从 Nvidia 把 GPU 定义为可抵押的基础设施资产，到 CME、ICE 搭建算力期货这样的定价基础设施，再到场外互换、链上大宗交易、预测市场远期曲线这一整条衍生品链条，算力正被一步步改造成一种可以定价、交易、抵押的金融资产。
2026 年 8 月 10 日，Nvidia 宣布与 Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR 六家全球资产管理机构签署合作备忘录，目标动员超过 5000 亿美元第三方资本，将 GPU 定义为可抵押、可投资的基础设施资产。次日，2026 年 8 月 11 日，芝加哥商业交易所集团（CME Group）宣布将于 10 月 5 日推出全球首批与 GPU 算力租金挂钩的期货合约。
在此之前，上海市政府已于 6 月 2 日公开发布文件，明确提出做好算力期货研发准备；更早之前，上海算力交易平台的现货交易自 2023 年起就已运行。
几条线索并排来看，信号已经很清楚：算力正从一种通过租赁使用的 IT 资源，转向可以在公开市场上定价、交易、对冲、抵押的金融资产。远期已经成交，期货正在排队上市，指数已经进入彭博终端，中国地方政府公开文件中也首次出现了「算力期货」这一表述。
GPU 如何被改造成抵押品
Nvidia 试图重新定义 GPU
要理解算力衍生品市场为何在 2026 年密集升温，起点还是 Nvidia 对 GPU 资产属性的重新界定。
根据 Nvidia 2026 年 8 月 10 日官方新闻稿，公司已与 Apollo Global Management、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR 签署合作备忘录，计划共同搭建独立的「算力融资平台」，目标是在未来动员超过 5000 亿美元第三方资本，用于支持 AI 数据中心、芯片工厂及配套电力设施建设。
这份公告的核心，不只是融资规模，更是黄仁勋提出的分类转变：GPU 不应再被视为快速折旧的科技硬件，而应被视为可投资的基础设施资产。
按这套说法，GPU 具备类似商业地产、收费公路那样长期且可预测的现金流。黄仁勋给出的理由是，Nvidia 的算力资产已被几乎所有云服务商广泛采用，能够在不同客户之间流转，并且可通过 CUDA 软件生态持续获得性能提升，从而拉长有效使用寿命。
黄仁勋在 2026 年 8 月 10 日表示：「这真的是科技芯片第一次成为一种可投资的资产类别。」
争议点也很直接：GPU 的经济寿命，能否匹配传统抵押贷款通常要求的期限。
商业地产、货运船舶之所以能成为银行接受的传统抵押品，是因为它们背后有数十年成熟二级市场，价格波动也相对平缓。GPU 的价值曲线则完全不同，主导因素不是物理磨损，而是芯片迭代节奏。
据行业研究机构 Silicon Data 和 GPU 交易平台 GPUSmith 的数据，2023 年末售价约 4 万美元的 H100，到 2026 年年中在二手市场的成交价已跌至 1.2 万至 2.2 万美元区间，部分拍卖价格甚至低至 8200 美元。这种断崖式、非线性的价值重置，是 GPU 资产化眼下最大的技术难题。
残值支持条款仍在被市场测试
为降低债权人的顾虑，Nvidia 提出了一项关键安排：愿意为部分融资交易提供最高 25% 的残值支持。也就是说，若贷款到期时芯片实际残值低于预期，Nvidia 将承担差额中最多 25% 的部分，具体比例逐案评估。
不过，金融分析平台 Electron Economics 对 8 月 10 日官方新闻稿逐句核查后指出，公告原文并未出现残值（residual value）或担保（backstop）字样，文本仅表述为与六家机构合作，为客户建立具备吸引力利率的大规模专项资金池，并注明合作仍需以最终协议签署为准。有关「最高 25% 残值」的具体机制，是黄仁勋次日在采访与文章中的补充说明。
这一先后顺序，与信用市场的反应放在一起看更有参考价值。
- 据 ICE Data Services 数据，Nvidia 五年期信用违约互换（CDS）利差在 7 月因循环交易报道而攀升，7 月 27 日单日跳涨 14 个基点，一度触及 82 个基点，后续有所回调。这也是该合约自 2025 年 11 月开始活跃交易以来最大的单日盘中涨幅。
