Syncracy Capital 联合创始人 Ryan Watkin 在 The Rollup 播客中表示，HYPE 的上涨并不只是短期行情，随着 Hyperliquid 在美国市场的推进，以及现货、HIP-3 和合规框架的逐步完善，链上金融正在朝着“万物交易”的方向演进。
特朗普公开提及 Hyperliquid 后，市场最担心的问题开始松动
Ryan 回忆称，当时他正在原位与联合创始人 Dan 通话，期间不断收到团队消息，说 HYPE 的价格已经接近 70 美元。就在几分钟前，他看到的价格还在 59 美元附近，随后出现快速拉升。起初团队并不清楚原因，之后才得知，特朗普在电视直播的新闻发布会上直接提到了 Hyperliquid。
他表示，这一幕“确实是一个疯狂的时刻”。
在 Ryan 看来，这并非毫无铺垫的意外。早在七、八月份，Hyperliquid 就已经首次在公共测试网上部署 Stars 相关功能。按他们对项目推进节奏的数据分析，Hyperliquid 从公共测试网走向主网，平均需要约 3 个月，最长不超过 6 个月。因此，他们此前已经判断这一进展正在酝酿，并接近落地，只是没有预料到政界高层会公开点名该项目。
他认为，过去很多投资者对 Hyperliquid 最核心的疑虑并不在数据和增长本身，而在于，如果美国监管采取限制措施，项目该如何应对。现在，这个最大阻碍正被逐步移除。对 Hyperliquid 而言，美国资本市场是全球规模最大、最重要的金融流动性中心，这一关卡一旦被打开，平台的增长空间也会显著抬升。
最初的投资逻辑：30 亿美元估值、约 2 亿美元年化收入、高增长斜率
谈到最早建立仓位时的判断，Ryan 说，项目刚上线时，投资逻辑其实相当直接。当时其估值约为 30 亿美元，年化收入约 2 亿美元，而且业务增长斜率很高。
他指出，当时除空投接收者外，市场上几乎没有流通筹码，唯一的 Token 获取方式是把资产通过跨链桥转入 Hyperliquid 本身。这个设计在他看来非常巧妙，因为无论是基金还是个人，想要建仓都必须亲自使用平台，这会直接沉淀真实用户。同时，也没有机构手握预设的低价份额。
从当时的行业横向比较看，Hyperliquid 已经是全行业收入排名前四的应用和公链之一，而排在其前面的不少标的并不具备长期稳固的基本面。基于这一点，他认为该资产当时存在明显重估空间，即使上涨 3 到 5 倍，仍处于价值被低估的区间。
从链上永续到“万物交易平台”
Ryan 表示，他们在更宏观的层面一直在推演一个长期命题：在一个无需许可的公链网络上，实现全球任意资产的自由交易，并以衍生品作为长期赛道的核心落点。
到 2025 年初，在与核心交易团队以及做市单位进行深入交流后，他形成了更强的长期持有信念。他认为，市场长期存在一个误区，即把链上永续合约理解为只在 Web3 原生生态内部做存量竞争。但在他看来，真正的目标是切入全球主流金融体系，第一阶段是从 Coinbase、Bybit 以及 BN 等头部中心化交易平台手中争夺份额，终极目标则是对标 CME 这样的传统金融巨头。
也因此，他们长期跟踪的关键数据，不是相对于链上竞品的份额，而是相对于 BN 和 Bybit 的占比变化。Ryan 说，这一指标一直在稳步上升，并持续刷新历史高位，这也是他们持续强化长期判断的重要依据。
在他看来，随着全仓投资组合保证金系统、现货市场、HIP-3，以及受监管的 HIP-3 与 HIP-4 框架陆续到位，Hyperliquid 的底层愿景开始变得更加具体：用户未来可以用几乎任何主流资产作为全额抵押品，在全球任意地点交易任何金融标的。
Ryan 认为，这是区块链架构独有的制度优势，即把全球资产统一清算在同一套底层、无需许可的账本上。即便只看永续合约，当前其交易规模相对于全球差价合约（CFD）或散户期权市场的渗透率甚至还不到 1%，但平台已经能够激发相当可观的现金流和协议收入。
