美国财政部国际资本报告显示，外国投资者 6 月一边大举买入美国股票，一边继续减持短期美国国债。CryptoSlate 据此分析称，美国正把稳定币视为潜在的新买盘来源，但从现有发行规模看，这部分增量资金还不足以填补当月 290 亿美元的短期国库券抛售缺口。
6 月资金流向分化：美股获追捧，短债遭减持
根据报道，外国投资者 6 月对美国金融市场合计净流入 1335 亿美元，但同期卖出 290 亿美元短期国库券。这已经是连续第二个月减持，若连同 5 月的 435 亿美元抛售计算，两个月累计减持规模约为 725 亿美元。
同一时期，海外资金对美国股票的配置明显更积极。6 月外国买家买入 1814 亿美元美国股票，仅买入 68 亿美元长期国债，而在短期债券端则减持了常被视作现金替代品的国库券。
报道指出，1814 亿美元的股票买入额高于 1335 亿美元的整体净流入，并不矛盾。TIC 报告统计的是跨境资金往来的净额，股票流入会被其他项目的流出部分抵消，包括国库券抛售、银行资产负债表项下 344 亿美元流出，以及美国居民买入海外证券所形成的资本外流。
就结果而言，信息很直接：外资仍在配置美国资产，尤其偏向美国企业股权；但对美国政府债务，特别是短期债务工具，配置意愿偏弱。
短期国库券为何与稳定币联系紧密
短期国库券是美国政府发行的一年期及以内债务工具。由于到期快、流动性高，这类资产长期被视作接近现金的工具，也是各国央行、企业、货币市场基金以及稳定币发行方常见的储备配置对象。
报道援引数据称，海外机构持有的美国短期国债从 5 月约 1.43 万亿美元降至 6 月 1.40 万亿美元，6 月减持规模约相当于 5 月持仓的 2%。现有数据无法直接判断减持原因，可能是常规现金管理，也可能是资产配置转向其他品类。
稳定币与国库券之间的联系，来自其储备机制。用户向发行方支付 1 美元后，获得 1 枚锚定美元的稳定币；发行方则承担赎回义务，因此需要把储备资金投向高流动性、可快速变现的资产。短期国库券正符合这一要求。
这意味着，用户对数字美元的需求，会通过发行方的储备配置，间接转化为对美国政府短期债务的需求。用户本身不需要开立证券账户，也不需要直接参与美国财政部的投资渠道，相关买盘由稳定币公司在后台完成。
美国正把稳定币纳入债务需求框架
报道提到，《GENIUS 法案》已经正式确立这一运作思路，要求受监管的支付型稳定币持有高流动性储备。美国财政部 8 月 17 日发布的拟议规则，则在联邦层面继续完善这套框架，把现金、短期美债以及相关回购协议列为优先认可的储备资产。
CryptoSlate 此前分析称，这项法案为美元稳定币打通了联邦监管路径，同时把储备资产设计和准入细则交由监管机构制定。对美国政府而言，如果海外投资者持续减持短期国库券，稳定币发行方理论上可以成为新的需求承接方。
Tether 持有大量美债，但新增规模有限
Tether 的规模是报道重点比较的对象。其二季度鉴证报告显示，公司直接持有 1149.6 亿美元短期国库券，另有 256.2 亿美元隔夜及定期回购头寸。仅从体量看，Tether 已是不可忽视的美债持有者。
不过，6 月外资减持的 290 亿美元短期国库券，大约相当于 Tether 直接持有国库券规模的四分之一。报道强调，这一对比只用于说明体量，并不能证明海外投资者卖出的债券，直接由 Tether 或其他稳定币发行方接手。
USDC 发行方 Circle 采用的是类似的储备逻辑。根据其储备披露文件，绝大多数 USDC 储备存放在由贝莱德管理的 Circle 储备基金，该基金属于政府货币市场基金，可配置现金、短期国库券以及隔夜美债回购产品。
问题不在存量，而在增量
报道认为，美国政府对稳定币寄予厚望并不难理解。海外用户可以持有和转账美元稳定币，无需直接购买美债；而发行方会把对应储备投向国库券或回购市场。美元因稳定币而流向海外，储备买盘又回流美国金融体系。
但这套机制要形成新增美债需求，前提是稳定币流通规模继续扩大，或者发行方把原有储备进一步调仓至相关资产。若没有新增发行，仅靠现有存量储备的内部调整，很难解释更大规模的净买入。
Tether 二季度末 USDT 流通量为 1846 亿美元，较一季度末仅增加约 4.46 亿美元。DefiLlama 数据则显示，截至 8 月 21 日，全市场稳定币总规模约 3021 亿美元，30 天内小幅下跌 0.14%。
基于这些数据，报道否定了一种简单推论：新增稳定币发行并没有承接 6 月那 290 亿美元的国库券抛压。公开信息也没有显示，海外持有者把手中债券直接转卖给稳定币公司。
稳定币也可能成为卖方
报道同时提醒，这套机制并非单向只增不减。若大量用户赎回稳定币，发行方需要兑付现金，就可能出售国库券，或者等待债券到期回款。也就是说，稳定币发行方既可能是短期美债的重要买方，也可能在特定阶段转为卖方，其持仓变化本身带有周期波动。
9 月 16 日的 TIC 报告将继续提供线索
下一期 TIC 报告将于 9 月 16 日发布，覆盖 7 月数据。报道提到，后续最值得关注的两项指标，一是海外机构的短期国库券持仓变化，二是全市场稳定币流通总量。
如果海外机构连续第三个月减持，而稳定币供应量维持平稳，美债需求缺口仍会存在；如果稳定币流通量上升，且发行方披露的国库券头寸同步扩大，则意味着这类新买家正在加大配置力度。不过，受托管记账模式影响，这两组数据很难做到逐笔对应。
从 6 月已披露的数据看，外资并未撤离美国资产，而是明显转向股票，减少短期政府债务工具持仓。稳定币发行方已经掌握千亿美元级别的美债相关资产，但 Tether 二季度的规模增量，仍不足以解释当月 290 亿美元的短期国库券抛售规模。