TD Cowen 本周开始对 3 家公开上市的比特币储备公司（PBTC）以及 1 家以太坊数字资产储备公司开展股票研究覆盖，并发布了专门面向这一赛道的自有估值模型和 KPI 体系。对传统金融机构来说，这不是一次普通的评级更新，而是把“持有并持续增持链上资产的上市公司”当成一个独立板块来研究。
从表述上看，TD Cowen 已经不再把这类公司简单归入加密概念股，或者视为现货比特币 ETF 的替代品。分析师团队由 Lance Vitanza 领衔，他们将比特币定义为长期价值储存工具，延续“数字黄金”的逻辑，并预测到 2026 年底比特币价格约为 140,000 美元。在这一前提下，PBTC 被描述为一种独立的“可投资股票类别”，与传统科技股和 ETF 都有明显区别。
TD Cowen 对 PBTC 的核心定义也很明确：这类公司会把比特币纳入资产负债表，并且持续提升每股对应的比特币持有量。换句话说，市场不只是看它们账上有没有 BTC，更看它们是否能在股份层面创造更多比特币敞口。这套逻辑也解释了为什么银行愿意为其单独搭建研究框架——当一家大型银行正式覆盖一个新板块时，往往意味着财富管理、投行和企业服务等业务线，未来都可能围绕这一类别展开更系统的参与。
Nakamoto 获买入评级，PBTC 个股开始被单独定价
在此次覆盖的公司中，Nakamoto Holdings（NASDAQ: NAKA） 获得买入评级，目标价为 1.00 美元。作为对比，该股在 4 月 8 日收盘价为 0.21 美元。TD Cowen 的模型预计，Nakamoto 在 2027 财年可实现 3.94 亿美元的比特币收益，并在这个预测基础上给予 2 倍估值倍数。该机构明确表示，这一目标价也建立在 2026 年 12 月比特币约 14 万美元的价格假设之上。
Nakamoto 与其他 PBTC 公司相比，差异化主要体现在两方面。第一，它持有国际比特币储备公司的少数股权，包括日本的 Metaplanet 和荷兰的 Treasury BV。第二，它并不只是一个单纯囤币的平台，还拥有多条运营业务线，覆盖媒体、比特币倡导以及数字资产管理。这意味着市场在评估 Nakamoto 时，既要看其 BTC 持仓增长，也会考虑这些业务子公司的协同价值。
TD Cowen 在报告中写得很直接：他们以买入评级启动对 Nakamoto Holdings 的研究覆盖，目标价 1.00 美元，依据是 2027 财年预计比特币美元收益 3.94 亿美元、2 倍估值倍数，以及 2026 年 12 月约 14 万美元的 BTC 价格。这个表述很重要，因为它说明 PBTC 的估值方法已经开始从“题材交易”转向“模型驱动”，也就是用可量化的比特币收益和倍数来定价，而不是只靠市场情绪。
除了 Nakamoto，SharpLink Gaming（SBET） 和 Strive（ASST） 也都获得买入评级，目标价分别为 16 美元和 26 美元。虽然原文没有展开两家公司的具体模型细节，但在同一轮覆盖中给出明确评级和目标价，本身就说明 TD Cowen 已把这些公司视为同一投资框架下可比较、可筛选的标的。
与此同时，TD Cowen 也在调整自己对老牌比特币储备公司的预期。4 月 9 日，该行把 Strategy 的目标价从 440 美元下调至 350 美元，原因是其下修了比特币价格展望，并降低了对未来收益所适用的估值倍数。不过，TD Cowen 仍维持对 Strategy 的买入评级。报告还显示，该行把 Strategy 在 2026 年的比特币收益预测降至 78.7 亿美元，此前给出的数字是 101.7 亿美元。
这组调整反映出一个关键信号：PBTC 赛道虽然被认可为可投资类别，但并不意味着所有公司都会被无差别看多。银行会根据比特币价格假设、每股持仓增速、预期收益和估值倍数，对不同公司做出分化定价。对于投资者来说，这比单纯追逐“加密概念股”要更接近传统股票研究逻辑。
TD Cowen为何强调当前政策周期
TD Cowen 近几个月一直在公开强调数字资产在本轮市场周期中的角色，而 4 月 9 日这次覆盖启动，是该行首次在 PBTC 领域发布“公司级别”的估值模型和正式评级。也就是说，过去它更多是在宏观层面讨论数字资产和政策环境；到了这一步，研究重点已经落到具体企业和具体股票上，研究框架开始真正成型。
早在今年 1 月，TD Cowen 就提出，美国正进入一个相对少见的亲加密政策窗口。按照该行的说法，这个窗口期由几股力量共同推动：监管层取向更一致、政治层面支持增强，以及在 特朗普总统第二任期下更明显的放松监管倾向。这种背景之下，数字资产相关公司，尤其是把 BTC 直接放进资产负债表的上市公司，更容易被主流金融体系纳入标准化研究与服务范围。
不过，TD Cowen 对政策推进路径的判断也比较务实。它预计，真正有可能在 2026 年落地的改革，更可能来自监管机构行动，而不是大规模立法。原文点名的方向包括：SEC 豁免、代币化推进，以及 银行体系准入扩大。这说明该行并不把希望完全寄托在国会层面的全面法案上，而是更看重行政机构和监管部门能否先把关键政策一步步落实。
同时，TD Cowen 也发出提醒：如果这些政策成果不能尽快定型，就有可能在 2028 年选举之后被削弱，甚至被逆转。换句话说，现在虽然是较友好的政策周期，但窗口未必长期敞开。对 PBTC 公司来说，监管环境的改善不仅关系到估值扩张，也关系到它们未来融资、托管、银行合作和资产管理业务能否继续顺畅推进。
从行业视角看，一家大型银行正式把 PBTC 定义为“可投资股票类别”，影响并不限于几份评级报告。它相当于告诉市场：这类公司已经值得用一套稳定、可复制、可横向比较的框架来分析。对于机构投资者而言，这会降低理解门槛；对于上市公司而言，这可能提高资本市场认可度；对于传统金融机构自身而言，也为后续的财富管理、投资银行和企业服务业务打开了更明确的路径。
原文披露：Bitcoin Magazine 由 BTC Inc 出版，而 BTC Inc 是 Nakamoto Inc.（NASDAQ: NAKA）的子公司。