8 月 17 日，Strategy 创始人兼执行董事长 Michael Saylor 与 CEO Phong Le 参加了由 Coin Stories Podcast 主持人 Natalie Brunell 主持的投资者直播问答。两人在访谈中集中回应了投资者围绕 MSTR 股价回撤、普通股增发、STRC 回购、出售比特币、现金储备以及股东回报安排等问题。根据原文说明，这次采访发生在市场回暖前，部分信息可能已存在滞后。
两位高管在整场问答中的核心表态较为一致：公司当前最重要的工作，是修复并扩大数字信用业务，尤其是让 STRC 恢复稳定运行，而不是向 MSTR 普通股股东派息，或把普通股回购放在优先位置。Saylor 还表示，Strategy 认为自己正处于比特币熊市，需要为数月、1 年甚至 2 年的困难阶段做好准备，但公司仍会继续买入比特币，并维持长期看涨立场。
比特币是数字资本，STRC 是数字信用
问答一开始，Natalie Brunell 提到 Saylor 此前在 X 上发布的一张“数字资产货币光谱”图，图中包括数字资本、数字信用、数字货币和数字通货。围绕这套分类，投资者希望他解释，被归入“数字货币”的产品具体是什么，以及他是否不同意“比特币是货币”的说法。
Saylor 回应称，如果采用理论意义上的定义，货币可以被理解为一种不依赖主权发行、以持有人占有为基础的价值储存工具，例如黄金，这属于古典奥地利经济学派对货币的理解。但按照当下更主流的定义，货币通常指美元等法定货币，或与法币锚定并保持等价关系的资产。在他的判断里，全球 99% 的人是按法币语境理解货币，而货币市场工具则是能够产生收益的法币类工具。
他表示，大约只有 1% 的人会从奥地利经济学派的角度把黄金视为货币，其中一部分人也会把白银或比特币视为货币。但在他看来，这更像是一场学术争论，因为目前全球资本或经济价值中，真正投入比特币网络的只有大约 0.1%。换句话说，世界上 99.9% 的资本、货币和有价值资产仍然在比特币生态之外。
Saylor 进一步表示，这些比特币生态之外的价值中，有很大一部分是股权资本、房地产资本、黄金等金属资本，以及规模达到数百万亿美元的信用资产。如果希望比特币网络扩大 10 倍甚至 100 倍，就必须把传统金融体系中的资本吸引进来，包括股权资本、信用资本与货币市场资金。
基于这种视角，他把比特币定义为“数字资本”。他称，比特币的竞争对象包括黄金、房地产、股权资本、信用资产、作为资本持有的货币市场工具以及艺术品。要把更多资本吸引进比特币网络，就必须解释它为什么优于黄金、艺术品、房地产、标普指数代表的股权资产或金条。
在这套框架下，Saylor 把 STRC 定义为“数字信用”。他称，公司从资本中提取出了一种信用工具，这种工具的波动小于比特币，但高于法币。下一步，则是在 STRC 的基础上创造某种看起来像“数字货币”的东西。按照他的描述，这种数字货币可以理解为一种理想化的、由比特币支持的稳定币，既与法币保持稳定，无论是稳定美元、稳定日元还是稳定欧元，同时还能支付收益。
“数字货币”应同时保持稳定并提供收益
Saylor 在问答中继续区分了“数字通货”和“数字货币”。他表示，数字通货通常指稳定币，例如 Tether、Circle 或其他数字稳定币。无论稳定币依附哪一种货币体系，它们自身通常都不支付收益。
他称，在 2026 年的加密生态和数字资产生态中，数字通货已经成为交易媒介的赢家。全球几乎所有价格仍然是以法币计价，如果说有 99.9% 的价格以法币标价，他认为这个比例甚至可能还被低估了。因此，交易媒介通常仍是美元等法币；即便把稳定币也计算在内，它们依旧不支付收益。
在他看来，稳定币适合用于找零和结算，但并不是很好的价值储存工具，或者说只是较弱的价值储存工具。而“数字货币”的设想，是把数字信用与数字通货各自最好的一面组合起来，形成一种相对法币保持稳定、同时还能支付收益的工具。
Saylor 说，如果能让一种稳定币类工具产生收益，它就会成为更好的价值储存工具。他在图中列出的那项资产，是市场上首批、也可能是第一种尝试创造数字货币资产的案例之一。这项资产通过金融工程把价格稳定在 1 美元附近，同时让资产产生收益，而这部分收益来自数字信用。
他预计，未来会出现几十种甚至数百种不同类型的货币资产，图中的那项资产并不是唯一选项。按照他的说法，目前数字资产生态中大约已有十几家机构在开发数字货币资产。
