巴克莱在 2026 年 9 月 18 日发布的报告中预计，特斯拉第三季度交付约 47.5 万辆，同比下降 4%，但高于市场共识的 46.6 万辆。该行维持特斯拉中性评级，目标价 370 美元；按文中所列当前价 366.20 美元计算，上行空间约 1.0%。
报告由分析师 Dan Levy 撰写。巴克莱认为，市场更多把特斯拉当作 AI 公司看待，Robotaxi 和 Optimus 等项目吸引了大量注意力，但汽车业务本身仍有两条清晰支撑线：一是 FSD 的采用率正在推动销量和利润率，二是上海超级工厂出口正在为全球销量提供增量。该行据此判断，特斯拉三季度交付有望超出预期。
FSD 在北美的渗透率高于管理层此前指引
巴克莱称，越来越多买家因为 FSD 选择特斯拉。二季度，FSD 在北美交付中的渗透率超过 55%，明显高于管理层此前给出的 20% 到 30% 中高段指引。管理层在二季度电话会上表示，FSD 是北美需求的显著驱动力，部分消费者会因为 FSD 能力而购车。
该行预计，三季度 FSD 仍将继续带动美国销量。随着 Cybercab 在奥斯汀发布，特斯拉自动驾驶相关进展获得了更多关注。
按巴克莱测算，美国三季度交付预计约 16.5 万辆，环比增加约 5000 辆，同比减少 2.3 万辆。报告指出，同比下滑较多的一个原因在于，去年三季度曾出现电动车税收抵免到期前的抢购高峰。巴克莱认为，FSD 带来的增量买家在一定程度上抵消了补贴退坡带来的影响。
上海出口被视为全球销量增量来源
巴克莱表示，该行上周访问了上海超级工厂，并重申特斯拉在上海具备显著成本优势。报告预计，上海出口今年至少占特斯拉全球销量的 20%。一些此前被忽视的市场，包括澳大利亚、哥伦比亚以及亚洲除中国外的地区，正在成为关键增量来源。
数据显示，上海 7 月和 8 月批发量合计 18 万辆，同比增长 19%，其中出口同比增长 92%。巴克莱称，特斯拉继续优先安排出口，以支撑欧洲、亚洲除中国外以及其他地区的需求，尤其是在中国本土市场疲软的情况下。出口带动了更高产量，7 月和 8 月产量同比增长 23%。该行还认为，上海出口对利润率有增厚作用，原因是中国的生产成本较低。
欧洲三季度预计环比回落，但同比仍增长
欧洲市场方面，7 月和 8 月销售合计约 2.1 万辆，环比减少约 1.8 万辆，降幅 46%。巴克莱预计，欧洲三季度交付约 7.1 万辆，环比下降约 2.1 万辆，但同比增加约 8000 辆。
报告指出，环比下降基本符合预期，因为 8 月正值欧洲夏季假期，汽车销售通常偏慢。该行预计，9 月交付将占欧洲三季度总量约 70%，高于二季度 6 月的 57%，也高于去年三季度 9 月的 63%。
不过，欧洲同比增量预计仅约 8000 辆，低于二季度的 3.6 万辆和一季度的 2.3 万辆。巴克莱认为，欧洲销售仍持续受益于上海进口车辆，而这些车辆因中国较低的制造成本，对特斯拉利润率也有增厚作用。
中国市场批发强于零售，9 月预计加大本土销售
报告称，中国本土零售偏弱，出口已成为主要增长来源。7 月和 8 月，中国零售为 7.7 万辆，同比下降 21%；同期批发为 18 万辆，同比增长 19%，出口同比增长 92%。巴克莱预计，中国三季度交付约 13.7 万辆，环比增长 9%，同比下降 19%。
该行判断，特斯拉继续优先出口，以满足欧洲、亚洲除中国外和其他地区的需求。与此同时，巴克莱预计特斯拉在 9 月将把重点重新放回中国本土销售，这也符合季度末月份的典型季节性。报告预计，9 月交付约 6 万辆，明显高于 7 月和 8 月平均每月 3.9 万辆的水平。
在促销方面，报告提到，9 月初特斯拉开始对月底前交付的 Model Y 和 Model 3 库存车辆，分别提供 1 万元和 5000 元人民币的新折扣。这些折扣是在现有促销措施之外的新增优惠，现有促销包括车漆、保险和融资补贴。
利润率预计环比持平或略降，FSD 被视为顺风项
巴克莱预计，特斯拉三季度利润率环比大致持平或略有下降。文中给出的二季度利润率为 16.3%，口径为不含监管信贷、包含股权激励。该行称，成本压力和激励措施构成主要逆风。
报告列出的逆风包括：销量环比小幅下降，对固定成本吸收形成温和压力；区域销售结构预计偏弱，欧洲和亚太组合环比下降、中国组合环比上升；定价和激励措施继续拖累，包括中国新增激励和美国融资激励延续；原材料价格上涨也是压力来源，涉及钢、铝、铜等关键汽车金属，黄金和白银通胀同样被列为不利因素，报告称电动车的黄金和白银含量高于燃油车。
与之对应，FSD 被巴克莱列为顺风因素。该行指出，二季度 FSD 渗透率已成为利润率的意外利好，管理层也提到北美交付中的 FSD 采用率超过 55%。巴克莱预计，三季度北美的高采用率将延续；在欧洲，FSD 也可能带来支持作用。根据报告，特斯拉在二季度已获得多个国家推出 FSD 的临时批准，欧盟范围的 FSD 批准投票预计将在 10 月进行。
生产、库存与能源存储部署预期
巴克莱预计，特斯拉三季度生产约 48 万辆，高于市场共识的 47.7 万辆；二季度实际生产为 45.2 万辆。该行还预计，三季度库存环比增加约 5000 辆，部分回补二季度约 3 万辆的库存下降。报告称，特斯拉计划在 2026 年提升所有工厂产量，上半年生产同比增长 11%，三季度预计同比增长 7%。
在汽车业务之外，巴克莱预计特斯拉三季度能源存储部署约 15.6 GWh，同比增长 25%，环比增长 16%。利润率预计将从二季度受保修调整拖累的约 20%，改善至中高 20% 区间，报告称这与管理层长期预期一致。
巴克莱维持中性评级
综合来看，巴克莱维持特斯拉中性评级和 370 美元目标价。该行认为，若三季度交付表现强劲，将继续验证特斯拉汽车业务增长已经进入正向拐点，而这一趋势在二季度交付大幅超预期后已更加明显。管理层在二季度曾表示，特斯拉在季度末拥有 2023 年以来最大的积压订单，后续仍有进一步增长潜力。巴克莱表示，接下来将关注三季度管理层是否继续看到强劲需求。
报告最后将 FSD 渗透率和上海出口视为特斯拉汽车业务的两条独立支撑线，前者验证需求，后者验证成本优势。
本文系对第三方券商研究报告的整理与解读。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为巴克莱分析师观点，仅代表其所属机构立场，不构成投资建议。文末同时提示，市场有风险，决策需独立，本文不应作为买卖任何证券的依据。
