TD Cowen 本周开始对 3 家公开上市的比特币储备公司（PBTCs）以及 1 家以太坊数字资产储备公司进行股票研究覆盖，并发布了专门面向这一板块的自有估值模型和 KPI（关键绩效指标）。这一步的意义不只是新增几份研报，更像是传统大型银行首次较为系统地为“比特币储备型上市公司”建立分析框架。
在 TD Cowen 看来，比特币仍然适合放在长期价值储存工具的语境里理解，也就是市场常说的“数字黄金”。基于这一判断，分析师团队预计，到 2026 年底比特币价格约为 140,000 美元。围绕这一核心假设，机构进一步提出：PBTC 已经不该只被视为持有 BTC 的公司，而应被当作一个独立的、可投资的股票类别来评估。
所谓 PBTC，指的是那些把比特币持续纳入公司资产负债表，并且以“每股对应比特币持有量”持续增长为目标的企业。TD Cowen 认为，这类公司既不同于现货比特币 ETF，也不同于传统科技股。ETF 更接近被动持有 BTC 的工具，而 PBTC 则叠加了公司治理、资本运作、融资能力和业务扩张等因素，因此需要专门的估值口径。
Nakamoto Holdings 获得买入评级
在本次覆盖的公司中，Nakamoto Holdings（NASDAQ: NAKA）获得买入评级，目标价为 1.00 美元。作为对比，该股在 4 月 8 日收盘价为 0.21 美元。TD Cowen 的模型预计，Nakamoto 在 2027 财年可实现约 3.94 亿美元的比特币收益，并对这一预估收益给予 2 倍估值倍数。这一模型同样建立在“到 2026 年 12 月比特币价格约 14 万美元”的前提上。
TD Cowen 在报告中明确写道：“我们开始覆盖 Nakamoto Holdings，给予 BUY 评级和 1.00 美元目标价。我们的目标价基于 FY27E 预计 BTC 收益 3.94 亿美元、2 倍倍数，以及 2026 年 12 月比特币约 14 万美元的价格假设。”这说明其估值逻辑并非简单参考股价波动，而是试图把企业未来的比特币账面增益结构化地映射到股票定价中。
Nakamoto 与其他 PBTC 的差异化之处，在于它不只单纯买入和持有比特币。它还持有国际比特币储备公司的少数股权，例如日本的 Metaplanet 和荷兰的 Treasury BV。同时，公司还拥有多个运营子公司，业务覆盖媒体、比特币倡导以及数字资产管理。也就是说，Nakamoto 的资本市场故事并不只是“囤币”，而是试图围绕比特币生态构建更广的业务版图。
除了 Nakamoto，SharpLink Gaming（SBET）和 Strive（ASST）也获得买入评级，目标价分别为 16 美元和 26 美元。这些评级反映出 TD Cowen 并非只看好单一公司，而是把 PBTC 作为一个整体板块来做配置研究。对于传统机构投资者来说，这种覆盖方式更容易形成横向比较，也更便于建立板块估值体系。
同样在 4 月 9 日，TD Cowen 还下调了对 Strategy 的目标价，从 440 美元降至 350 美元，原因是其下调了比特币价格展望，同时也降低了对预期收益所给予的估值倍数。不过，该机构仍维持对 Strategy 的买入评级。与此同时，TD Cowen 还把 Strategy 的 2026 年比特币收益预测下调至 78.7 亿美元，而此前对应的预测值为 101.7 亿美元。
这次启动覆盖的影响并不只在于几家公司拿到了什么评级。对一家大型银行来说，一旦正式把某个新板块纳入研究体系，往往意味着后续的财富管理、投资银行和企业服务团队都更容易围绕该板块开展业务。换句话说，研究覆盖本身就是金融基础设施的一部分。它会影响机构客户如何理解 PBTC，也会影响这一赛道未来在主流资本市场中的可进入性。
TD Cowen为何强调这一轮政策周期
过去几个月里，TD Cowen 一直对数字资产在当前市场周期中的角色保持较高关注。而 4 月 9 日这批研究覆盖的启动，是该机构首次在 PBTC 领域发布针对具体公司的模型和评级。这一点很关键：市场以前可能听到的是宏观判断，现在看到的则是可执行、可比较、可落地到单家公司上的分析框架。
回到更早之前，TD Cowen 在今年 1 月曾表示，美国已经进入一个相对罕见的“亲加密政策窗口期”。该机构认为，这个窗口出现的原因是多重因素叠加，包括监管方向趋于一致、政治层面的推动，以及 特朗普第二任期下更偏向放松监管的政策倾向。在这样的环境里，数字资产行业面临的政策摩擦有机会下降，企业和金融机构也更可能扩大参与度。
TD Cowen 判断，真正的改革更可能在 2026 年通过监管机构行动推进，而不是依靠大规模立法一次性完成。它举出的潜在路径包括：美国证券交易委员会（SEC）给予豁免、推进代币化计划，以及扩大银行体系对数字资产业务的准入范围。这种判断意味着，未来行业改善可能主要来自监管执行层面的松动，而不是国会通过一整套全新的加密法案。
不过，TD Cowen 也提醒，这一轮政策收益必须尽快落地并完成制度化，否则在 2028 年大选之后，现有进展存在被削弱甚至被逆转的风险。对 PBTC 和更广义的数字资产股票来说，政策窗口并不只是情绪加分项，而是会直接影响资本市场估值、融资能力以及机构参与深度的重要变量。
从这份研究的整体逻辑来看，TD Cowen 想表达的并不是“比特币会上涨”这么简单。它更进一步提出：如果比特币作为长期价值储存资产的叙事继续成立，而美国又在监管层面给出更友好的环境，那么以比特币为核心资产负债表策略的上市公司，就可能形成一个新的股票门类。也正因此，PBTC 被它定义为一个可以单独研究、单独估值、也值得机构单独配置的市场板块。
文末披露：Bitcoin Magazine 由 BTC Inc 发行，而 BTC Inc 是 Nakamoto Inc.（NASDAQ: NAKA）的子公司。