Upbit 正在用一轮限时免手续费活动，试图把失去的稳定币交易份额拉回来。
7 月 26 日至 8 月 9 日，Upbit 对韩元交易市场内上线的稳定币交易免收 0.05% 手续费。同一周，平台又快速上线 RLUSD、USDG 等美元稳定币，意在带动稳定币交易体量。不过，从市场结构、跨境资金流向和监管变化三条线看，这轮动作更像是一次仓促反击。
本文作者为 c4lvin，Foresight News 编译署名为 Chopper。
韩国稳定币交易格局已从双雄争霸变成三方竞争
2025 年 1 月，韩国稳定币交易市场仍是 Upbit 与 Bithumb 的双雄格局。彼时 Upbit 占比 53.5%，Bithumb 占比 42.5%，两家合计市场份额超过 95%。
但 18 个月后，格局已经被改写。截至 2026 年 6 月，Coinone 以日均稳定币交易额 845.8 亿韩元、34.8% 的份额位居第一；Bithumb 以 755.7 亿韩元、31.1% 紧随其后；Upbit 为 730.2 亿韩元、30.1%。市场从两强对峙，转成三家角逐。
这轮变化的导火索，是 Coinone 自 2025 年 10 月起全面免除 USDC 交易手续费。当时其他竞争对手的手续费还维持在 0.04% 至 0.20% 区间，Coinone 则坚持零手续费。受此影响，其市场份额在 2025 年 3 月升至 11.5%，到 12 月达到 30.5%，首次超过 Upbit 的 29.7%。
文中提到，流向 Coinone 的需求主要有两类：一类是把资金转往海外参与衍生品交易，另一类是赚取美元汇率收益。稳定币本身是同质资产，用户在不同交易所买入后，往往会提币到外部钱包，因此交易所之间真正能拉开差距的变量，主要只剩手续费和流动性。就连 0.05 个百分点的手续费差异，也足以改变行业排名。
这场洗牌目前主要集中在稳定币赛道。2026 年 6 月，在全品类加密货币交易中，Upbit 份额仍有 60.0%，Bithumb 为 32.0%，两家合计超过 90%，Coinone 只有 6.2%。也就是说，在整体市场仍占绝对优势的情况下，稳定币已成为 Upbit 最明显的短板。
整体稳定币市场正在收缩，稳定币却仍是关键业务
竞争加剧之外，市场总盘子也在缩小。2026 年 7 月，韩国五大主流交易所稳定币日均总交易额为 4.6669 亿美元，较 1 月的 23.7 亿美元下降 80.3%。
Dunamu 2026 年第一季度营收为 2346 亿韩元，同比下滑 55%；营业利润 880 亿韩元，同比下跌 78%。短短六个月，市场规模萎缩到原来的五分之一。
在这样的环境里，稳定币赛道的战略价值反而变得更高。文章给出的判断是，这类需求受牛熊周期影响较小，韧性更强，因此在市场低迷阶段的重要性高于景气时期。
稳定币已成为韩国跨境资金流转的主要工具
要理解韩国稳定币需求，为何会对手续费如此敏感，关键在于用户买入稳定币后的资金去向。
仅 2026 年 6 月，韩国五大交易所共有 2.7625 万亿韩元规模的稳定币提币流向海外交易所，从海外回流的稳定币规模为 2.2022 万亿韩元，净流出 5603 亿韩元。自 2025 年 1 月开始统计这项数据以来，已经连续 18 个月保持净流出，累计净流出规模约 14.9 万亿韩元。
这种持续净流出，与股票市场形成对照。2026 年第二季度，韩国海外股票投资净卖出 1.6185 万亿韩元，而稳定币净流出规模达到 1.6872 万亿韩元。文中指出，海外股票的资金流向会随市场环境变化而回流本土，但即便在行情下行周期，稳定币仍持续净流出，显示其在韩国市场承担着特殊角色。
这个角色就是跨境资本通道。稳定币被用于把资金转向海外交易所和 DeFi。值得注意的是，这一功能并非一开始就存在。韩国韩元交易市场上线稳定币的时间较晚，五大交易所中，Upbit 还是最晚开通 USDT 韩元交易对的平台，直到 2024 年才正式上线。
在此之前，韩国用户如果想把资金转到海外交易所，只能先买入比特币、XRP 等波动资产，再完成转账，因此必须承担转账过程中的价格波动风险。随着韩元稳定币交易对上线，跨境转移资金的功能迅速被稳定币接管。
韩国金融监督院自 2025 年 1 月起专门统计稳定币跨境转账数据，本身就说明监管部门已经把稳定币视为跨境资金流动的主要工具。文章还提到，USDT 在 2019 年的全球交易量就已超过比特币，而韩国因为韩元交易对上线较晚，相当于在 2024 年后压缩式走完了这段发展路径。
Upbit促销短期见效，但新增交易几乎全是 USDT
回到 Upbit 本次的决策。它采取的是限时促销，截止日期为 8 月 9 日；而从 2025 年 10 月起持续执行永久零手续费政策的 Coinone，显然给了市场一个更直接的价格信号。
