Strategy 重新开始买入比特币。
北京时间 8 月 31 日晚间，Strategy 宣布，在 8 月 24 日至 8 月 30 日期间合计买入 4603 枚 BTC，耗资约 3.697 亿美元，平均买入价格为 80318 美元。截至 8 月 30 日，Strategy 共持有 845050 枚 BTC，累计投入成本约为 637.3 亿美元，平均持仓成本为 75412 美元。
同一周内，Strategy 还完成了另外两项资金操作：向“美元现金”流动性账户注入约 3000 万美元，并斥资约 1.518 亿美元回购 155.7 万股 STRC。截至 8 月 30 日，Strategy 的“美元储备”为 51 亿美元，“美元现金”为 16.1 亿美元，两者合计达到 67.1 亿美元。
文中提到，美元储备与美元现金用途并不相同。前者只能用于支付 Strategy 优先股股息以及未偿债务利息；后者可用于更广泛的财库常规用途，包括购买比特币、补充美元储备、更广泛的资本管理用途以及其他类似目的。
过去两个月的卖币，看起来尴尬
单看价格，Strategy 过去两个多月围绕 BTC 的操作并不讨巧。Lookonchain 统计显示，Strategy 过去两个月合计出售 6916 枚 BTC，出售均价约为 62081 美元，而这次重新买入时，均价已经升至 80318 美元。
如果只看这组数据，这更像是一笔“低卖高买”的交易。
不过，文中认为，把时间拉长来看，这一系列操作的重点并不在于判断 BTC 涨跌，也不是为了“逃顶”。Strategy 过去两个月卖出 BTC，核心目标是处理一场比币价更棘手的压力：STRC 脱锚，以及脱锚所暴露出的现金储备问题。
在连续出售部分 BTC、补充美元储备、调整 STRC 机制并启动大规模回购之后，Strategy 现在重新开始买入 BTC。按照文中的判断，过去两个月压在 Strategy 头上的主要风险，至少已经获得阶段性处理。
STRC脱锚怎样演变成现金储备问题
对长期关注 Michael Saylor 和 Strategy 的投资者来说，今年夏天的变化并不寻常。
过去几年，Strategy 的资本运作逻辑一直很直接：融资，然后买入 BTC。无论是发行普通股、可转债，还是后来推出 STRK、STRF、STRD、STRC 等优先股产品，目标大多一致，即持续从资本市场筹资，并不断扩大 BTC 持仓。
在这套体系里，决定性因素并不是 Strategy 自身软件业务能带来多少现金流，而是资本市场是否还愿意持续向这台“融资机器”提供资金。
问题首先出现在今年 6 月的 STRC。作为 Strategy 最重要的浮动利率优先股产品，STRC 最初的核心定位之一，就是尽可能稳定在 100 美元附近交易。围绕这一目标，Strategy 会通过调整股息等方式保持其吸引力，使 STRC 成为相对稳定的融资工具，持续从市场吸收资金。随着 STRC 开始脱锚并逐渐加剧，这套机制开始承压。
对于 Strategy 来说，STRC 脱锚的关键问题在于，一旦市场价格长期低于发行价，公司继续通过发行 STRC 融资的能力就会受到明显影响，而这正好碰到了其资本模式最核心的部分。
Strategy 过去几年之所以能不断扩大 BTC 持仓，本质上依赖持续融资。普通股、优先股等融资渠道一旦运转顺畅，公司就能不断获得新资金并投向 BTC；可一旦某个关键融资渠道失灵，同时公司还要承担优先股股息、债务利息等持续现金支出，流动性压力就会迅速浮现。
6月29日后，Strategy打开了卖出BTC的大门
为应对这一局面，Strategy 在 6 月 29 日推出了一套名为“数字信贷资本框架”的方案。文中提到，这套方案最核心的变化之一，是 Strategy 第一次正式为“出售 BTC”打开了大门。