他还表示，数字货币未必只会以代币形式存在。美国可能会出现以 ETF 形式设立的数字货币基金，其他地区也可能出现 ETP 和在各类交易所上市的公开基金，还会有私募基金。以他的理解，今天的货币市场基金本就同时存在不公开交易的私募形式和以 ETF 形式公开交易的产品；稳定币则是与货币挂钩的货币工具。
因此，若要让比特币增长 10 倍或 100 倍，就必须为信用市场和货币市场的资金进入这一生态创造通道。Saylor 说，如果没有 STRC，也没有刚刚开始发展的数字货币代币，那么流入稳定币市场的法币资本仍全部由美元等法币资产支持；进入资本市场的资金可以支持 BTC，但信用市场和货币市场的资本并没有进入比特币生态。
他补充称，如果能够创造优质信用，就能在信用之上进一步构建货币工具。包括 Strategy、Strive 在内创造数字信用的公司，会通过自身股权吸引资本，进而把资本导向比特币。未来创造数字货币工具的公司同样会拥有自己的股权，其产品建立在数字信用之上，也会吸引更多资本进入这一生态。
Saylor 的结论是，如果市场能够同时形成由 BTC 支持或与比特币生态相连的信用工具、货币工具、通货工具和股权工具，整个经济体系就会增长。他同时强调，图中的产品只是一个案例，不是唯一案例，他也不是在背书该产品或建议投资，它属于证券型投资。但他认为，这类产品具有开创意义，类似货币市场基金首次问世以及后来由货币市场基金支持的 ETF 出现。
股东质问亏损：7.3 万美元只剩 2 万，公司为何不派息
在转向 MSTR 普通股时，主持人念出了投资者 Rob 的提问。Rob 表示，他出于对 MSTR 长期潜力的信心，分别为 3 个孩子各投入了 7.3 万美元，但如今每笔投资只剩 2 万美元。他认为，MSTR 普通股股东似乎成了公司优先级最低的人，公司在维护 STRC，并通过 MSTR 的 ATM 增发偿还可转换债券，而所谓每股 BTC 收益对他的孩子帮助不大。他还担心大量 ATM 增发会让股价再也回不到每股 325 美元，希望管理层说明，是否考虑过向 MSTR 普通股股东派发股息，至少在短期内做一些实质性的事。
Phong Le 在回答中首先感谢 Rob 成为股东，也感谢他为孩子投资 MSTR。Phong 表示，MSTR 普通股股东当然是公司最重要的优先事项，为 MSTR 创造价值并提升股价，是公司的首要任务。而在管理层看来，实现这一目标的方法，是让 MSTR 的表现跑赢比特币。
他给出的数据是，自 2020 年 8 月 Strategy 开始把比特币纳入资产负债表以来，比特币上涨了 32%，MSTR 上涨了 41%，从长期看公司跑赢了比特币。他也承认，Rob 入场较晚，因此尚未感受到这种超额表现。按照他的说法，随着时间推移，当比特币上涨时，MSTR 通常涨得更多，因为公司持有的每股比特币数量更多。过去这种放大主要依靠杠杆实现，其中包括可转换债券；近期则更多依靠数字信用和 STRC 带来的放大机制。
Phong 同时表示，这意味着当比特币下跌时，MSTR 通常也会跌得更多。他称，比特币相对历史高点回撤了 50%，MSTR 相对历史高点回撤了大约 75%，Rob 现在经历的就是这种放大后的下跌。
他进一步解释说，既然比特币是公司的底层资产，那么在比特币上涨时，增加每股比特币持有量就会提升 MSTR 价值；反过来，MSTR 的下跌也会更剧烈。而增加每股比特币，过去主要靠杠杆，现在则主要通过 Michael Saylor 前面提到的数字信用以及借助 STRC 实现的放大机制。
Phong 的结论是，如果希望普通股上涨，就必须增加每股比特币；而要增加每股比特币，就意味着必须让 STRC 成功运行。这也是为什么公司当前持续讨论 STRC，以及如何让 STRC 回到面值。按他的说法，长期来看，这才会推动每股比特币和 MSTR 普通股上涨。
他明确表示，公司不会向普通股派息，因为这不是资本的最佳用途。对 Strategy 来说，最优的资本配置方式是让 STRC 正常运转、购买比特币并把比特币放进资产负债表，这才是公司的最终目标。
Saylor 在补充中则把不同产品对应的投资期限说得更直接。他表示，如果投资者想要股息，应该购买公司的优先股，例如 STRD 的有效收益率接近 15%。如果希望持有一种相对稳定、能够支付股息的工具，可以考虑 STRC 或 STRK，这些产品的设计目的就是支付股息，并提供一定上涨空间。
他称，如果投资期限不到 4 个月，也许应该持有货币市场工具；如果期限在 4 个月到 4 年之间，希望取回本金并获得不错的投资回报，那么更像信用投资者，可以考虑某种信用工具；如果投资的是股权，至少应该拥有 4 年时间视野，理想情况下是 7 到 10 年。