- Investing.com 的分析显示，8 月 10 日融资计划公告发布当日，利差走高至约 77.5 个基点，担保条款并未令市场定价明显降温。
比起公告措辞，信用市场的定价更直接地反映出这套机制目前所处的位置：它仍在持续接受市场检验，尚未完全定型。
抵押品需要定价尺子，交易所开始补基础设施
为什么资产化离不开期货
一项资产若想真正进入银行资产负债表、成为可接受的合格抵押品，通常至少要满足三个条件：价值相对稳定、存在成熟二级市场、存在权威可信的定价基准。单张实物 GPU 很难同时做到这三点，这正是 CME、ICE 在 2026 年上半年密集入场的原因。
它们要建立的，不只是一个新品种，而是一套可被市场共同接受的定价基准。
2026 年 5 月 12 日，CME Group 与 GPU 市场数据公司 Silicon Data 联合宣布，计划在年内推出首批算力期货合约。到 8 月 11 日，双方进一步明确，将于 10 月 5 日推出两份期货合约：Silicon Data H100 Rental Index Futures 与 Silicon Data B200 Rental Index Futures，分别追踪 H100 与下一代 Blackwell B200 芯片的小时租金指数，如顺利推出，将在纽约商业交易所（NYMEX）挂牌。
CME 能源与环境产品全球主管 Pete Keavey 将算力期货与原油期货类比。他表示：「算力已成为 AI 时代的货币。正如石油为 20 世纪经济提供动力，并从现货交易发展为全球衍生品市场一样，我们的期货合约将把算力转变为一种标准化、可交易的大宗商品。」
仅一周后，2026 年 5 月 19 日，洲际交易所（ICE）宣布将与算力数据公司 Ornn 合作，推出基于 Ornn 算力价格指数（OCPI）的 GPU 算力期货合约，覆盖从企业级 H100、H200 到消费级显卡 RTX 5090。
两大交易所几乎同步入场，显示这场围绕算力定价权的竞争，比外界原先预期更快。
两条合约设计路线
从合约设计看，全球算力期货目前主要分成两条路径。
- 一条是算力租赁路径，以 GPU 小时租金价格指数为标的，本质上从供给侧、硬件层面定价。
- 另一条是 Token 路径，锚定算力需求端，按大模型实际消耗的 Token 数量计价，更贴近下游 AI 应用开发商和终端使用者的成本感受。
CME 与 ICE 走的是前一条路线。根据财经媒体报道，中国上海期货交易所正在研发中的算力期货方案更偏向后一条，即 AI Token 期货路线。
这也意味着，「全球首个算力期货」这个说法需要限定语。CME 若按计划挂牌，将是首个进入受监管主流交易所体系的算力期货；但在正式上市前，场外市场与预测市场平台已经先完成了多笔算力相关交易。
交易所之外，算力衍生品链条已先行运转
指数先行，没有指数就没有衍生品
无论是 FalconX 的场外互换、Polymarket 的链上大宗交易，还是 CME、ICE 即将推出的期货，底层都依赖同一件事：可信的价格指数。
没有指数，就没有定价基准；没有定价基准，也就没有标准化衍生品的基础。
目前市场上并行的主要是两条指数路线。
- Ornn 算力价格指数（OCPI）：由算力公司 Ornn 发布，特点是仅基于真实成交记录构建，而非报价或广告价格。2026 年 4 月，OCPI 已上线彭博终端，覆盖 H100、H200、A100、B200、RTX 5090 等型号，也是 ICE 算力期货的结算基准。
- Silicon Data 指数：为 CME 算力期货提供指数基准，每日跟踪市场上的 GPU 芯片租用价格。CME 计划推出的 H100 Rental Index Futures 和 B200 Rental Index Futures 分别以对应型号 GPU 的小时租赁价格为基础定价，并未将不同型号统一折算为某种标准化算力单位。
只有在出现类似 WTI 原油、布伦特原油那样的价格指数后，算力才算真正具备成为大宗商品的基础条件。
