Tiger Research 发布的《2026 年 Q3 加密行业投资报告》显示，第三季度加密市场情绪明显修复，但这轮价格反弹并没有同步带动加密公司融资升温。报告作者为 Ryan Yoon，数据来源为 RootData。
报告指出，2026 年第三季度，比特币在上半年连续两个季度下跌后，Q3 上涨 43%，创下 2017 年以来最强的第三季度表现。美国现货比特币 ETF 录得 63.4 亿美元净流入。整个上半年都处于极度恐惧区间的加密恐惧与贪婪指数，则在 8 月 20 日进入贪婪区间，并在 9 月大部分时间维持在这一水平。
不过，Tiger Research 表示，已披露的交易金额并未显示企业投资跟随市场情绪同步回升。随着价格反弹回流的资金，更多直接流向了加密资产本身，而不是需要锁定多年资金的企业投资。
五个核心变化
报告将第三季度的主要变化概括为五点：
- 并购从扩张型交易转向能力型收购；
- VC 市场中，领投方影响力下降，战略资本抬头；
- 融资阶段上，早期轮次更谨慎，资本集中到已验证业务；
- 融资方式上，上市与债权融资的重要性上升；
- 资本流向更多集中在连接传统金融的基础设施。
并购：交易数量稳定，收购目标改向具体能力
第三季度并购交易数量与上半年基本持平，但单笔交易规模明显缩小。报告列出的并购笔数分别为：Q1 为 39 笔，Q2 为 36 笔，Q3 为 37 笔。独立跟踪加密交易的并购咨询公司 Architect Partners 的数据显示，Q3 加密并购交易数量环比下降 7%，交易金额下降 83%。
报告认为，交易规模下滑主要源于收购标的发生变化。上半年市场由整家公司收购驱动，买方借此快速建立新业务线，例如万事达以 18 亿美元收购 BVNK。到了 Q3，收购更偏向补足现有业务短板。
文中列举的案例包括：Circle 同意收购新加坡跨境支付公司 Tazapay，MoonPay 同意收购持有美国证券牌照的 North Capital，BitGo 收购 NYDIG 的机构交易业务。
报告指出，获得牌照并在内部建立能力通常耗时较长，而通过收购可以同时取得牌照和现成能力。在行业运营结构仍未完全定型的阶段，这种时间优势本身就具备竞争意义。并购焦点正从进入新业务，转向获取支付、牌照、机构交易等具体能力。
VC 市场：老牌领投机构降温，战略投资者更积极
报告称，主要领投机构在第三季度的影响力明显减弱。自 2024 年以来最活跃的五家领投机构——Polychain、Pantera Capital、Hack VC、Paradigm 和 a16z——在 Q3 平均每月领投 2.0 笔交易，低于上半年的 3.7 笔。
这些机构此前直接领投了其参与交易中的 50% 至 75%，并在一定程度上为市场提供估值锚点。Tiger Research 认为，它们对于融资轮次的控制力正在减弱。
与之相比，战略投资者更为活跃。YZi Labs（原 Binance Labs）在 Q3 参与了 14 笔交易，接近上半年月均水平的三倍，Coinbase Ventures 以 12 笔紧随其后。
报告将这种变化与投资目标差异联系起来。财务型 VC 主要追求股权或资产升值带来的资本回报，而 CEX 系 VC 若其被投项目最终落地到自家交易所或公链生态，例如 BNB Chain 或 Base，还可能带来交易量和新增用户等额外收益。
也正因如此，在价格和估值仍存在不确定性的情况下，这类机构仍有继续出手的明确理由。报告认为，第三季度的融资轮次，更能体现希望扩大自身平台和生态的战略投资者影响力，而不再主要由设定价格的财务投资者主导。
融资阶段：种子轮继续收缩，资金流向 A 至 C 轮
在融资阶段上，Tiger Research 观察到市场对未经验证项目的容忍度继续下降。第三季度种子轮交易占全部交易的 15.0%，为 2024 年以来最低季度占比。种子轮月均交易数量下降 28%，降幅超过整体交易数量 13% 的两倍。
与此同时，已披露的 A 轮到 C 轮投资金额环比增长 29%，仅第三季度的 C 轮融资总额就超过整个上半年的总和。
报告表示，早期投资通常需要将资金分散配置到大量小项目，依赖少数成功案例取得高回报，而这一模式的前提，是后续投资者愿意在更高估值上继续接盘股权或代币。随着第三季度企业投资整体趋于谨慎，市场对这种后续接力的预期已经减弱。
因此，投资者把更多资金集中到那些已经凭借收入和牌照证明商业模式的公司扩张轮上。报告提到，Jeeves 和 EDX Markets 都在第三季度完成了 C 轮融资，两者分别属于支付和交易基础设施公司，也体现了同一趋势：市场的投资标准正从代币发行时间表，转向实际业务证据。