Saylor 还表示，比特币大约在 1 年前创下历史高点，在熊市中，持有 MSTR 得到的是放大的比特币敞口。如果比特币下跌 50%，MSTR 可能下跌 75%；而在牛市中，公司预期会跑赢比特币。因此，购买 MSTR，本质上是在买放大的比特币敞口。
他称，比特币本身就像坐过山车，既然选择了这类资产，就应该用 4 年期的综合指标来衡量。Strategy 分析比特币时，会看 200 周简单移动平均线，以 4 年周期观察其相对 4 年均值的交易位置。
在他看来，MSTR 的波动会比比特币更大，因为股权产品本来就是用来提供放大效应的。如果向普通股派息，反而会削弱股权的价值主张，也会削弱信用产品的价值主张。
他还给出一个经营层面的判断：如果公司每年能够出售 100 亿美元的 STRC，而 BTC 的表现又超过公司的门槛收益率，目前这一门槛大约是 10% 至 10.5%，那么这 100 亿美元信用产品的发行，从普通股股东的角度看，会逐渐像净利润一样。那样一来，信用产品销售就可以获得估值倍数；没有信用产品销售，就没有可供市场赋予倍数的业务。
在 Saylor 看来，Strategy 当下最重要的事情，是稳定信用业务，并建立一个尽可能可持续、尽可能高质量的信用业务，股权回报会在后面体现。
公司可能要经历 1 到 2 年困难期
Saylor 在回答中表示，Strategy 现在处于投资阶段，首先要把信用业务建立起来。按他的说法，短期内有利于股权的事情，未必有利于股权的长期价值；反过来，短期内有利于信用业务的事情，最终会有利于股权。
他称，公司的产品就是信用，信用产品越好，公司就越有价值。管理层相信，只要让信用业务，尤其是 STRC，取得成功，公司就会非常有价值。
他把这项长期投资类比为 Netflix 或 Amazon。Saylor 说，Amazon 在建设 Amazon Prime 的时候，很长一段时间都提供廉价甚至免费的配送服务，当时很多人认为这对股权不利；但后来全国消费者都订阅并使用这项服务，Amazon 赢得了市场。Strategy 的看法类似，公司希望赢得数字信用市场，并最终创造全球最优质的信用产品。
他强调，若能做到这一点，最大的受益者将是普通股股东。他还提到，自己也是大股东，持有超过 1900 万股普通股，所以理解投资者所承受的损失和压力。
不过，他明确表示，公司必须做好经历艰难年份的准备，“可能是一年，也可能是两年；我们认为不会长达四年，但可能必须熬过几个月、一年或两年，事情才会开始朝有利于普通股的方向发展。”
目前不会优先回购 MSTR，先处理 STRC
针对投资者关于最近卖出比特币并回购 STRC、公司是否会回购 MSTR 的问题，Saylor 表示，如果 MSTR 以低于 mNAV，也就是市值相对于比特币资产净值倍数的水平交易，或者回购符合公司的最佳利益，公司愿意回购 MSTR，且相关方案每周、每天都在评估。
但他也直言，当前 STRC 的交易价格低于面值，因此回购 STRC 是“相当明显的选择”；与此同时，MSTR 当前并没有低于 mNAV 交易。如果未来出现需要，且 MSTR 相对 mNAV 出现较大折价，市场或许会看到公司采取类似行动。
不过，这并不是公司当前的最高优先事项。Saylor 表示，眼下公司最重要的事情是修复信用业务。一旦信用业务得到修复，股权溢价就应当扩大，这会对普通股形成利好。
按他的说法，如果把原本可以用来修复信用业务的资本拿去回购普通股，不仅会伤害信用业务，也会伤害股权本身。信用业务一旦转弱，即使在公开市场回购股票，股票的基本面也会随之减弱。
他把问题归结为，数字信用业务究竟值 1000 亿美元，还是 1 万亿美元。如果数字信用业务根本无法成立，答案就是 0；如果业务能够成立，争论才会变成它究竟值 500 亿、1000 亿、2500 亿，还是 1 万亿美元。因此，Strategy 当前的资本配置都围绕让信用业务成功这一目标展开。
ATM 增发不必然稀释每股比特币
在关于 JPMorgan 类比的问题开始前，Phong Le 先补充说明了他认为市场存在的一项误解：很多人看到 Saylor 使用 ATM 增发，就认为这必然稀释股东，但从“每股比特币”的角度看，这不一定成立。
他举了几种情形。第一，如果公司出售数字信用产品 STRC，再发行股权支付股息，这实际上会显著增厚股东价值。第二，如果公司以高于 1 倍 mNAV 的价格发行股权，目前大约是 1.07 倍 mNAV，并把所得资金用于购买比特币，也会增厚股东价值，因为这会增加每股比特币。