FalconX 完成首笔场外算力远期价格互换
2026 年 5 月 27 日，数字资产经纪商 FalconX 宣布完成全球首笔场外算力远期价格互换交易。交易对手方为数字资产平台 Superstate 创始人 Robert Leshner，标的挂钩 Ornn 算力价格指数（OCPI）中 H100 的远期价格，FalconX 在交易中担任交易商。
Ornn 首席执行官 Kush Bavaria 将这笔交易形容为，把一个波动且难以预测的市场，变成一个可以测量、交易、对冲的大宗商品。
金额本身并不大，但这笔交易说明，在交易所期货尚待审批的阶段，机构投资者已经开始通过场外衍生品管理算力价格风险。
Polymarket 出现链上机构级大宗交易
几天后，2026 年 6 月 2 日，预测市场平台 Polymarket 宣布完成平台首笔机构级链上大宗交易。
交易双方为 FalconX 与 AI 风险清算所初创企业 AneraLabs，标的结算于 Ornn 的 OCPI 指数，交易金额达到六位数美元级别，结算记录在 Polygon 区块链上。
这笔风险交易本身被做成了一个 Polymarket 上的预测市场头寸，Polymarket 同时提供交易场所与链上结算机制。
据 CNBC 报道，这是预测市场行业首笔明确挂钩算力价格（H100 OCPI 指数）的机构大宗交易。此前一个月，Kalshi 刚完成自己的首笔机构大宗交易，但标的是加州碳排放配额拍卖价格。两件事一起看，说明预测市场平台也在同步补足机构级交易能力，而算力已经是其中一个具体交易品类。
与传统场外互换相比，这笔交易多出了一层链上执行与结算基础设施：FalconX 与 AneraLabs 完成双边协商后，通过 Polymarket 的国际平台执行，并最终记录在 Polygon 区块链上，而不是完全依赖传统金融机构后台清算体系。
这里还有一个重要区分。Polymarket 实际运营两个相互独立的平台：
- 一个是承接这笔算力交易的国际站，基于 Polygon、以 USDC 结算、无需身份验证，并对美国用户实施地理封锁。
- 另一个是 2025 年底上线的 Polymarket US，由收购的 QCX 实体运营，受 CFTC 监管、以美元结算，并要求完整身份验证。
这笔 GPU 算力交易发生在前者，因此并不处于 CFTC 监管框架内。
Kalshi 用预测市场生成远期曲线
2026 年 7 月 14 日，受 CFTC 监管的预测市场平台 Kalshi 推出了 AI 算力远期曲线。
根据 Kalshi 官方新闻稿，这条曲线目前覆盖 Nvidia B200、H200 和 A100 三款芯片；而 Kalshi 平台上更广义的算力相关合约，覆盖范围还包括 H100 和 RTX 5090。
Kalshi 首席风险官此前在 CME Group 工作约 16 年。他在接受彭博采访时表示，Kalshi 正利用预测市场构建 GPU 算力的远期曲线，并把它视为未来期货、期权等产品发展的基础；他同时提到，仅 2026 年一年，超大规模云服务商的资本开支承诺就已达到 5000 亿至 6000 亿美元级别。
不过，Kalshi 也明确说明，远期曲线本身不是可交易资产，而是一个参考价格，供场外互换和结构化产品定价使用；真正可以交易的是 Kalshi 交易所上的底层预测市场合约。
这条曲线的数据来源也并非完全独立于 Ornn 体系。Kalshi 的部分算力合约同样依据 Ornn 提供的实时定价数据结算。也就是说，虽然产业链参与者已经很多，但底层价格指数供应商目前仍高度集中在 Ornn 与 Silicon Data 两家。
四类产品，分工已经出现
把 FalconX、Polymarket、Kalshi、CME 和 ICE 放在一起看，能看到一条已经成形的产业链分工。
FalconX 的场外互换与 Polymarket 的链上大宗交易都属于机构间协商交易，但结构并不相同。前者由 FalconX 作为 dealer，与 Robert Leshner 对做，实质上是 FalconX 做市、帮助 Leshner 完成套保；后者则是 FalconX 与 AneraLabs 双方互为交易对手，Polymarket 提供链上执行与通过 Polygon 进行链上结算的基础设施。
