Tiger Research 在 2026 年第三季度加密融资报告中指出，市场情绪已经从恐惧转向贪婪，但企业融资并未跟上这轮反弹。资金更多直接流入比特币等加密资产，而不是流向需要多年兑现回报的创业公司。
报告由 Tiger Research Reports 发布，TechFlow 编译。报告总结了 Q3 的五个变化：并购从买赛道转向补能力；老牌领投 VC 影响力下降；早期轮收缩；债权融资和上市募资的重要性上升；资本继续集中到与传统金融衔接更紧密的基础设施。
市场回暖，但企业融资没有同步修复
报告称，2026 年 Q3 比特币在上半年连续两个季度下跌后反弹 43%，创下 2017 年以来最强第三季度表现。美国现货比特币 ETF 录得 63.4 亿美元净流入。加密恐惧与贪婪指数在整个上半年都处于极度恐惧区间，直到 8 月 20 日进入贪婪区间，并在 9 月大部分时间维持在这一水平。
不过，已披露交易金额显示，这种价格修复没有带来更多对加密公司的投资。Tiger Research 认为，随着价格回升，资金先回流到了加密资产本身，而企业融资没有跟随短期情绪同步改善。
Q3 的五个关键变化
- 并购从扩张型交易转向能力型收购。
- VC 市场中，领投机构影响力下降，战略资本抬头。
- 种子轮和其他早期轮次收缩，资金集中到已验证业务的公司。
- 上市和债权融资在大额交易中的占比上升。
- 资本更多流向支付、稳定币、代币化证券和 AI 相关基础设施，而不是新的独立区块链生态。
并购：从买赛道转向补牌照与业务能力
Q3 并购交易数量与上半年接近，但交易规模明显缩小。报告列出的并购笔数分别为：Q1 为 39 笔，Q2 为 36 笔，Q3 为 37 笔。Architect Partners 的数据则显示，Q3 加密并购交易数量环比下降 7%，交易金额下降 83%。
报告将这一变化归因于收购目标的改变。上半年的大型交易更多是收购整家公司来建立新业务线，例如万事达以 18 亿美元收购 BVNK；到第三季度，收购重点转向填补现有业务缺口。
文中提到的案例包括：Circle 同意收购新加坡跨境支付公司 Tazapay；MoonPay 同意收购持有美国证券牌照的 North Capital；BitGo 收购 NYDIG 的机构交易业务。
报告认为，牌照和内部运营能力通常需要较长时间才能建立，而收购可以一次性获得两者。在行业运营结构仍在成形的阶段，这种时间优势已经成为竞争优势，并购重点正快速从扩张新业务转向获取特定能力。
VC 市场：老牌领投失势，战略投资者更活跃
报告显示，主要领投机构的影响力在第三季度明显下降。自 2024 年以来最活跃的五家领投机构——Polychain、Pantera Capital、Hack VC、Paradigm 和 a16z——在 Q3 平均每月领投 2.0 笔交易，低于上半年的 3.7 笔。
这些机构此前直接领投了它们参与交易中的 50% 到 75%，并为市场提供估值锚点。Tiger Research 称，它们对融资轮次的控制力正在减弱。
相较之下，战略投资者的活跃度上升。YZi Labs（原 Binance Labs）在 Q3 参与了 14 笔交易，接近上半年月均水平的三倍；Coinbase Ventures 参与了 12 笔交易。
报告把这种变化与 CEX 系 VC 的投资目标联系起来。财务型 VC 主要追求股权或资产价值上升带来的资本收益，而 CEX 系 VC 如果投资组合项目最终落到自家交易所或公链生态，例如 BNB Chain 或 Base，还可能获得交易量和新用户等额外收益。
在 Tiger Research 看来，这意味着即便价格和估值仍有不确定性，这类机构也有继续出手的明确理由。Q3 的融资轮次因此更多体现了寻求扩大自身平台和生态的战略投资者影响力，而不是传统财务领投方的定价能力。
融资阶段：早期轮收缩，资金追逐已验证业务
报告称，投资者在第三季度更不愿承担未经验证的风险。种子轮交易占全部交易的 15.0%，为 2024 年以来最低季度占比。种子轮月均交易数量下降 28%，降幅超过整体交易数量 13% 的月均降幅。
同时，已披露的 A 轮到 C 轮投资金额环比增长 29%，仅第三季度的 C 轮融资总额就超过了整个上半年的总和。
Tiger Research 认为，早期投资模式依赖后续投资者以更高估值继续买入股权或代币。随着第三季度企业融资整体趋于谨慎，市场对这种后续接盘预期已经减弱，资金开始转向已有收入和牌照、能证明业务成立的公司。