第三，如果公司发行股权，再以低于发行价的价格回购 STRC，也同样能够增厚股东价值。Phong 举例称，STRC 的发行价为 100 美元，如果公司在 MSTR 高于 1 倍 mNAV 时发行股权，然后以 95 美元回购 STRC，这也会增厚普通股股东的价值，并增加每股比特币。
他表示，这才是关键所在，希望投资者理解。Saylor 也补充说，如果公司以高于 mNAV 的价格出售股权并换取美元，同样能够增厚股东价值。按照他的说法，公司进行的交易，都是为了增厚价值、强化资产负债表、让公司更稳健，并改善长期前景。
Strategy 希望成为数字资产领域的 JPMorgan
对于为何把 JPMorgan 视作数字信用业务的参照，而这似乎与比特币去中心化理念存在张力，Phong Le 回应称，公司并不想成为 JPMorgan，而是想成为“数字资产领域的 JPMorgan”，两者差别很大。
他表示，JPMorgan 有许多值得借鉴之处。它是全球最有价值的银行，而 Strategy 希望成为全球最有价值的数字资产公司。JPMorgan 拥有高度信任和巨大的股权价值，Strategy 希望在数字资产世界中获得类似传统银行业中的那种信任和股权价值。
Phong 还提到，JPMorgan 也是回购协议市场最大的参与者之一，也是美国联邦政府在必要时会寻求协助的银行。Strategy 想在数字资产世界达到相似级别的信任与规模，但并不是照搬 JPMorgan 的商业模式。这个类比的含义，在于成为数字资产世界中规模最大、最重要的参与者。
他称，这条路径的第一步，是成为全球持有比特币最多的公司。按照他的说法，Strategy 当前持有的比特币数量约占比特币总供应量的 4%。之后，公司会在比特币之上构建产品：MSTR 是数字股权，STRC 是数字信用；而再往后，数字资产领域的其他参与者还可能在这些产品之上继续构建新的产品，例如 Saylor 前面提到的数字货币。
Phong 还借用了另一个类比。他说，Saylor 曾把 STRC 形容为公司的“iPhone 时刻”，这并不意味着公司会按 iPhone 或 Apple 的模式经营，而只是因为 iPhone 是历史上最成功的产品之一，管理层认为 STRC 也可能成为全球最成功的数字信用产品。
STRC 募资可用于美元储备、回购 MSTR 或其他用途
在回应 X 用户 @GrainOfSalt 的提问时，Saylor 表示，Strategy 当然可以出售 STRC，并把所得资金用于建立现金储备和回购 MSTR，而不仅仅是购买比特币。
他说，公司可以用这些资本做很多事情，可以用 STRC 换取 MSTR、美元或 BTC，也可以换取其他未偿还的债务工具或信用工具，还可能有其他用途。对于如何运用这些资本，公司持非常开放的态度。
MSCI 若剔除，影响约在流通股的 3% 至 4%
对于 MSCI 最近提出的规则调整方案，即把比特币财库公司剔除出其指数，Phong Le 先从股价影响谈起。他表示，MSCI 指数基金目前持有的股票，大约占 Strategy 流通股的 3% 至 4%。如果公司最终被剔除出相关指数，可能会在一段时间内形成一些卖压。
不过，他认为这对公司并不重要。3% 至 4% 的比例不足以在较长时期内对股价造成重大改变，所以他把这一影响定义为“不具实质性”。如果再把公司持有的比特币也考虑进去，相关影响会更小，可能只有 0.1%。
Phong 进一步表示，他认为 MSCI 的做法与美国政府、全球市场及其他指数的处理方式并不一致。按他的说法，这是 MSCI 第二次尝试处理这一问题，但采取了另一种方法，即重新定义什么是经营性资产。
他表示，SEC 和 FASB 已经界定了对 Strategy 而言什么属于经营性资产，比特币显然属于公司的经营性资产，但 MSCI 不这样看。在他看来，MSCI 似乎采取了一个与美国公认会计原则以及 SEC 立场相悖的态度。
Phong 说，公司会提交回复，试图进一步理解 MSCI 为何以这种方式对待比特币这一资产类别。他希望 MSCI 能以建设性的态度考虑公司和其他方面的回应，不推进最新提案；即便最终推进，他也不认为这对公司有多重要。
未来将长期持有较高美元储备