他补充说，当一个协议具备强大的内生复利能力时，投资者不必被单月数据波动牵着走，更重要的是看长期结构。过去行业中充斥着高流动性空转和周期性投机，一旦宏观资产调整，很多叙事会迅速归零；而现在，链上真实交易者数量和交易规模正在按复合速度增长，协议捕获的实际商业收入也在持续放大。
Ryan 最看重的四组指标
在被问到当前最重要的跟踪指标时，Ryan 说，评估这类系统不能只依赖单一指标，而是要看一整套指标矩阵。
- 相较于 BN、Coinbase 和 Bybit 等顶级机构的市场份额变化；
- 平台承接全球 CFD、期货和期权交易总量的渗透比例；
- 平台交易总量的绝对增速，以及协议沉淀净收入的复合增速；
- 净充值资金流向，以及链上平均账户净资产的增长曲线。
他表示，只要这些底层经营指标持续复利增长，短期二级市场价格的波动就没那么重要，因为系统内在价值的底部正在持续抬升。
杠铃策略：一端是真实收入业务，一端是价值储存资产
谈到资产配置时，主持人提到，他们采用的是一种杠铃式结构：一端重仓具备自我造血能力、长期潜在市场空间广阔、Token 经济可持续的链上业务；另一端配置纯价值储存资产，核心布局包括比特币、黄金和 HYPE，同时逐步向具备真实现金流的应用端扩展，把缺乏商业壁垒的基础设施和过剩的 L1、L2 中间层排除在组合之外。
对此，Ryan 表示，那些本质上属于“盈利机器”的优质链上业务，正在改变行业叙事。在传统金融体系中，商业组织本来就是靠资本创造真实利润。加密行业曾长期脱离这一常识，更依赖虚假的流动性指标和注意力博弈来推动估值变化。随着宏观环境变化，加密资产不再是全球过剩流动性的唯一投机出口，任何协议都必须证明自己为何值得被持有。
不过，他也强调，真实收入只是健康基本面的一个表现。部分业务会把现金流留存在体系内，用于继续扩张，而不是立刻分配给 Token 持有者，这同样可能是合理的资本配置。
他举例称，Morpho 的借贷余额与真实需求持续呈现陡峭增长，其创始人选择把创造出的价值全部投入协议扩张，而不是打开费用开关；在高速发展阶段，这在他看来是理性的。另一类机制则像 Hyperliquid，通过完全透明的链上智能合约程序化执行回购和销毁，类似以太坊的通缩清算。
Ryan 认为，无论采取哪一种路径，核心问题都在于系统是否持续创造正向的经济总价值。随着基本面差异不断拉开，市场资本会逐步集中到少数真正运转良好的业务上，资产筛选逻辑也会变得更清晰。
价值储存赛道的竞争，往往是赢家通吃
对于比特币和 Zcash 这类更偏价值储存属性的资产，Ryan 的判断是，这一市场的竞争规律高度残酷，通常呈现“赢家通吃”或头部绝对垄断。
他说，从数千年的货币和贵金属演化史看，黄金占据了数十万亿美元中的绝大部分市值，白银等次级金属远远落后，更靠后的资产几乎丧失货币溢价。区块链是一个完全全球化、无需许可的开放竞争市场，这种幂律分布只会体现得更明显，真正能跨越周期的价值储存资产通常只有 1 到 2 个。
在他看来，比特币凭借先发优势、确定性的 2100 万枚上限，以及全球流动性网络，已经稳固确立核心地位。如果还要再选一个潜在协同竞争者，那么最有资格的，不会是复制传统货币属性的单功能分叉币，而更可能是承载最大规模真实经济活动、拥有最高流动性深度和抵押需求的核心智能合约公链原生资产。
他进一步指出，作为价值储存资产，必须拥有庞大的持有群体、充足的清算深度，以及全球范围内的抵押通用性，而这些条件往往只有顶级智能合约网络才能孕育出来。
至于 Zcash，Ryan 说，早期构建该项目的密码朋克群体具有强烈理想主义色彩，但经历几轮行业周期后，纯粹的极客愿景在一定程度上被边缘化。现在市场上有一部分力量试图把它重新包装为机构级“隐私比特币”叙事，但从链上实际行为看，很少有资本真正把它作为高频隐私货币或日常价值尺度来沉淀。