文章拿 Korbit 的案例作参考。Korbit 曾在 2026 年 1 月 4 日至 4 月 13 日推出 USDC 零手续费和奖励活动，活动期间稳定币市场份额一度达到 3.48%，但活动结束后，交易量又回流至 Upbit 和 Bithumb。按照这个历史案例，Upbit 本轮促销结束后，被刺激起来的交易量也可能回落。
从促销前后数据看，政策见效很快。促销前 30 天，Upbit 稳定币日均交易额为 469.6 亿韩元；活动开启后，日均交易额增长 162.0%，达到 1230.6 亿韩元。若剔除周末，仅统计工作日数据，涨幅为 170%，从 550.3 亿韩元升至 1486.9 亿韩元。
单日变化更为明显。7 月 25 日，也就是活动开始前一天，交易额为 299.5 亿韩元；活动启动当日 7 月 26 日虽然是周日，交易额也达到 721.9 亿韩元，较上一个周末翻倍；首个工作日 7 月 27 日升至 1622.7 亿韩元，7 月 29 日触及 2032.9 亿韩元峰值。
但数据也暴露出三个问题。
一是新增交易量几乎全部来自 USDT
USDT 日均交易额从 460.6 亿韩元增至 1207.1 亿韩元，在 Upbit 稳定币总交易量中的占比维持在 98.1%，活动前后几乎没有变化。
同期新上线的 RLUSD 日均交易额为 7.1 亿韩元，USDG 为 3.4 亿韩元，对整体增量的贡献合计只有约 1%。RLUSD 上线首日交易额为 56 亿韩元，随后迅速回落到日均 1 亿韩元附近；USDG 上线当天为 22.4 亿韩元，之后也快速萎缩。新币带来的热度，基本只维持了一天。
至于 USD1、USDS、USDE 等长尾稳定币，以及黄金挂钩资产 XAUT，即使享受手续费全免，交易量也持平甚至下滑。文章据此给出的结论是，Upbit 这一轮稳定币扩张，并没有把 USDT 的交易流量分流到其他稳定币。
二是活动热度在第二周已经开始回落
活动第一周，日均交易额为 1486.5 亿韩元；第二周回落至 846.8 亿韩元。若只看工作日，交易额下降 33%，从 1639.44 亿韩元降至 1105.8 亿韩元。这种走势更接近典型的促销初期冲高、随后热度快速退潮。
三是汇率波动本身也在放大交易量
7 月韩元走强，Upbit 平台 USDT 价格从 6 月 26 日的 1517 韩元跌至 8 月 4 日的 1423 韩元。7 月末正处于下跌区间，时间上与促销活动重叠。文中认为，汇率波动本身就会催生套利和抄底需求，因此交易量增长并不完全来自免手续费。
综合这些因素，文章判断，一旦促销结束、手续费恢复，Upbit 很难留住活动期间临时获得的市场份额。只要 Coinone 的永久零手续费政策继续生效，Upbit 未来就会面对一个直接选择：要么跟进永久免除稳定币手续费，要么接受市场份额流失，以保住手续费收入。
监管变化，才是 Upbit 此时加码稳定币的更深层原因
文章认为，Upbit 也清楚免手续费带来的交易量增长更多是短期效应，而连续上线多款新稳定币，也没有真正改变 USDT 的集中度。
按文中测算，过去 15 天里，Upbit 放弃了约 10 亿韩元手续费收入。为什么仍要在一个低毛利赛道投入资源，并主动让利，线索指向韩国监管环境的变化。
韩元稳定币立法窗口正在打开
韩国政府已在 2026 经济增长战略中，正式计划于下半年推动《数字资产基本法》立法。预计法案将包含韩元稳定币发行牌照制度、储备资产要求以及用户赎回权利等内容。
与此同时，美国 GENIUS 法案预计在 2026 年末至 2027 年初全面落地。按照文章的说法，届时美元稳定币可能迎来新一轮全球普及。
Dunamu股权结构变化也让稳定币业务有了新意义
2025 年 11 月，Naver 金融通过换股方案，决议将 Dunamu 变为全资子公司。双方提出，将围绕稳定币和数字钱包打造支付生态，作为重要协同方向。
在这个框架下，Upbit 的稳定币交易量、流动性和用户基数，已经不只是手续费收入来源，也可能成为未来支付业务的分发渠道。按此逻辑，眼下尽可能扩大稳定币业务底盘，具备明确战略意义。
本土韩元稳定币能否上架，仍存在不确定性
不过，监管也可能让 Dunamu 难以充分吃到韩元稳定币红利。根据现行《特定金融交易信息法》与《虚拟资产用户保护法》，虚拟资产服务商不得交易关联方发行的资产。
在 Dunamu 被纳入 Naver 集团之后，如果未来由 Naver 牵头财团发行韩元稳定币，就可能出现一种监管解读：Upbit 或将被限制上架这一币种。
如果本土韩元稳定币未来能否上线仍有疑问，那么在当下更确定的机会，就是先把自己变成美元稳定币在韩国市场的分发枢纽。放在这个背景下，Upbit 这轮免手续费和密集上新的动作，也就不只是短期促销，而是一场围绕稳定币入口位置展开的防守战。