Strategy资本管理调整成为关键转折
Galaxy 研究主管 Alex Thorn 表示，Strategy 周一宣布的资本管理调整，是公司当前资本结构管理中的重要转折点。此前数周，Strategy 的优先股“数字信用”体系持续承压，尤其是优先股 STRC 跌破 100 美元票面价值，并在 6 月 26 日触及 71.25 美元 的历史低点。这一走势直接引发市场担忧：在优先股体系不断扩张、股息义务持续增加的背景下，Strategy 是否具备足够的美元流动性来按时履行支付责任。
在此背景下，Strategy 推出了新的数字信贷资本框架。根据披露内容，这套安排包括董事会批准的美元储备政策、修订后的 STRC 股息政策、10 亿美元优先证券回购授权、10 亿美元 MSTR 普通股回购授权，以及一项受到高度关注的 BTC 变现计划。与此同时，董事会还将 STRC 年化股息率从 11.5% 上调至 12%，适用于 7 月 1 日及之后登记日的半月期股息。
市场反应积极，但核心问题并未完全消失
公告发布后，二级市场迅速给出积极反馈。周一，MSTR 上涨 12.6%，至约 92.70 美元；STRC 上涨 12.2%，至约 83.70 美元。从价格反应看，市场认可 Strategy 至少在短期内增强了资本调度能力，也缓和了外界对其优先股支付压力的担心。
不过，Thorn 认为，这些举措虽然“明智”，但未必能永久解决 Strategy 的结构性问题。公司目前仍背负庞大的优先股体系和持续性支付义务，此外还将在 2027 年和 2028 年面临合计 67 亿美元可转债到期。因此，市场真正担心的并不是 Strategy 缺乏资产，而是它是否拥有足够的美元流动性，能够在不损害 BTC 持有者、MSTR 普通股股东或优先股持有人的前提下支付股息并管理到期债务。
美元储备与融资安排为公司争取时间
Thorn 指出，Strategy 通过出售普通股筹集了 超过 10 亿美元现金，又设定了 12 个月最低现金储备政策，并将当前现金覆盖率提高到约 17 个月。这意味着，公司至少在短期流动性层面获得了更大的缓冲空间，也为后续资本结构优化争取了时间。
换句话说，这次调整的核心并不在于彻底消除风险，而在于延缓压力集中爆发的时间点，让 Strategy 在市场条件更合适时再处理更深层的资本结构问题。对专业投资者来说，接下来更值得关注的是美元储备政策能否持续执行，以及普通股融资、回购授权和股息政策之间能否保持平衡。
BTC变现计划最具争议，出售逻辑仍存分歧
在整套框架中，最具争议的部分无疑是 BTC 变现计划。按照 Thorn 的解读，这一表述已经相当明确，意味着 Strategy 未来可能会不时出售部分 BTC。对市场而言，这不是简单的资产处置问题，而是直接触及 Strategy 的核心叙事：公司身份以及 MSTR 的溢价，很大程度上建立在其作为长期 BTC 敞口工具的定位之上。如果出售 BTC，这一叙事基础可能被削弱。
尽管如此，Thorn 也表示，如果出售少量 BTC 能够避免资本结构陷入无序螺旋，保护优先股，并帮助公司等待更好的市场环境，那么这种路径并非完全不可辩护。相比直接出售现货 BTC，他认为 Strategy 更应探索如何利用所持 BTC 创造收益，例如以保守条款借出少量隔离 BTC，或通过期权策略获取波动率收益。这些思路的共同点，是在尽量不破坏长期 BTC 配置逻辑的前提下，增强美元现金流管理能力。