在他看来，隐私本质上是一种功能模块，完全可以在通用型智能合约公链的技术栈中通过升级实现；而在缺乏绝对流动性深度的前提下，市场并不需要第二个功能定位重叠的比特币。货币体系本身具有很强的网络外部性，一旦头部网络效应沉淀，就会以非线性的方式持续强化。
透明账本与社交交易：链上金融开始形成统一闭环
在谈到社交交易时，Ryan 提到，他在近期长文中把当前链上交易生态比作“全球规模最大的 MMORPG 游戏”。
他认为，不论是 Hyperliquid、Pump 还是 Solana，其底层指向的都是同一个命题：全天候运行、低门槛接入、具备全球流动性的自由交易，是区块链技术目前最难被替代的杀手级应用。一旦全球用户都能低摩擦地发行和交易资产，随着投机周期演进，就会自然衍生出大规模的金融博弈场景。
Ryan 说，投机是金融史中内生的组成部分，不会随着周期结束而消失。过去的社交交易体验是割裂的，用户往往在传统社交平台讨论策略，再通过第三方截图证明业绩，最后跨平台完成跟单。而现在最重要的变化是，这套体验开始在链上被整合成统一的原生闭环。
依托不可篡改且完全透明的分布式账本，任何账户的历史盈亏、持仓变化和入场点位都可以被加密验证；与此同时，智能合约可以支持跟单指令在同一时刻通过原子化事务执行。Ryan 认为，这种透明、可验证、实时清算的能力，是传统中心化平台难以复制的制度优势。
他还提到，以往即使链上出现巨额收益案例，最终往往只对应一串孤立的匿名地址，因为缺少统一的身份聚合协议，无法沉淀长期社会信誉。现在，透明账本与持久链上身份绑定后，公开展示数千万美元盈亏的个人可以逐渐形成具备传播性的金融个人品牌。这一机制会吸引更多资金和注意力进入生态，用于流动性匹配和策略跟投。
Ryan 也区分了产品形态和具体资产类别：依赖低流动性迷因资产驱动的投机本身具有周期性和零和特征，但社交交易作为产品形态，商业延展能力很强。迷因资产只是吸引大众进入链上的高效楔子，随着基础设施完善，社交交易的场景会从高风险迷因，扩展到成熟的永续合约、Token 化权益资产，乃至传统金融衍生品。
在统一透明账本架构下，用户会自然分化成不同风险偏好的投资社群。Ryan 认为，这条垂直赛道的爆发仍处在很早期的阶段。
创作者奖励把交易者推向超级个人品牌
对于链上创作者经济，Ryan 认为，创作者奖励机制本质上是对传统付费社群商业模式的合规化和现代化升级。
他说，在旧模式下，由于缺乏业绩审计，很容易演变成不具备实盘盈利能力的人向信息弱势群体贩卖焦虑；而在链上透明机制下，交易者的收益和声誉会直接由其真实策略效果和用户转化率决定。
过去，顶尖交易员常常担心公开策略会让阿尔法收益衰减；但现在，链上协议可以通过把交易手续费和创作者激励回流给策略提供者，给交易员带来甚至高于自身仓位波动的确定性收益。Ryan 提到，一些头部平台每周向优质策略创作者派发的奖励已达到数百万美元规模，按年计算，沉淀资金已超过 1 亿美元，这意味着顶级策略提供者仅靠创作者分成就能获得数百万美元收入。
他表示，这种外溢已经不只体现在平台内部分成。Token 部署者的常规分成之外，平台内外的商务合作、专属做市支持、线下头部峰会邀约，也在把链上头部交易者推向超级个人品牌的位置。
在 Ryan 看来，这套逻辑可以复用到更多金融资产类别。未来的链上专家不一定只是杠杆交易员，也可以是专注固定收益协议的信贷分析师、预测市场策略操盘手，或者专注 Token 化实体资产配置的专业人士。
他最后表示，在高度互联的数字世界里，“金融即内容”已经成为显性趋势。即便很多用户不参与高频杠杆交易，也会每天登录相关终端，因为链上资产的实时波动、可验证的财富变化以及高强度的多空博弈，本身就构成了高度黏性的内容形态。随着更多资产类别被纳入链上清算体系，这条产业叙事的增长曲线才刚刚开始显现。