对于是否可能主要通过 STRC 建立 200 亿至 300 亿美元现金储备，以便在未来熊市中进行大规模部署，Saylor 表示，未来 Strategy 将始终持有大量现金。随着时间推移，公司预计美元储备、比特币储备以及不受限制的运营现金都会继续增长。
他称，这些资金可以被灵活用于回购信用工具、回购股票、回购债务或者购买比特币，只要管理层认为这样做合理即可。在他看来，Strategy 的资本配置选项正在增加，公司只会继续扩大，并拥有比过去更多的交易选择。
Phong Le 则补充了评级与指数之间的区别。他表示，关于标普，需要区分标普的信用评级和标普 500 指数。在信用评级方面，Strategy 目前的公司评级为 B-。增加现金储备可能对评级有帮助，并会随着时间推移改善评级。
不过，他也表示，最终真正影响评级的，是评级机构是否把资产负债表中的比特币视为资本。按照他的说法，目前这些机构并不把比特币视为真正的资本，给予的价值甚至低于 0。如果这种处理方式发生变化，公司的评级会上升，而这一点比增加美元储备更重要。至于能否被纳入标普 500 指数，他认为与资产负债表中的美元规模并没有直接关系。
公司不是短期比特币交易者
面对投资者关于未来是否会更多进行机会性比特币现货购买的问题，Saylor 表示，Strategy 的主要业务是创造数字信用产品，剥离比特币大部分波动，同时提取收益，STRC 就是其中之一。
他称，目前数字信用市场规模约为 150 亿美元，而公司认为，这个市场可以增长到 1000 亿美元、2000 亿美元、4000 亿美元，最终达到 1 万亿美元。
在他看来，Strategy 所做的交易，本质上是在押注比特币的长期表现会超过公司的门槛收益率，目前这一门槛大约是 10.5%，相关数据每 15 秒会在公司网站更新。公司久期大约为 33 年，因此，这是一项面向未来 10 年至 30 年的押注，而不是每天交易比特币。
Saylor 说，投资者购买 MSTR，不应该是因为认为公司擅长交易比特币。如果有人认为自己找到了特别擅长交易比特币的人，更适合去投资对方的私人基金。购买 MSTR 的理由，是 Strategy 拥有约 600 亿美元资本，并且每年可能创造 50 亿、100 亿甚至 200 亿美元数字信用。如果比特币的表现超过资金门槛，公司可能每年创造约 200 亿美元价值，并以每年 30% 的速度增长。
从实际操作看，他表示，Strategy 会持有更多现金。如果比特币相对于 200 周移动平均线存在极高溢价，公司在出售信用产品后，可能会更倾向于持有现金；如果比特币相对于该均线的溢价很低，甚至出现折价，公司可能会把更多资金配置到比特币。
也就是说，比特币在周期中的位置，可能会影响现金与比特币之间的配置比例，但 Strategy 本质上不是一家短期交易公司。
他还提到，在牛市中，MSTR 的股权溢价通常会扩大，市场对普通股的需求会上升，信用产品需求也会上升，相关信用风险会下降，因此股权和信用业务都会迅速扩大，更多资本流入公司。在比特币价格上涨或高位运行的牛市中，更多资本会进入 Strategy，公司通常会购买更多比特币；而在熊市中，股权溢价收缩，信用产品走弱，对股权和信用的需求都会降低，因此在弱势市场中购买的比特币通常少于强势市场。
不过，他也强调，如果公司是用高溢价发行的普通股去购买比特币，那么比特币的具体购买价格并不是最重要的问题。只要公司是用溢价更高的股票换取比特币，这笔交易仍然可能增厚股东价值。
他举例称，假设比特币上涨至 100 万美元，MSTR 股价因溢价扩大而升至每股 2.5 万美元，公司使用股权购买比特币。即便此后比特币从 100 万美元跌至 20 万美元，也不能简单认定公司在顶部以高价买入是错误的，因为当时用于交换的是高溢价股权。
至于用信用工具购买的比特币，真正的问题也不是短期回撤，而是未来 10 年内比特币的表现能否超过信用成本。Saylor 说，公司是长期思考者，不是短期交易者。至于最终配置多少美元、多少比特币，以及进行多少资本市场活动，主要由资本市场决定：比特币市场决定比特币资本，信用市场决定 STRC 的需求，股权市场决定 MSTR 的需求，衍生品市场也会产生一定影响，而这些市场每天都在独立变化，有时也会相互关联。
不会收购其他现金流业务
在关于是否会收购拥有现金流、同时由比特币财库支持的企业这一问题上，Saylor 的回答很直接：“我们不会这样做。”
他表示，对其他公司来说，这也许是一种完全合理的商业模式，市场上也有企业和投资者专门收购现金流业务。但对 Strategy 而言，公司的商业模式是创造数字信用，如果偏离这一方向，就会分散注意力，稀释重点，并带来各种运营复杂性。
