STRC持续脱锚，逼近80美元关口
Strategy（原MicroStrategy）优先股STRC的脱锚状况仍在加剧。昨日美股盘间，STRC首次跌破80美元，最低触及73.62美元，收盘报75.69美元，相较100美元的目标面值脱锚近25%。这是自STRC发行以来最严重的价格偏离，此前一周脱锚幅度仅为11%。
STRC的持续下跌并非孤立事件。自2025年发行以来，Strategy曾通过动态调整股息率试图将价格稳定在面值附近，但市场对优先股需求减弱，叠加公司现金流压力，STRC二级市场流动性恶化，导致价格持续走低。
STRC为何是Strategy最佳融资渠道
STRC作为永续优先股，是Strategy商业模式中的核心融资工具。Strategy的本质是通过持续融资买入比特币，再以不断增长的BTC持仓支撑未来融资预期，形成正向飞轮。STRC相比普通股（不稀释股权）和可转债（无到期偿债压力）更具优势，仅需支付固定股息。Saylor曾称STRC是由AI设计的产品，可见其重视程度。
在理想状态下，STRC价格围绕100美元交易，Strategy便可按接近面值发行新优先股，持续募集资金。2025年STRC发行规模迅速攀升，截至最新财报已达约104.9亿美元，资金大部分用于增持BTC。STRC的成功曾让Strategy成为全球最大的比特币机构持有者。
STRC脱锚堵死融资通道
STRC的核心价值在于其源源不断的融资能力，但这一能力以价格维持在面值附近为前提。当STRC持续脱锚至75美元时，任何投资者都不会以100美元参与新发行，STRC融资通道实际上已被堵死。Strategy面临两个选择：一是提高股息率吸引资金（但当前11.5%的股息率已有压力），二是接受折价发行（等于放弃目标面值），两种方式都会增加融资成本、降低效率。
更严峻的是，STRC带来的现金股息支出义务。目前STRC发行规模104.9亿美元，年股息率11.5%，对应年股息超12亿美元。加上其他优先股（STRD、STRK、STRF），总年度股息支出约17亿美元。而Strategy账面现金储备仅约14亿美元（截至6月21日普通股发行文件），不足覆盖一年优先股股息。若STRC长期无法恢复融资功能，Strategy将面临股息支付违约风险。
三条“搞钱”路全遇阻
为缓解现金流压力，Strategy理论上只有三条路可走：
第一，发行普通股。目前Strategy正通过ATM计划出售MSTR普通股。但持续增发会稀释每股对应的BTC权益。官方数据显示，MSTR每股BTC已从峰值220,900 Sats降至218,046 Sats。若新募资金大部分用于补充现金而非买BTC，BTC per Share的增长将停滞甚至下降。
第二，继续发债。Strategy历史上多次发行可转债融资，但债券利息和本金具有刚性。在现金储备下降、股息支出增加的背景下，新增债务会加重财务负担、压缩未来融资空间。
第三，出售BTC。这是最快补充现金的方式。Strategy官方曾称其BTC储备可覆盖32年股息，但本月初首次出售32枚BTC即引发市场大跌。作为持有847,363枚BTC（占流通量约4%，价值超507亿美元）的最大单一实体，任何卖币信号都可能引爆市场恐慌。
普通股融资陷阱与BTC市场的危机
从最新动向看，Strategy已倾向于走普通股融资这条路。6月22日提交的8-K文件显示，一周内公司出售271.48万股MSTR普通股，募集3.355亿美元，但仅买入520枚BTC（耗资3490万美元），其余资金主要用于补充现金储备。买币资金占比仅约10%，这意味着传统“融资→买币”的飞轮正在变形。
当Strategy越来越频繁地依赖普通股融资来填补现金缺口，而非增持BTC时，市场对其核心预期——持续为普通股股东创造更多BTC权益——将难以维持。MSTR高溢价的根基（比特币持仓增长）可能动摇。更糟的是，若普通股融资持续恶化每股BTC权益，Strategy甚至可能被迫卖币。从新增买盘减弱到潜在卖盘出现，Strategy已从BTC最大边际买家变为悬在市场上方的一把利剑。STRC的回锚与否，直接决定这把剑是否落下，也决定着比特币牛市的延续性。