乎仍被定价为“周期股”——盈利看起来好，但随时可能反转。

内存究竟能否从“周期商品”变成“AI基础设施”，答案要等下一个景气低谷出现才能揭晓。但至少在这个季度，72%的利润率先回答了一个更直接的问题：谁是AI时代最确定的受益者。