按他的说法，这也会削弱股权价值，因为投资者将更难准确评估和交易 MSTR。现在，MSTR 投资者主要只需要建立一个比特币估值模型；如果公司收购大量不同业务，投资者就必须分别判断每一项资产和业务。
他还提到，这也会损害衍生品市场。MSTR 的看涨期权和看跌期权市场规模达到数百亿美元，如果 Strategy 开始分散进入各种现金流业务，相关投资者也会受到影响。同时，这也会削弱信用业务，因为目前公司可以每 15 秒重新计算信用风险；若加入其他业务，就必须建立异质化信用模型，判断新业务给现有公司带来的信用风险。
Saylor 的结论是，对 Strategy 来说，这种做法会成为一种造成稀释的干扰，公司将继续专注于现有商业模式，因为管理层认为这是最适合公司执行的模式。
STRC 回撤后，公司将加强美元流动性储备
在被问及管理层从 STRC 最近的回撤和复苏中得到了哪些经验时，Phong Le 表示，最大的教训是，公司必须在资产负债表中持有足够的美元流动性，为股息支付提供保障。这也是 Strategy 当前持有 48 亿美元现金的原因。
他表示，未来通过 STRC 募集资金时，公司可能会把其中一部分纳入美元储备或其他形式的美元流动性资产，以支持股息支付，并增强机构投资者对 STRC 的信心。
Saylor 则补充称，公司还认识到，必须随时准备买入或卖出任何资产。为了让比特币得到公平估值，Strategy 必须既能买入比特币，也能出售比特币。如果公司不愿意出售比特币来为信用产品的股息提供资金，反而会对信用业务造成负面影响，因此公司必须能够交易 BTC。
同样，如果希望稳定 STRC，就必须既能出售 STRC，也能回购 STRC。Saylor 表示，过去公司已经证明自己擅长以 100 美元发行 STRC，也擅长购买比特币；现在又向市场证明，Strategy 同样可以出售比特币并回购 STRC。
他说，这就像一辆车不能只向一个方向转弯，公司不能只有右手，也必须有左手。除了这些，公司还必须证明自己能够动态管理储备，包括美元储备、不受限制的现金、受限制现金以及比特币。与此同时，如果想扩大信用业务，就必须持续关注并改善资本结构质量。
STRC 机构投资者占比已升至约 30%
在回答 STRC 投资者结构问题时，Phong Le 表示，每当出现新的产品类别，零售投资者通常都是早期采用者，数字信用也不例外。对数字信用这类产品，机构投资者通常希望先看到 1 到 3 年的股息支付记录和价格表现，因此进入时间往往更晚。
他披露，目前 STRC 的零售与机构持有比例，已经由此前的 80% 与 20%，变成大约 70% 与 30%。这并不意味着零售投资者减少，实际上零售持仓已经翻倍，只是机构投资者增长得更快。
Phong 说，公司已经看到机构采用率开始上升。在他看来，Strategy 的数字信用资本框架增强了机构投资者信心。零售投资者当然重要，但机构通常持有期限更长、使用杠杆也更少，因此机构采用率提升，将有助于 STRC 随时间推移维持稳定。
暂无改为每日派息的计划
在关于 STRC 是否可能像 SATA 一样改为每日支付股息，以及其他优先股是否会改为每月或每日支付股息的问题上，Saylor 表示，公司目前没有改变其他优先股股息支付频率的计划。
他称，STRD、STRE、STRF 和 STRK 主要面向机构投资者，而持有这些产品的机构一直能够接受按季度支付股息，因此预计在可预见的未来，这种安排不会改变。虽然公司正在积极观察 SATA 的每日股息模式，但目前没有改成每日支付的计划，眼下主要重点仍然是提高 STRC 的信用质量并强化资产负债表。
Phong Le 也表示，目前每月支付两次股息的安排，对公司的投资者群体而言已经相当有效。每日支付股息是个有趣的概念，但公司现阶段仍会继续观察 SATA。
当前不会优先回购 STRK
对于是否考虑回购 STRK，Saylor 表示，公司现在的重点仍然是让 STRC 恢复健康状态，市场可以预期，管理层会高度专注于这项任务，希望 STRC 保持稳定，并以可预测的方式增长。
他说，只有在 STRC 恢复稳定后，公司才会评估是否应该针对其他产品和投资者采取适当行动。对 STRK 或其他 Strategy 证券的投资者而言，公司当前能做的最好事情，同样是让 STRC 恢复健康，因为有利于 STRC 的措施通常也有利于 STRK。
不会让 STRC 长期明显高于面值
围绕 STRC 是否会被允许长期交易在 101 美元以上，Saylor 给出了非常明确的回答：不会。