融资方式：大额资金更多来自上市和债权工具
第三季度的大额融资也并不只来自传统风投股权。报告显示，在 13 笔金额超过 1 亿美元的交易中，有 4 笔属于上市或债权融资。
其中，Securitize 通过 SPAC 合并在纽约证券交易所上市，Ripple Prime 发行了 2.75 亿美元无担保优先票据。按月均值计算，风投和战略股权融资下降 24%，债权融资从 7000 万美元增至 1.9 亿美元，上市募资则从 8000 万美元升至 1.5 亿美元。
报告指出，债券和上市融资分别要求企业具备偿债能力，或接受公开市场定价。上半年债务融资主要来自比特币财务公司，例如 Metaplanet 借款购买比特币；而到第三季度，拥有现金流的企业，如主经纪商、汇款公司和稳定币借贷企业，借款的目的转为扩大业务。
这意味着偿还基础已从比特币价格转向企业现金流。一部分公司开始能够像普通企业那样融资，而不再完全依赖风险投资。Tiger Research 认为，这种变化可能会把 VC 的角色进一步收窄到更早期阶段。
赛道变化：资本偏向传统金融接口，而非新公链生态
按赛道划分，第三季度资本更集中流向连接传统金融与加密市场的板块，而不是新的 layer 1 和 layer 2 协议。
报告显示，基础设施板块在已披露投资中的占比，从上半年的 8.1% 增长至 18.2%，翻了一倍多。增长主要来自 AI 相关交易，而非新的区块链主网。代表案例包括将业务转向 AI 数据中心的 Ionic Digital，以及 AI 训练基础设施公司 Prime Intellect。
在被归类为“其他”的资本中，约一半流向了代币化证券基础设施，例如 Securitize 和 Alpaca。支付与稳定币则是唯一一个占比保持不变的板块。
相较之下，与传统金融联系较弱的板块拿到的资金明显变少。预测市场板块中，Polymarket 一笔约 3 亿美元交易就占到了第三季度该板块投资的 91%。DeFi 投资金额下降 71%，交易数量也减少，占比仅剩 3.0%。报告提到，最大的 DeFi 交易是 Cari Network，这是一家由美国地区银行支持的存款代币网络。
托管领域则没有新增投资，市场活动主要来自成熟企业之间的整合，例如 BitGo 收购 NYDIG 的交易业务。
报告据此认为，第三季度资本主要流向两类标的：一类是已经持有牌照、拿到监管批准的成熟公司，另一类是与银行等传统金融机构存在直接联系的项目。投资重点已从建设新的加密生态，转向传统金融资本进入加密市场所需的分发渠道和基础设施。
对加密公司和创始人的启示
对于加密公司与创始人，报告提出了四点提醒。
- 为更长的早期融资周期做准备。由于第三季度种子轮交易下滑速度快于市场整体，公司在下一轮融资前，应更保守地重新测算资金跑道，并争取实现收入、牌照或关键合作等明确里程碑。
- 审查战略投资条款。来自 CEX 关联 VC 的资金仍在流入，但可能附带使用指定 CEX 或区块链的条件，公司需要提前评估这些安排是否会限制未来引入财务投资者或出售公司。
- 建立监管和牌照能力。近期收购方关注的是可直接调用的能力，例如证券牌照、支付网络和交易基础设施，而不是完整公司本身。若考虑出售或合作，公司需要明确自身核心能力及其与潜在伙伴业务的匹配方式。
- 使用更多元的融资方式。现金流稳定的企业可以考虑发债或信用额度等传统融资工具，以减少股权稀释。
对传统金融机构和企业的启示
对于希望进入加密市场的传统金融机构和企业，Tiger Research 认为，通过收购切入可能比内部自建更高效。对于新的加密业务，收购一家已经具备牌照和运营经验的专业公司，可能比自主搭建基础设施更节省时间。
报告同时提醒，仅看已披露交易金额，无法完整反映市场如何为这些业务定价。买方应优先评估标的与自身业务之间的契合度，并与专业顾问合作，判断一笔交易是否能在价格之外创造额外价值。
对投资者和散户参与者的启示
对于投资者和散户参与者，报告建议不要将 VC 融资新闻自动等同于买入信号。文中指出，过去那种依赖大规模代币销售和超额交易收益的逻辑，在当前市场环境下更难复制，早期仓位的上行空间也更有限。
在项目评估标准上，报告建议关注收入结构、监管合规性，以及与传统金融的联系，而不是只看代币发行时间表或短期新闻事件。
