Swan Bitcoin 执行长 Cory Klippsten 在 BitcoinVegas 2026 接受 CoinTelegraph 采访时，直接挑战了市场主流叙事。他明确指出，比特币 ETF 背后的持有人大多是散户投资者，而非机构巨鳄。BlackRock、Fidelity 等发行方只是提供了“包装”，真正的买家是一大群散户账户。
ETF 持有人结构：散户占主导
“不是 BlackRock 拥有比特币，也不是 Fidelity 拥有比特币，”Klippsten 说，“是一大群散户账户在买，他们只是透过包装（wrapper）持有。但发行方还是得去现货市场拿到真正的供应量来托管，这些供应量是从市场上被吃掉的，所以 ETF 的需求是真的。” 这一观点直接戳破了“机构牛市”的迷思。自 2024 年 1 月美国现货比特币 ETF 上线以来，市场习惯将 ETF 资金���等同于机构资金进场，但 Klippsten 指出，这是一种认知偏差——ETF 的持有人名册里，散户占了大多数，他们只是选择了 ETF 这个载体而非直接上链买币。
这个区分意义重大。如果 ETF 资金主要来自散户，那么散户情绪的波动会直接反映在 ETF 的申购赎回上，进而传导到现货市场。也就是说，比特币的价格发现权并未从散户转移到机构手中，只是散户换了一个更方便的入口。
不过 Klippsten 也承认，市场上存在一些金融产品会扭曲供需。“有一些纸面产品和期货之类的东西比较怪，会花一点时间才能在系统里消化掉，”他说，“但归根结底，如果你想要真正的链上比特币，你能拿到它，这就是比特币独特的地方。” 期货和结构化产品会制造“纸面供应”，但比特币本身的链上可验证性让假供应迟早会被市场识别。
年内新高概率“腰斩”至 20-25%
Klippsten 对 2026 年行情的态度明显转冷。他透露，年初比特币在 9.5 万美元附近时，他认为年内创历史新高的概率约 50%，但 BTC 一度跌至 6 万美元区间后，这个概率已经下调到 20% 至 25%。以目前 BTC 约 73,600 美元的价格来看，距离历史高点仍有约 50% 的上行空间。Klippsten 认为，在现有的宏观环境和资金流向下，这段路很难在年内走完。
ETF 数据验证了市场的退出。据 Farside 统计，自 5 月 15 日以来，美国 11 档现货比特币 ETF 累计净流出约 29 亿美元。5 月 28 日单日流出 7.334 亿美元，其中 IBIT 流出 5.278 亿美元，距离史上最大单日流出纪录仅差 46 万美元。整个 5 月 ETF 累计流出已超过 20 亿美元，2026 年至今的净流入缩减至仅 5.36 亿美元。机构持仓也在松动：Jane Street 在 Q1 砍掉了 71% 的 IBIT 持仓和 60% 的 FBTC 持仓。当华尔街最大做市商都在缩减比特币 ETF 曝险时，Klippsten 口中“散户主导的 ETF”更容易受到情绪冲击。
市场恐惧指数当前报 23，处于“极度恐惧”区间。Klippsten 的观点与数据相互印证：散户情绪依然主导币价波动，而年内创新高的概率已大幅降低。