他表示，STRC 的目标交易区间是 99 美元至 100 美元附近，公司没有兴趣让它大幅高于 100 美元。这项产品最重要的价值主张之一，就是当价格达到 100 美元时，投资者可以在 100 美元卖出，而不用担心自己错过更高价格；同时也可以在 100 美元附近买入几乎任何所需数量。
他认为，如果允许价格大幅上下波动，市场就会变得迟滞。原本准备在 100 美元卖出的投资者，可能会犹豫价格是否还会上涨到 101 美元或 102 美元；一个原本 15 秒就能作出的决定，可能被拖延很久。反过来，如果 STRC 在 95 美元到 105 美元之间波动，投资者可能会用 3 个月去做一个原本 3 秒就能完成的决定；如果价格是 100.50 美元，投资者又可能担心它会回落至 100 美元，从而挂出限价单并等待数天。
Saylor 用银行取款作比喻，称如果银行告诉储户，取款时可能随机只能拿回 99% 的资金，但有时又可能多拿回 1%，这种不确定性会让所有人都不舒服。在他看来，Strategy 的核心价值，就是剥离产品波动性并提取收益。
他还提到标准石油公司的类比，称其“标准”一词来自标准化煤油，价值在于产品不会突然变得危险。如果每 100 加仑煤油里有 1 加仑可能爆炸，那么这并不是只差 1% 的问题，而是差了 100 倍的产品。因此，公司正在努力创造能做到的最优质信用产品。
按他的说法，Strategy 对投资者的价值主张，是尽可能在面值附近提供所需流动性。如果有人希望买入价值 10 亿美元的 STRC，公司不会要求对方以每股 110 美元购买，而是会尽量在 100 美元附近提供产品。另一方面，卖出者也需要确认，自己以 100 美元卖出并没有做错。如果 STRC 跌到 95 美元或 90 美元，公司会使用可用资源，努力把它带回目标交易区间和面值附近。
他称，如果公司在这件事上含糊不清，就等于违背了承诺，并破坏 STRC 的价值主张。STRC 的目标，是成为数字信用市场中波动率最低、流动性最高、最可预测的信用工具。
不会为了打击空头牺牲 STRC 稳定性
Saylor 还提到，市场上有人认为，Strategy 应该允许 STRC 涨到 101 美元、102 美元或 103 美元，以便让空头不愿继续做空。
但他的回应是，公司会把大约 100 亿美元信用投资者的利益，放在大约 3 亿美元空头投资者的利益之前。Strategy 经营这项产品，是为了那些购买并持有信用产品的投资者，而不是为了围绕空头去设计产品。
他甚至表示，即便有人在 100 美元做空 STRC，公司也认为这对 Strategy 有利，而且欢迎这种行为。按照他的说法，如果有人愿意支付大约 12% 的股息成本做空 STRC，同时贡献自己的资产负债表和流动性来帮助建设数字信用生态，这实际上可能是一件好事。
他举例称，如果有人在 STRC 到达 100 美元时做空价值 100 亿美元的产品，那么 Strategy 会获得 100 亿美元信用资金，而对方每年将支付大约 12 亿美元股息成本，帮助 STRC 成长为管理规模达到 200 亿美元的产品。
因此，在他看来，没有合理理由不去严格管理 STRC，并尽量剥离其波动性。波动越低，流动性越高，STRC 越有可能成为最好的信用工具；产品越好，需求越高，而更高的需求最终也会对普通股和整个公司形成利好。
如果投资者希望获得一种可能在 95 美元至 105 美元之间交易的产品，Saylor 说，公司已经有 STRF。按他的描述，STRF 实际上风险更低、抵押覆盖率更高、久期也更长，本来就是为希望产品可能高于 100 美元交易的长期信用投资者设计的。
但他同时表示，STRF 的需求和流动性明显低于 STRC。如果让 STRC 像 STRF 一样自由波动，产品需求可能下降一个数量级，流动性也会收缩，市场信心将随之下降。因此，他认为不应该让 STRC 的价格随机浮动。
Saylor：Strategy 正处于比特币熊市
当 Natalie 提到 Saylor 过去曾表示，如果 Strategy 持有比特币总供应量的 5%，比特币价格可能达到每枚 100 万美元；若持有量达到 7%，价格可能达到 1000 万美元，而当前比特币价格仍低于 2021 年 11 月、且当时 Strategy 只持有大约 12 万枚比特币时，Saylor 回应称，公司并没有对这些价格在何时实现作出精确预测。
