12月动荡中比特币的韧性
2025年第四季度对比特币而言充满颠簸。BTC在12月经历了近9%的价格下跌，波动率飙升至2025年4月以来的最高水平。VanEck在12月中旬发布的《ChainCheck》报告中描绘了一幅复杂的图景：链上活动仍然疲弱，但流动性状况正在改善，投机杠杆出现重置，这对长期持有者构成谨慎乐观的基础。
报告特别强调了不同投资者群体之间的行为差异。企业财务部（Digital Asset Treasuries，DATs）正在积极逢低买入，累计增持4.2万枚BTC——这是自7月以来最大的单次增持——使其总持有量突破100万枚。这与比特币交易所交易产品（ETP）投资者的减持形成鲜明对比，表明企业积累正在取代零售驱动的投机活动。
VanEck分析师指出，部分DATs正探索替代融资方式，例如发行优先股而非普通股来为购买和运营提供资金，这反映出更具战略性的长期布局。
不同投资者群体的逆向操作
链上数据还揭示了中期持有者与长期持有者之间的分化。持有1至5年的代币出现了显著移动，暗示获利了结或组合调整；而持有超过5年的代币则基本纹丝不动。VanEck将此解读为：周期性或短期参与者正在卸货，而最老练的群体依然对比特币的未来充满信心。
与此同时，矿工们正面临着尤为严峻的环境。VanEck数据显示，12月网络哈希率下降4%，为2024年4月以来最大降幅，主要因新疆等地区的高算力矿场在监管压力下减产。主流矿机的盈亏平衡电价也在下降，反映出利润空间收窄。不过历史经验表明，哈希率下降往往作为看涨的反向指标：网络算力走弱之后，通常伴随90至180天正向回报。
比特币矿工面临哈希率下降
VanEck团队运用其GEO（全球流动性、生态杠杆、链上活动）分析框架，评估比特币的结构性健康度而不只是价格波动。在该视角下，流动性改善和DATs的增持为疲软的链上指标（如新增地址停滞、交易费下降）提供了缓冲。
宏观层面，美元指数跌至近三个月低点，贵金属走强，但比特币及其他加密资产仍承压。与此同时，金融生态系统的演变可能带来新的支撑。市场观察者关注到“一切交易所”（Everything Exchanges）的兴起——这类平台旨在整合股票、加密货币和预测市场，利用AI驱动的交易和结算系统。上周，Coinbase就展开类似布局，推出股票交易、预测市场、期货等功能。VanEck认为，从传统券商到加密原生公司的各类参与者正纷纷争夺市场份额，长期有望提升比特币的流动性和实用性。
比特币价格波动与结构性调整
尽管有这些积极信号，波动性仍是比特币的显著特征。虽然过去两年比特币价值翻倍，过去三年近乎翻三倍，但并未出现极端冲顶或暴跌，这使得预期趋于温和。VanEck指出，未来比特币的走势可能更加平稳，中期投资者看到的周期峰值和谷底可能比以往更窄。
VanEck称整个市场正处于修正阶段：短期至中期的投机活动正在退潮，长期持有者稳定持仓，机构积累上升。加上矿工投降迹象、波动率缓和以及宏观经济动态，该公司将当前环境描述为“结构性重校”。随着2025年接近尾声，比特币可能处于盘整期，这反映了市场的不断成熟。VanEck预计，明年第一季度可能会出现强劲的正向价格走势。