报告列举称，Jeeves 和 EDX Markets 都在 Q3 完成了 C 轮融资，两者都属于支付和交易基础设施公司。这一变化说明，市场看项目的标准正从代币发行时间表，转向真实业务证据。
融资方式：上市和债权融资在大额交易中占比上升
第三季度的大额融资并不只来自风投股权。报告统计称，在 13 笔金额超过 1 亿美元的交易中，有 4 笔属于上市或债权融资。
其中，Securitize 通过 SPAC 合并在纽约证券交易所上市，Ripple Prime 发行了 2.75 亿美元无担保优先票据。按月均值计算，风投和战略股权融资下降 24%，债权融资从 7000 万美元升至 1.9 亿美元，上市募资从 8000 万美元升至 1.5 亿美元。
报告指出，债券和上市融资要么依赖偿债能力，要么依赖公开市场定价。上半年债务融资主要来自比特币财务公司，例如 Metaplanet 借款买入比特币；到第三季度，有现金流的企业——包括主经纪商、汇款和稳定币借贷公司——借款更多是为了扩张业务。
换句话说，偿还基础正在从比特币价格转向企业现金流。Tiger Research 认为，一些公司已经可以像普通企业那样融资，不再完全依赖风险投资，这可能会把 VC 的角色压缩到更早阶段。
赛道变化：资本流向与传统金融接轨的基础设施
按赛道看，第三季度资金更集中在连接传统金融与加密生态的领域，而不是新的 layer 1 和 layer 2 协议。
基础设施板块在已披露投资中的占比从上半年的 8.1% 上升到 18.2%，增长主要来自 AI 相关交易，而不是新的区块链主网。报告点名的代表项目包括转向 AI 数据中心业务的 Ionic Digital，以及 AI 训练基础设施公司 Prime Intellect。
在被归类为“其他”的资金中，大约一半流向了代币化证券基础设施，例如 Securitize 和 Alpaca。支付与稳定币是唯一一个占比保持不变的赛道。
相反，与传统金融联系较弱的板块吸引的资金明显减少。预测市场中，Polymarket 一笔约 3 亿美元交易就占到第三季度该板块投资的 91%。DeFi 投资下降 71%，交易数量也减少，占比仅剩 3.0%。第三季度最大的 DeFi 交易是 Cari Network，这是一家由美国地区银行支持的存款代币网络。托管领域没有新增投资，活动主要体现在成熟公司之间的整合，例如 BitGo 收购 NYDIG 的交易业务。
报告给出的结论是，第三季度资本主要流向两类对象：一类是已经拥有牌照和监管批准的成熟公司，另一类是与银行等传统金融机构存在直接联系的项目。资金重心正在从建设新加密生态，转向为传统金融资本进入加密市场提供分发渠道和基础设施。
报告对市场参与者的提示
对加密公司和创始人
报告建议，为更长的早期融资周期做准备。由于第三季度种子轮交易下降速度快于市场平均水平，公司应重新审视资金跑道，并把目标放在收入、牌照或关键合作等具体里程碑上。
对于引入战略资本的团队，Tiger Research 建议提前审查条款，尤其是 CEX 关联 VC 可能附带的使用特定交易所或特定公链的要求，以避免这些安排限制未来财务投资或公司出售。
报告还建议团队建立监管和牌照能力。近期买方关注的重点是证券牌照、支付网络和交易基础设施等可以立即投入使用的能力，而不是整个公司。现金流稳定的企业也可以考虑发债或信用额度等方式，减少股权稀释。
对传统金融机构和企业
报告称，对于想进入加密业务的传统金融机构，直接收购一家拥有牌照和运营经验的专业公司，可能比内部自建更高效。围绕基础设施、牌照和交易能力的并购还在增加。
Tiger Research 也提醒，仅凭已披露的交易金额，无法判断市场如何给这些业务定价。买方应优先评估与自身业务的契合度，并借助专业顾问检验交易是否能在价格之外创造价值。
对投资者和散户参与者
报告提醒，VC 融资公告不应自动被视作买入信号。过去大规模代币销售和超额交易收益更容易出现的环境已经变化，散户需要意识到早期仓位的上行空间有限。
项目评估标准也应转向收入结构、监管合规和与传统金融的联系，而不是代币发行时间表或短期新闻。Tiger Research 认为，加密市场正在摆脱对短期预期的依赖，更强调真实价值和实际用途。
