你在CEX买的“美股”并非真实所有权：代币化五层架构与Alpaca 94%清算垄断风险揭秘

加密交易所（CEX）提供的所谓“美股”交易产品，本质上并非真实的美股所有权。文章深入剖析指出，这类产品通过传统API、代币化（Tokenized）和永续合约三条路径，为用户提供差异化的权益暴露，但用户并不拥有底层股票的真实所有权。

在代币化模式下，多层架构（通常为五层）导致了投票权完全蒸发、分红被契约化（而非直接来自上市公司），且用户资产不受SIPC（证券投资者保护公司）保护。更关键的是，清算托管环节被Alpaca垄断了94%的市场份额，这种高度集中化引发了流动性断层和风险转嫁问题——一旦Alpaca出现故障或违约，用户的权益将面临巨大损失。