他表示，只能确认一个方向性的判断：Strategy 买入的比特币越多，对比特币越有利。公司目前正处于熊市，因此市场环境更困难，推进也更艰难，但公司仍会继续购买比特币，并长期看涨这项资产。
他还表示，如果试图预测短期价格，那属于交易者思维，而他没有太多有用建议。他的建议是，除非准备持有超过 4 年，否则不要投资比特币；理想情况下，应当持有 10 年。管理层的观点没有改变：买入的比特币越多，价格就会越高，公司对这项资产仍然长期看涨。
开始使用前沿 AI 模型检查安全风险
在谈到前沿 AI 模型已经能够发现多种软件系统安全漏洞、这会如何影响比特币托管安全时，Phong Le 表示，Strategy 使用全球 3 家规模最大的机构级托管机构。公司会定期与这些机构沟通，审查它们在软件、硬件、人员和自动化流程中的安全措施。
他还表示，这些托管机构同时也为全球大部分比特币 ETF 提供托管服务，因此会接受很多不同机构的审查。
Phong 说，Strategy 一直支持这些托管机构以及整个开源比特币社区使用前沿 AI 模型。一些机构已经在用这些模型测试自己的软件，Strategy 也开始这样做。
他强调，除比特币资本规划外，比特币安全和托管可能是公司最重要的工作，公司对此非常认真。Strategy 还是比特币安全联盟的成员，该联盟汇集了全球规模最大的部分比特币托管机构、发行人、交易所、持有者和银行，公司正在与这些机构合作，集中各方力量研究相关安全问题。
不会使用比特币支付股息
在回答是否相信比特币将货币与国家分离，以及 Strategy 是否可能使用比特币而非美元支付股息时，Saylor 表示，比特币的价值在于它是一种类似黄金的非主权价值储存工具，因此它确实能够把资本和货币从国家体系中分离出来。比特币规模越大，存放在非主权数字资产中的全球资本比例就越高，这也是公司看好它的原因。
不过，他明确表示，Strategy 没有使用比特币支付股息的计划。原因在于，当前全球约 99.9% 的货币仍然是法币，比特币大约只占 0.1%。在这种现实下，更合理的交易结构，是发行信用产品、使用法币支付股息，再购买比特币。
按他的举例，如果比特币每年升值约 30%，并且公司预计它长期跑赢标普指数，而信用成本远低于这一水平，那么更合理的做法，是支付 10% 的信用成本，同时获取 30% 的比特币升值；如果用比特币支付股息，就等于拿一种每年可能升值 30% 的资产去支付，只换来大约 10% 的收益。
他认为，这样做的问题在于，负债成本会由最强势的货币决定。这就像承诺支付 30% 的收益率，却把所得资金投资到某个国家收益率只有 4% 的债券上；如果把交易方向做反，最终会破产，因此他不建议任何人这么做。
在他的框架里，正确的方式是借入美元或日元，再投资比特币，这样才能获得正确方向的利差。而且，全球能够借入的美元和日元资金规模，比能够借入的比特币资金大约高出 1000 倍。因此，发行法币信用工具并购买 BTC 等数字资产是合理的，反过来则不符合经济和金融逻辑。
STRC 的 AI 广告推动了零售采用
对于今年早些时候 Strategy 在 X 平台投放的多则 AI 制作 STRC 广告，Phong Le 表示，公司关注的指标包括观看量、点击率、访问 Strategy 网站的人数以及网站停留时间。从这些指标看，广告效果都相当积极。
他认为，这些广告也推动了 STRC 在零售投资者中的采用。与此同时，使用 AI 探索各种能力本身也很有趣，而且这些广告建立了一套叙事，因此他对整体结果比较满意。
不过，Phong 也指出，如果 Strategy 认为机构是 STRC 更重要的目标投资者，那么这类广告未必能够直接促使机构购买产品，但至少能够提高它们对 STRC 的认知。
两位高管谈工作之外的安排
在问答最后的轻松环节，Saylor 表示，他们会制作并发布宣传比特币的 AI 视频。按他的说法，最近最有趣的事情，是制作自己使用韩语、日语、意大利语和法语讲话的视频。
Natalie Brunell 补充说，她记得 Saylor 曾在一次节目或采访中提到，一张图片胜过千言万语。这些图像有时能够触达比季度财报电话会议或一本书更多的人，甚至不需要说太多，视频或照片本身就能传递信息。
Phong Le 则表示，自己仍会做一些放松的事情，而 Michael 基本上只工作。他提到，自己有 3 个孩子，喜欢和妻子、家人一起旅行，也会打篮球、做饭、玩电子游戏，偶尔看一些不需要太多思考的节目。不过，他也会尽量严格保护自己的时间，避免在不能创造太多价值的事情上投入过多精力。