Kalshi 的远期曲线则不是一份合约，而是根据平台上大量真实成交的小额预测合约反推出的一条参考价格曲线，真正可买卖的是这些底层合约本身。
CME 与 ICE 的产品最接近传统意义上的商品期货：标准化条款、交易所挂牌、集中清算，结构与原油期货更接近。
由此形成的链条相当清晰：场外远期先承接交易所审批空档期内的风险管理需求，预测市场用高频小额交易试探市场公认价格，交易所期货再把价格标准化，做成可集中交易的合约。
中国市场：现货起步更早，期货推进更谨慎
上海从现货平台走到政策文件
在算力现货交易基础设施建设上，中国的起步早于这一轮美国期货热潮，而且是多条线同步铺开。
平台层面，上海走在前面。上海算力交易平台于 2023 年 4 月上线试运行，同年 12 月推出 2.0 版本，2025 年 5 月升级为中国算力平台（上海）。不过，这只是本地节点。国家层面的拓展也在推进：由中国信通院牵头建设的中国算力平台，已在 2025 年 8 月中国算力大会上实现全面贯通，山西、辽宁、上海、江苏、浙江、山东、河南、青海、宁夏、新疆等 10 个省区市分平台完成接入，上海是这张国家级网络中的一个节点。
定价基准层面，中证商品指数公司于 2025 年 12 月 24 日发布中证智能算力供算量指数系列，共 16 条指数，覆盖 1 条总指数、7 条区域指数和 8 条国家算力枢纽节点指数。
国家级政策层面，转折分成两步。第一步在 2026 年 4 月，工信部首次提出探索算力银行、算力超市等创新业务；第二步发生在 5 月底。上海市政府办公厅于 2026 年 5 月 28 日印发《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》，并于 6 月 2 日公开发布，文件明确写入「做好电力期货、算力期货研发准备」。
这也是「算力期货」四个字首次正式出现在中国省级政府公开文件中。原文表述为：「做好电力期货、算力期货研发准备，研发更多代表新质生产力发展方向的新型期货品种。」
这份文件使用的是「研发准备」，而不是「即将上市」。与 CME 已给出 10 月 5 日的具体挂牌日期相比，上海的节奏明显更谨慎，也更偏前置准备。同时，这份文件还提出，到 2030 年，力争上海资产管理规模达到 55 万亿元，在全国占比达三分之一。
中国与美国出现技术路线分叉
据路透社独家报道，上海期货交易所正在设计一套与 AI Token 挂钩的期货方案，标的是大模型处理信息的最小单位 Token，用于给 AI 服务定价。这与 CME、ICE 采用的 GPU 租赁小时模式完全不同。
报道同时提到，该研究仍处于早期阶段：究竟按 Token 数量计价，还是按单位 Token 价格计价，报道并未披露，监管审批时间表也尚未确定。
即便如此，中美两条算力期货路线的分叉已经出现。美国锚定的是硬件供给侧的租金成本，中国探索的是需求侧、与 Token 消耗相关的定价方式。
这种分叉并不难理解。CME、ICE 面向的主要是数据中心运营商和云服务商，他们关心的是每张卡每小时租金多少；Token 计价更接近下游 AI 应用开发者的真实成本感受，他们关心的是跑完一个任务消耗多少 Token、花了多少钱。
两条路线哪个更优，目前没有定论。若中国走通 Token 期货路径，对应的将是一个体量大于卖卡时租的下游应用市场，并且在可转移性、便捷性等产品性能方面存在较大想象空间，但标准化难度也更高。
「算力美元」仍停留在构想阶段
这一说法来自智库评论文章
当算力开始像石油一样被定价、交易、抵押后，一个问题自然会被提出：既然石油贸易长期以美元计价结算，并催生了延续半个世纪的石油美元体系，算力会不会走上类似路径。
这个类比并非文中首创。过去半年里，已有多家机构级研究提出相近框架。影响力较大的一篇，是美国战略与国际研究中心（CSIS）经济安全与技术部门负责人 Navin Girishankar 于 2025 年 12 月 8 日发表的评论文章《Turning the AI Revolution into Dollar Dominance》。
