VanEck最新研究认为，比特币正在出现一个相对积极的市场结构。结合链上数据与衍生品数据来看，当前最值得关注的两条线索，一是资金费率转负，二是算力出现阶段性回落。再叠加波动率走低、市场仓位偏谨慎，这种组合在历史上往往更像是偏多信号，而不是趋势恶化的前奏。
报告提到，随着美伊紧张局势缓和，比特币已实现波动率从约56%回落到41%。与此同时，7日平均资金费率降至约-1.8%，这是自2023年以来的最低水平，也落在自2020年末以来全部观测值的第10百分位附近。简单说，当前永续合约市场的情绪已经明显偏冷，做多一侧并不拥挤。
在VanEck看来，这类“情绪降温但价格未必崩坏”的环境，往往对比特币更有利。因为当资金费率进入明显负值，通常意味着市场参与者整体更保守，甚至存在一定程度的反向交易机会。历史统计也显示，负资金费率并不是单纯的弱势标签，反而经常出现在后续回报更强的阶段前夕。
负资金费率为何被视为反向看多信号
VanEck给出的历史数据相当直接。自2020年以来，在资金费率为负的时期，比特币未来30天的平均回报为11.5%；而把所有时期放在一起计算，平均30天回报只有4.5%。也就是说，负资金费率阶段的短期表现，显著高于整体均值。更关键的是，这类阶段里，比特币实现正收益的命中率达到77%。
如果把条件再收紧，信号会更强。VanEck指出，当年化资金费率跌破-5%时，比特币随后30天的平均回报可达到19.4%，180天平均回报则升至70%。这说明极端偏冷的合约情绪，过去多次成为典型的反向买入信号。换句话说，当市场普遍不愿意追多，甚至开始为做空付费时，后面的上涨空间反而更容易被打开。
报告还补充了一个更细的观察：自2020年以来，比特币表现最强的50个“180天回报窗口”中，有19个起点就发生在资金费率为负的日子。但这类负资金费率时段，在全部样本中只占大约13.6%。这个比例对比很有代表性，说明负资金费率出现的频率不高，却在强回报区间的起点中占了明显更高的权重。
比特币算力正在回落
除了衍生品端，矿业数据也是VanEck本轮看多判断的另一根主线。报告显示，比特币30日移动平均算力已经降至过去30天分布中的第16百分位、过去90天分布中的第9百分位。同时，挖矿难度也分别滑落到这两个观察区间中的第5和第6百分位。算力与难度同步走弱，意味着矿工端承受的压力正在上升。
VanEck提到，自2025年12月以来，市场已经出现了三次持续性的算力下滑，这是自中国在2021年实施挖矿禁令以来最密集的一组算力回撤。最新一轮回撤幅度约为6.7%，并在2026年4月15日结束。算力下滑往往会让市场担心矿工退出、卖压上升或网络承压，但从历史表现看，结果并不总是悲观。
根据VanEck统计，在已经完成的7次历史算力回撤中，有6次比特币在90天后价格更高，90天后的中位数涨幅为37.7%；如果把观察期拉长到180天，中位数涨幅达到63.1%。也就是说，算力压力过去更多像是一种出清过程，而不是长期利空。矿工阶段性承压，反而常常伴随后续更强的价格修复。
从这个角度看，负资金费率与算力回撤形成了相互强化的关系。前者说明杠杆市场情绪偏空、仓位谨慎；后者说明矿业端正在经历压力释放。两种信号单独出现时就已经具备参考价值，而当它们同时出现，VanEck认为这会构成更稳固的偏多背景。
链上与衍生品数据反映的是谨慎，而不是恐慌
虽然VanEck整体转向更乐观，但报告并没有把当前市场描述成全面转强。相反，衍生品与链上活跃度呈现出的，是一种“防守型情绪”。比如，相对于现货成交量的看跌期权溢价，已经超过2024年4月水平的6倍以上。这说明投资者仍然在为下行风险买保险，市场并没有进入盲目乐观状态。
链上数据也显示，最近180天内的活跃供应占比已降至28.4%，说明更多比特币处于静置状态，持币者整体更倾向于不动。活跃供应下降通常意味着筹码流通意愿减弱，反映出观望情绪升温。它不一定是坏事，但至少说明市场目前更接近谨慎蓄势，而不是情绪亢奋。
另外，长期持币者也出现了值得跟踪的动作。尤其是持有时间在7至10年、以及10年以上的群体，其已花费成交量分别升至过去四年中的第85百分位和第90百分位。通常这会引发市场对“老币卖出”的担忧，不过VanEck特别强调，这类转移并不总是意味着直接抛售，也可能涉及内部归集、钱包重组或其他非卖出型操作。
因此，当前数据的核心并不是“市场已经彻底转牛”，而是“市场仍然谨慎，但历史上这种谨慎往往对应更好的风险收益比”。如果把波动率回落、负资金费率、算力回撤、活跃供应下降和长期持币者移动筹码这些现象放在一起看，整体更像是在酝酿结构性机会，而不是走向全面失控。
VanEck的结论：双重信号强化比特币看涨背景
综合以上指标，VanEck最终给出的判断相当明确：负资金费率与算力压力，正在共同构成比特币的强化型看多背景。报告认为，这两类信号在历史上都曾与较强的后续BTC回报相关联，而当前它们又同步出现，因此机构对比特币后市变得“越来越看多”。
VanEck分析师在报告中写道：“无论是挖矿算力回撤，还是负资金费率，都曾与BTC未来的强劲回报相关。因此，我们对比特币正变得越来越看涨。”这句话也点明了整篇报告的核心逻辑：真正重要的，不是短期情绪本身偏冷，而是这种偏冷在历史上常常成为上涨的土壤。
对中文读者来说，这份报告最有参考价值的地方在于，它没有只盯着价格涨跌，而是同时观察了波动率、资金费率、算力、难度、活跃供应和长期持币者行为。比特币的大级别拐点，很多时候并不会先在K线里出现，而是先在这些结构性数据中留下痕迹。VanEck的观点并不代表结果已经注定，但它确实提供了一个值得持续跟踪的链上与衍生品观察框架。