根据相关安排，如果管理层认为出售 BTC 比发行普通股或进行其他资本市场融资更有利，公司可以出售部分 BTC，为优先股股息、债务利息等支出提供资金，或者补充美元储备。
这意味着，过去那个“只进不出”的 BTC 财库，第一次被赋予了新的流动性功能：在资本市场融资承压时，BTC 本身也可以成为 Strategy 的现金来源。
随后，Strategy 开始正式进行大规模 BTC 出售。在此之前，公司曾做过一次小规模“脱敏”测试，但规模只有 32 枚。
过去两个多月的操作主线
回头看自 6 月 29 日公布“数字信贷资本框架”以来的动作，Strategy 过去两个多月的操作路径相当清晰：卖出部分 BTC 换取流动性，通过 MSTR ATM 持续补充现金储备，同时大规模回购 STRC，尝试修复脱锚，直到当前储备压力出现缓解。
在 BTC 出售方面，Strategy 分别在 7 月 6 日当周卖出 3588 枚 BTC，均价约 58603 美元，合计卖出约 2.1 亿美元；在 8 月 3 日当周卖出 1638 枚 BTC，均价约 61660 美元，合计卖出约 1.01 亿美元；在 8 月 10 日当周卖出 1690 枚 BTC，均价约 64260 美元，合计卖出约 1.086 亿美元。三次合计，Strategy 共卖出 6916 枚 BTC，套现约 4.3 亿美元。
但卖币只是整个方案的一部分。过去两个多月，Strategy 的主要资金来源仍是 MSTR 的 ATM 出售。通过持续出售普通股，公司将美元储备从 6 月 29 日的 25.5 亿美元提高到 51 亿美元；同时又在 8 月下旬建立美元现金账户，截至 8 月 30 日达到 16.1 亿美元。两部分美元资产合计达到 67.1 亿美元，较 6 月底增加约 41.6 亿美元，增幅超过 160%。
与此同时，Strategy 还在持续回购 STRC。仅最新一周，公司就斥资 1.518 亿美元回购 155.7 万股 STRC。自 7 月底启动回购以来，截至目前，公司已累计动用约 6.35 亿美元回购 STRC。
STRC回到97美元附近，市场担忧有所降温
在卖币、补充储备和回购 STRC 三项措施并行后，这套调整已经出现一些效果。
除了现金储备明显改善，最直观的修复信号来自 STRC 价格。文中称，截至北京时间 9 月 1 日早晨美股收盘，STRC 已回升至 97 美元附近，距离 100 美元目标位置只差约 3%。Strategy 管理层此前曾在 Q2 财报电话会上明确表示，目标是在 9 月 8 日前推动 STRC 回到接近 100 美元的位置。按目前的进度来看，这一目标实现的可能性明显提升。
风险没有消失，但最担心的一部分已阶段性缓解
文中也提到，现在还不能直接断言 Strategy 已经彻底脱离风险。
STRC 能否在 9 月 8 日前顺利回锚，并在此后长期稳定在 100 美元附近，仍需继续观察。与此同时，Strategy 庞大的优先股体系依然意味着持续现金支出，其“融资—买币”的资本机器能否恢复到过去的运转状态，也仍取决于市场是否愿意继续提供资金。
不过，与两个多月前相比，Strategy 已经重新拿回了一部分主动权。公司的现金储备大幅增加，STRC 脱锚幅度明显收窄，连续卖币的状态也已经结束，重新回到买入 BTC 的一侧。
文章最后认为，Strategy 过去两个多月的操作，表面上像是一场“低卖高买”，但换来的结果是超过 40 亿美元的新增美元资产、数亿美元规模的 STRC 回购，以及在 STRC 脱锚和现金储备问题引发市场担忧时，为整套资本体系争取到的调整空间。
那颗此前悬在市场上方的风险，或许尚未完全消失，但危险程度已较此前明显下降。