文章的核心设想是，美国正向盟友和合作伙伴出口先进 AI 芯片，帮助这些国家建设算力基础设施；这些算力未来会持续产出 AI 服务，并出口到全球市场。谁掌握这些 AI 服务出口收入的结算货币，谁就可能复制石油美元当年的地位。
不过，输入内容同时明确说明，这是一篇代表作者个人观点的评论文章。CSIS 官方声明其研究为非党派性质，不代表机构立场，也不是美国政府既定政策。
最大缺口是尚未与美元形成强绑定
这套构想目前最大的漏洞，也是作者自己指出的问题：现有芯片出口协议并没有要求接收国必须以美元结算其 AI 服务出口收入。
他给出的测算逻辑是，一个国家可能只需一次性投入 100 亿美元建设数据中心基础设施，但这些芯片后续每年可能带来 500 亿至 1000 亿美元规模的 AI 服务出口收入。真正持续、长期的收入用什么货币结算，目前没有约束。石油美元依赖的是隐性的计价协议，而所谓「算力美元」连这一步都尚未建立。
为补上这个缺口，作者提出三项政策建议：
- 将芯片出口许可与承诺使用美元或美元稳定币结算绑定；
- 依托已于 2025 年 7 月签署成法的《GENIUS 法案》，以美元稳定币作为支付结算工具；
- 提供一种经济安全保护伞，作为冷战时期防务保护伞的当代版本。
按目前已知信息看，「算力美元」更准确的定位，仍是一份写在智库评论文章中的政策倡议，而不是一套已经建成并运行的货币体系。
历史参照：带宽交易曾走过相似路径
一种新的资产叙事，从提出到真正被市场验证，往往需要完整周期。输入内容把 2000 年前后的两场泡沫当作参照：一场是更广为人知的互联网股价泡沫，另一场是结构上更接近当前算力叙事的电信设备泡沫。
当时，思科、朗讯、北电网络等设备商向资金紧张的电信运营商和互联网服务商提供大规模供应商信贷，帮助客户购买设备，形成贷款推动采购、采购推高股价的自我强化闭环。
在泡沫破裂前，整个行业扩张到 1.5 万亿美元以上，其中累积债务约 1 万亿美元，投入超过 5000 亿美元铺设光纤等基础设施。仅北电网络一家，2000 年就几乎以全部股票支付方式完成了 197 亿美元并购。
更具可比性的是，当年也有人试图把带宽做成可交易大宗商品。安然在 1999 年 12 月完成首笔带宽交易，标的是 Global Crossing 网络上纽约至洛杉矶的 DS-3 月度增量合约，并明确提出要把该合约做成基准价格，同时给出后续扩张方案。这与今天 Ornn、Silicon Data 做指数，CME 推标准化合约，在方法论上非常接近。
结局并不理想。带宽市场在形成足够流动性之前就已崩塌。安然 2001 年倒闭后，Williams、Dynegy、El Paso 等后续参与者陆续关闭带宽交易部门，RateXchange 一类独立带宽交易平台则直接退出。
但这段历史也说明，叙事提出得早，并不等于真实需求不存在。互联网流量确实持续增长，光纤铺设过量反而让后来的宽带、视频、云计算成本下降更快。泡沫破裂打击的是杠杆水平，以及股价跑在真实需求前面的节奏，不是方向本身。
当前 AI 算力需求信号同样强劲，能否兑现为可持续盈利仍未知。输入内容还指出，历史上的监管改革多在泡沫破裂后才出现，而如今美国 CFTC、英国央行等机构已提前介入观察，这一点与 2000 年前监管几乎缺位的环境不同。
算力资产化方向已出现，但终局仍未定
算力交易相关产业链推进很快，不代表它已经完全跑通。远期成交、指数上线、期货排队上市，这些进展叠加在一起，容易让市场产生「算力资产化已成定局」的印象。但真正决定这套体系能否站稳的，仍是几个尚未被回答的问题：需求能否支撑杠杆，监管能否跟上创新，不同路径能否最终收敛为统一标准。
GPU 的残值假设能否经受每代新芯片冲击，「算力美元」能否真的写入协议条款，中国的 Token 期货与美国的 GPU 小时期货最终会否走向同一套标准，这些变量都还没有答案。
就已发生的事实来看，算力正被改造成一种金融资产，这个方向已经越来越清晰。至于未来由谁掌握定价权、用什么货币结算、以何种标准运行，这场演变还在继续。