State Street Investment Management在7月发布的《Monthly Gold Monitor》中，维持2027年初金价升至5000美元/盎司的目标，即便现货黄金在6月下跌11.7%，并多次测试4000美元/盎司附近支撑。
报告并未否认黄金仍有回调风险。同期银价下跌22.2%，比特币下跌20.4%，美国上市黄金ETF当月净赎回约53亿美元。利率预期也出现变化，美国OIS曲线已定价2026年约1.5次加息，而在2月，市场还在押注2至3次降息。
在这份报告看来，急跌并未改变黄金过去几年最重要的买盘结构。央行仍在增持，财政和债务压力仍在上升，中国和亚太需求仍在承接部分西方资金流出。基准情景下，未来6至9个月金价仍有70%概率升至4750至5500美元区间；更保守的震荡情景概率上调至25%，对应4000至4750美元。
4000美元未必就是底部，西方资金仍在流出
State Street认为，4000美元目前不只是整数关口，还同时受到技术面、ETF资金流和利率预期的考验。
6月金价大跌后，美国上市黄金ETF出现约53亿美元净赎回。北美投资者在1至2月录得创纪录的季节性流入，金额为115亿美元，但在过去四个月又清算了187亿美元，显示西方资金对高位黄金的耐心正在下降。
报告列出的区域资金流也呈现分化：北美过去四个月净流出187亿美元，中国年内净流入59亿美元，亚太上半年净买入约126亿美元。
利率压力更为直接。实际收益率上行和美元走强，都会抬高持有黄金的机会成本。报告还提到，货币市场基金资产规模已升至7.9万亿美元，现金本身的吸引力也在增强。
基于这些因素，State Street没有回避短线下行风险。该机构将金价强支撑区间放在3750至4000美元，并把4000至4750美元震荡情景的概率上调至25%。美国银行技术分析师Paul Ciana近期也提示，金价仍可能测试约3600美元支撑，但低位回落可能给中长期投资者提供分批买入窗口。
5000美元目标能否兑现，核心仍是央行买盘
报告认为，黄金多头最稳定的买盘仍来自央行。
世界黄金协会数据显示，2026年一季度全球央行净购金244吨。State Street称，这一规模环比增加17%，同比增加3%，较五年季度均值高8%。该机构预计，2026年全年央行净购金将在680至820吨之间，基准预测为765吨。若这一预测兑现，将是全球金融危机以来连续第17年净买入。
在State Street看来，这类需求不一定每天推动金价上行，但能为市场提供更稳定的底部买盘。央行购金通常不是短线交易，而是储备资产调整，目的包括降低对美元和美债的单一依赖，并增加一种不依赖发行方信用的资产。
世界黄金协会2026年央行黄金储备调查也强化了这一判断。受访央行中，89%预计未来12个月全球黄金储备增加，45%预计自身机构会增持，84%预计未来5年黄金在总储备中的占比更高，74%预计美元储备份额下降。
具体买家方面，报告称，波兰4月购入14吨黄金，年内累计45吨。中国人民银行截至5月增持10吨至2332吨，当时已连续19个月买入黄金。
宏观背景同样没有缓和。2026年上半年，全球债务总额升至353万亿美元，政府债务占比接近三分之一。报告认为，只要财政赤字、通胀冲动和储备多元化需求同时存在，黄金作为货币对冲工具的需求就难以因为一次回调而消失。
官方储备结构变化，黄金占比已超过美国国债
更长期的变化，来自官方储备资产内部的重新配置。
State Street援引欧洲央行估算称，截至2025年底，黄金在全球官方储备中的占比升至约27%，首次超过美国国债的22%。到2026年，这一比例进一步接近28%，美元储备份额降至约40%。
报告认为，这一变化对金价有两层影响。其一，央行买金让黄金需求不再完全依赖个人投资者和ETF资金。当西方基金短线流出时，官方买盘和亚洲实物需求可以缓冲下跌速度。其二，美债买家结构正在变化。外国持有美国国债占比已从约50%降至31%，美联储SOMA持仓份额也从2021年峰值25%压缩至13%。当美国债务规模继续扩张，而传统外部买家相对减少，储备管理人把部分资产转向黄金的动力会上升。
这也是5000美元目标背后的主要逻辑之一。按照报告的说法，金价并不只是由避险情绪推动，而是受到全球储备结构、债务压力和央行配置共同支撑。
中国和亚太需求托底，但反弹仍要看ETF是否回流
除央行外，中国实物需求和区域资金流是另一条重要支撑。
报告称，中国非货币黄金进口在4月达到160吨，同比增长25%；5月达到163吨，同比增长63%。6月中国本地金价溢价均值为1.0%，为2025年4月以来最高水平。
这些数据表明，即使全球金价回调，中国本地市场并未完全转弱。报告指出，溢价走高通常对应本地买盘较强，进口需求仍有支撑。
资金流方面，北美资金继续撤出黄金基金，但中国年内净流入59亿美元，亚太上半年净买入约126亿美元。5月至6月，亚洲也出现约36亿美元卖出，不过在本地溢价走高的情况下，下半年资金回流仍留有空间。
不过，报告也划出了边界。实物需求较强，并不等于ETF资金一定持续回流；本地溢价上升，也不意味着国际金价会立刻反弹。对5000美元目标来说，更重要的是中国实物需求能否继续转化为基金买入，以及西方黄金ETF赎回是否停止扩大。
长期看多逻辑未变，但高利率压制上行节奏
State Street对黄金当前处境的判断是，长期买盘没有消失，但短期持有成本正在上升。
如果美联储加息预期继续升温，实际收益率继续上行，美元维持强势，黄金短时间内很难摆脱4000美元附近的压力。该机构把4000至4750美元震荡情景概率上调至25%，正是基于这层阻力。
在情景划分中，基准情景仍是4750至5500美元，概率为70%；极端牛市情景降至5%，对应5500至6250美元。5000美元目标没有被取消，但上行路径更可能是震荡修复，而非单边拉升。
报告认为，这轮回调最现实的风险，是西方黄金ETF赎回继续扩大，同时美元和实际收益率压制黄金估值。如果这些压力没有缓和，即便央行和中国买盘继续提供支撑，金价也可能先在更宽的区间内消化6月的急跌。