价格稳定机制的设计与缺陷
Farside Investors 6月27日发布分析报告指出，Strategy（MSTR）发行的优先股STRC所谓的价格稳定机制本质上并不稳定。该产品发行价为100美元，其设计逻辑是：若STRC跌破100美元，公司可提高股息以推高价格；若高于100美元，则降低股息以压低价格。然而，这一机制依赖公司的主动决策，并非自动执行的稳定系统。分析师强调，若投资者认为Strategy信用风险上升，STRC价格应会下跌，而公司随后若提高股息率，反而可能进一步削弱信用状况，形成「死亡螺旋」。目前STRC报约75美元，较100美元目标低约25%，但公司并未通过提高票息回应，表明该机制已大体失效。
STRC的估值争议
从基础金融逻辑看，Strategy以11.5%的收益率发行永续工具并用所得资金购买比特币，是一笔糟糕的交易。即使比特币长期平均年涨幅达到10%，叠加长期通胀5%，比特币仍可能非常成功，但未必能覆盖11.5%的年化成本。若比特币价格阶段性下跌，公司还可能需要在低位出售BTC以支付利息，造成净损失。
报告进一步测算了STRC的理论价值。若假设STRC票息维持11.5%，以8%折现率计算，其公允价值为144美元，显著高于100美元发行价——在此假设下，发行STRC对Strategy是糟糕交易，但投资STRC可能是好投资。然而，STRC并非固定利率永续债，Strategy有权每月将票息下调25个基点，直至SOFR利率（目前约3.6%）。若考虑这一权利，STRC的估算价值约为55美元。当前价格75美元既未反映11.5%固定票息的144美元溢价，也未完全反映下调至SOFR的55美元价值，市场处于不确定性中。
可能的解决方案与市场预期
Farside Investors认为，Strategy当前最可能的短期选择是维持11.5%票息并暂不处理STRC折价问题，通过发行新股或出售比特币继续支付票息。但这只是推迟问题。若公司要真正解决问题，现实选择主要有两个：一是开始回购STRC，二是完全放弃价格稳定机制，并将票息下调至SOFR。分析师认为回购STRC可能是最可能的结果，但公司可能需要一段时间才会屈服于压力并面对现实。市场目前正关注Strategy是否会采取行动恢复STRC价格稳定机制的信用。