9月2日，国产GPU企业燧原科技正式启动科创板申购，发行价为142.18元/股，按科创板每签500股计算，中签投资者需要缴款约7.11万元。按这一发行价计算，公司对应市值约612亿元。燧原科技成立八年、连续三年半亏损近50亿元，如今走到资本市场聚光灯下，估值依据和盈利进度成为市场关注重点。
机构申购热度较高
燧原科技初步询价共有337家网下投资者、11805个配售对象参与。剔除无效报价和最高报价后，网下拟申购总量达到729.59亿股，相当于网下初始发行规模的2648.93倍。
从战略配售名单看，小米、兆易创新、富通微电、中兴通讯和全国社保基金均在列。燧原科技也是国产GPU“四小龙”中成立最早、最后上市的一家。
此前，摩尔线程于2025年12月5日登陆科创板，发行价为114.28元/股，首日最高涨幅达到425%，市值一度超过3000亿元。按每签500股计算，中签投资者最高浮盈超过20万元。
随后上市的沐曦股份首日最高涨幅一度超过700%，中一签最高浮盈接近40万元，刷新近十年A股上市首日单签盈利纪录。2026年1月2日登陆港股的壁仞科技，首日上涨75.82%，市值一度超过1000亿港元。
前三家公司的上市表现，让市场形成了“国产GPU新股等于赚钱”的印象。燧原科技能否延续这一表现，仍取决于上市后的交易价格和经营业绩。
营收增长，盈利时间表已披露
燧原科技2023年至2025年的营收分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，三年复合增速为81.36%。2026年上半年，公司实现营收11.20亿元，半年营收已经超过2025年全年。
公司预计，2026年前三季度营收将达到23亿元至30亿元，同比增长最高可达455%。与此同时，燧原科技的亏损正在收窄。招股书显示，公司预计2026年基本实现盈亏平衡，最晚于2027年实现盈利。
按142.18元/股的发行价计算，燧原科技对应2025年摊薄后静态市销率约为61.8倍，低于同行业可比公司平均水平。这个估值是否合理，仍要看后续业绩能否跟上。
近期宇树科技的上市表现显示，发行市值与二级市场价格可能出现较大差距。宇树科技上市前发行市值约610亿元，市场上曾出现约2000亿元的乐观预期。8月19日开盘后，其股价一度升至1100元，对应市值4449亿元；到9月2日开盘时，市值已回落至约2210亿元，较最高点回撤接近一半。该案例不能直接用于判断燧原科技的上市表现，但说明新股上市当天的价格与机构眼中的合理价值可能并不相同。
腾讯是投资方，也是主要客户
燧原科技的资本故事始终绕不开腾讯。发行前，腾讯科技直接持有燧原科技约19.95%的股份，腾讯系合计持股20.26%，为第一大机构股东。2025年，燧原科技83.79%的营收来自腾讯；这一比例在2023年为33.34%。
两家的合作始于2018年。燧原科技成立于2018年3月，腾讯领投其Pre-A轮。输入信息显示，随着中美科技摩擦升温，腾讯对英伟达依赖的担忧增加。腾讯的微信、广告推荐、内容安全以及后来的混元大模型都需要算力，因此公司需要寻找国产供应。
当时，摩尔线程、沐曦和壁仞科技尚未成立，市场上可供选择的成熟标的不多，燧原科技是少数已经开始研发相关产品的团队之一。清华大学无线电系85级、后改为电子工程系的EE85班背景，也是腾讯对燧原创始人赵立东进行投入的重要原因之一。
赵立东1992年从清华大学毕业后赴美国继续深造，长期在硅谷从事芯片工作，曾任AMD计算事业部高级总监、产品工程部高级总监，并参与创立AMD中国研发中心。2014年，国家首次设立芯片大基金之际，赵立东辞职回国，加入紫光通信科技集团有限公司担任副总裁，负责半导体投资相关工作。
2018年，赵立东离开紫光，邀请另一位AMD老兵张亚林加入。张亚林自2000年起从事芯片设计，之后进入AMD，曾任资深芯片经理、中国研发中心技术总监，并作为AMD全球芯片研发主要负责人之一，领导开发并量产包括微软Xbox One主芯片在内的多款产品。
从腾讯边缘场景进入核心AI业务
燧原科技成立第二年，腾讯与其展开合作。此后六年，燧原芯片从腾讯会议、OCR识别等场景，逐步进入腾讯的核心AI业务。
2024年底，甘肃庆阳万卡推理集群落地，燧原S60成为核心算力产品之一。这是国产AI芯片第一次在万卡级规模上接受真实业务检验。
腾讯既是燧原科技最早的投资人，也是其最重要的客户之一。对芯片创业公司来说，大客户参与实际业务测试，可以为产品提供持续的工程验证。燧原科技成立八年完成四代架构、五款芯片，并实现全部一次流片成功。
但客户集中度也构成风险。燧原科技在招股书中预计，未来对腾讯销售占比较高的情况仍将持续。公司同时承认，如果腾讯采购策略发生重大变化，或新客户拓展不及预期，业绩将直接受到冲击。
产品结构是另一个待观察因素。燧原科技现有产品大多应用于推理场景，第四代训推一体产品L600虽然已经回片，但尚未实现大规模量产交付。公司在大模型训练市场的产品进展仍有待验证。
随着燧原科技完成上市，国产GPU“四小龙”全部聚齐。公司拥有自研DSA架构，不依赖CUDA生态；腾讯这一大客户以及已经披露的盈利时间表，也构成其现阶段的主要支撑。能否把这些条件转化为持续订单和利润，仍要由后续经营结果回答。
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