Strategy资本管理调整成为关键转折
Galaxy 研究主管 Alex Thorn 表示，Strategy 周一宣布的资本管理调整，是公司当前资本结构演变中的一个重要转折点。此前几周，Strategy 优先股构成的“数字信贷”体系持续承压，尤其是优先股 STRC 跌破 100 美元票面价值后，市场对其偿付能力的担忧明显升温。6 月 26 日，STRC 更是一度触及 71.25 美元的历史低点，反映出投资者开始重新评估公司不断增加的优先股股息义务。
在这种背景下，市场真正关注的问题，并不是 Strategy 是否拥有足够资产，而是公司是否具备足够的美元流动性，去覆盖持续增长的现金支付责任，同时又不损害 BTC 持有者、MSTR 普通股股东以及优先股持有人的利益。Thorn 认为，这也是此次管理层调整资本政策的核心原因。
新框架包括储备政策、股息上调与20亿美元回购授权
Strategy 随后公布了新的数字信贷资本框架，主要内容包括：董事会批准的美元储备政策、修订后的 STRC 股息政策、10 亿美元优先证券回购授权、10 亿美元MSTR 普通股回购授权，以及一项备受关注的 BTC 变现计划。同时，董事会将 STRC 的年化股息率从 11.5%上调至 12%，适用于 7 月 1 日及之后登记日的半月期股息。
公告发布后，二级市场迅速给出正面反馈。周一，MSTR 上涨 12.6%，至约 92.70 美元；STRC 上涨 12.2%，至约 83.70 美元。从交易表现看，投资者将这套新框架解读为公司短期流动性压力得到一定缓解，至少在现金管理层面，Strategy 争取到了更多操作空间。
短期缓解流动性压力，但结构性问题仍未消失
尽管 Thorn 认为 Strategy 的做法总体上是明智的，但他也明确指出，这些措施未必能永久解决公司的结构性问题。当前，Strategy 仍背负庞大的优先股体系和持续性的支付义务，此外还将在 2027 年和 2028 年面临合计 67 亿美元可转债到期压力。也就是说，眼下的调整更像是延长缓冲期，而不是彻底重塑资本结构。
Thorn 提到，Strategy 通过出售普通股筹集超过 10 亿美元现金，设定 12 个月最低现金储备政策，并将当前现金覆盖率提高至约 17 个月，这确实为公司赢得了时间。对市场而言，这一套安排至少暂时回应了最现实的问题：公司能否在不引发资本结构进一步失衡的前提下，继续按时支付股息并维持融资能力。
BTC变现计划最具争议，关系到Strategy核心叙事
在所有措施中，最具争议的是 BTC 变现计划。按照 Thorn 的说法，这一表述几乎已经明确，Strategy 未来可能会在某些时点出售 BTC。之所以引发争议，是因为 Strategy 的公司身份以及 MSTR 的估值溢价，很大程度上建立在其作为长期 BTC 敞口工具的市场叙事之上。一旦开始出售 BTC，这一核心故事就会被削弱，进而影响投资者对公司定位的理解。
不过，Thorn 也没有完全否定这一选择。他认为，如果出售少量 BTC 能够避免资本结构进入无序螺旋，保护优先股持有人，并为公司等待更有利的市场环境争取时间，那么这种做法仍然具有可辩护性。换句话说，关键不在于是否绝对不能卖，而在于出售是否被控制在有限、审慎且服务于稳定资本结构的范围内。
更理想的方向是围绕BTC持仓创造收益
相比直接出售现货 BTC，Thorn 更倾向于 Strategy 探索如何利用其持有的 BTC 资产创造收益，以增强美元流动性并缓解支付压力。他提到的方向包括：以保守条款借出少量隔离的 BTC，或者通过期权策略获取波动率收益。这类方案的共同点在于，尽量保留公司长期持有 BTC 的核心定位，同时释放部分资产的现金流价值。
总体来看，Strategy 此次资本管理调整暂时稳定了市场情绪，也推动 MSTR 和 STRC 在消息公布后同步反弹。但从 Thorn 的判断看，真正的考验仍在后面：公司能否在维持 BTC 长期配置叙事的同时，持续满足优先股股息、现金储备和未来债务到期的多重要求。来源：ChainCatcher，原文链接：https://www.chaincatcher.com/newsflash/2274869