报告写道，市场向产业化方向转变，可以被视为一种更健康的发展。能够识别这种结构性变化并强化核心竞争力与风险管理的参与者，将更有准备应对下一阶段市场。
数据与方法说明
报告的数据区间覆盖 2024 年 1 月至 2026 年 9 月，基于 RootData API，共统计 3515 轮融资，并按 RootData 注册日期标注。6 月完成但 7 月公布的 Ionic Digital 和 Gauntlet 被计入第三季度。在 RootData 的 195 条第三季度记录中，两条因不属于投资被剔除，分别是 Robinhood 与 dYdX Labs 的 DEX 上线合作，以及以太坊机构联盟成员资格，最终用于分析的为 193 笔交易。
金额口径方面，报告只统计已披露金额的交易。第三季度 193 笔中有 112 笔披露金额，上半年 441 笔中有 286 笔披露金额，因此实际交易量高于报告呈现的数字。RootData 记录的一轮 Raven 融资为 9000 万美元，但由于原始来源显示该数字是估值而非投资金额，因此被排除。
并购金额和并购金额下降 83% 的结论，只基于 RootData 中记录了金额的交易。对于金额已披露但未被 RootData 记录的案例，报告在正文中单独注明，包括 Circle 与 Tazapay 根据 SEC 文件显示为 4 亿美元，以及未来资产与 Korbit 约 1414 亿韩元，约合 1 亿美元。第三季度并购对比参考的是 Architect Partners 季度数据。
融资类型方面，并购沿用 RootData 的轮次分类；上市募资包括 IPO、上市后融资以及 Securitize 的上市；债权融资包括债务融资、Ripple Prime 票据以及 Félix Pago 轮次中的债务部分；代币销售包括 OTC 和公开发售；其余交易归入风投与战略股权投资，其中也包括购买现有股东股份，例如上半年 Hana Financial Group 和 Samsung Securities 买入 Dunamu 股份。
由于上半年与第三季度时间长度不同，报告将交易数量和金额均换算为月均值比较。上半年数据按照 RootData 后续修正重新计算为 441 笔，此前为 435 笔。
融资阶段统计只包括 RootData 中记录了阶段的交易，即第三季度 193 笔中的 143 笔。像 Fasset 的 C 轮和 Augustus 的 B 轮，因为 RootData 未记录阶段，没有纳入阶段统计。
赛道分类采用 RootData 项目标签，并按以下顺序优先归类到商业模式更具体的赛道：预测市场、CEX、托管、支付与稳定币、DeFi、游戏、NFT、社交与娱乐、基础设施。没有标签的大型交易在审查业务后人工分类，无法匹配任何赛道的归入其他。
关于机构参与交易，报告定义为至少有一名被 RootData 归类为公司或机构实体的投资者参与，这与上一份报告中“传统金融机构参与的交易”口径相同。传统金融机构直接参与的交易，则要求至少有一家银行、证券公司、资产管理公司、交易所运营商、支付网络、信用评级或数据公司、传统做市商，或上述机构的投资部门参与。RootData 中缺失投资者信息的交易不计入，因此该占比属于保守统计。例如 Hana Financial Group 和 Samsung Securities 上半年收购 Dunamu 股份，以及美国地区银行在第三季度投资 Cari Network，都因无法获取投资者信息而未纳入。通过关键词识别出的投资者均逐一复核，PayPal、Stripe、Robinhood 和 Nium 等金融科技公司不被纳入传统金融机构。
报告还称，文中提及的第三季度关键交易均已对照公司新闻稿、监管文件和主流媒体报道交叉核验。尚处于协议阶段、尚未完成交割的交易包括 S&P Global 与 OpenZeppelin、Nasdaq 与 LeveL Markets，以及 Circle 与 Tazapay。
市场指标方面，比特币价格和季度收益率基于 Binance BTC/USDT 每日收盘价（UTC）；加密恐惧与贪婪指数来自 Alternative.me；美国现货比特币 ETF 净流量来自 Investing.com 引用的 SoSoValue 数据；CLARITY 法案投票和 SEC 豁免依据美国参议院投票记录以及 SEC 公告相关报道。
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