Tiger Research 在文末写道，加密市场正在从短期预期主导，转向展示真实价值和实际用途。部分投资者可能不会喜欢这种变化，但市场朝产业化方向演进，在报告看来是一种更健康的发展。能够识别这种结构性变化，并加强核心竞争力与风险管理的参与者，将更有准备进入下一阶段市场。
数据与方法说明
报告称，样本数据覆盖 2024 年 1 月至 2026 年 9 月，基于 RootData API，共统计 3515 轮融资，并按照 RootData 注册日期标注。6 月完成、7 月公布的 Ionic Digital 和 Gauntlet 被计入第三季度。
RootData 第三季度共记录 195 条数据，其中两条并非投资事件，一条为 Robinhood 与 dYdX Labs 的 DEX 上线合作，另一条为以太坊机构联盟成员资格，两者均被排除，最终用于分析的为 193 笔交易。
金额口径方面，报告统计的是已披露金额交易的总和。第三季度 193 笔交易中有 112 笔披露金额，上半年 441 笔交易中有 286 笔披露金额。未披露金额的交易不纳入统计，因此实际交易量高于文中展示数值。RootData 中记录的一轮 Raven 融资为 9000 万美元，但因原始来源显示该数字为估值而非融资额，因此被排除。
并购金额及并购降幅 83% 的测算，仅基于 RootData 中已记录金额的交易。对于金额已披露但未被 RootData 录入的案例，报告单独注明，例如 Circle 与 Tazapay 的交易根据 SEC 文件为 4 亿美元，未来资产与 Korbit 交易约为 1414 亿韩元，约合 1 亿美元。第三季度并购比较参考了 Architect Partners 的季度数据。
融资类型划分上，并购沿用 RootData 的轮次类型；上市募资包括 IPO、上市后融资和 Securitize 的上市；债权融资包括债务融资、Ripple Prime 票据，以及 Félix Pago 轮次中的债权部分；代币销售包括 OTC 与公售轮次；其余交易则归为风投与战略股权融资，其中也包括购买现有股东股份的交易，例如上半年 Hana Financial Group 和 Samsung Securities 买入 Dunamu 股份。
由于上半年与第三季度时长不同，报告在比较交易数量和金额时，统一换算为月均值。上半年数据还根据 RootData 后续修正重新计算为 441 笔，此前为 435 笔。
融资阶段统计仅纳入 RootData 中明确标注阶段的交易，即第三季度 193 笔中的 143 笔。报告举例称，Fasset 的 C 轮和 Augustus 的 B 轮因 RootData 未标明阶段，未纳入阶段统计。
赛道分类上，每笔交易根据 RootData 项目标签归入单一赛道，并按商业模式更具体的顺序优先分类，顺序依次为：预测市场、CEX、托管、支付与稳定币、DeFi、游戏、NFT、社交与娱乐、基础设施。缺少标签的大型交易在审查业务后进行人工分类，无法匹配任何赛道的交易则归入“其他”。
机构参与的交易，被定义为至少有一名被 RootData 归类为公司或机构实体的投资者参与，这一口径与上一份报告中“传统金融机构参与的交易”一致。传统金融机构直接参与的交易，则要求至少有一家银行、证券公司、资产管理公司、交易所运营商、支付网络、信用评级或数据公司、传统做市商，或上述机构的投资部门参与。
报告补充称，RootData 中没有投资者信息的交易不纳入这项统计，因此相关占比属于保守数字。比如 Hana Financial Group 与 Samsung Securities 在上半年收购 Dunamu 股份，以及美国地区银行在第三季度投资 Cari Network，均因无法取得投资者信息而未被计入。通过关键词识别的投资者均经逐一复核，而 PayPal、Stripe、Robinhood 和 Nium 等金融科技公司不被纳入传统金融机构范围。
对于文中提及的第三季度关键交易，报告称已与公司新闻稿、监管文件和主流媒体报道进行交叉核验。尚处于协议阶段的交易，包括 S&P Global 与 OpenZeppelin、Nasdaq 与 LeveL Markets，以及 Circle 与 Tazapay，均尚未完成交割。
市场指标方面，比特币价格和季度收益率基于 Binance BTC/USDT 每日收盘价（UTC）；加密恐惧与贪婪指数来自 Alternative.me；美国现货比特币 ETF 净流量来自 Investing.com 引用的 SoSoValue 数据；CLARITY 法案投票和 SEC 豁免，则依据美国参议院投票记录及 SEC 公告相关报道。